股价跌去三分之一 美的集团国内增速放缓

近日，家电巨头美的集团公布的上半年财报显示，上半年，美的集团营收和净利润实现同比双位数增长。

然而，这份看起来不错的财报并不能掩盖美的集团存在的问题。虽然其国内业务营收仍在增长，但已经出现放缓迹象；和C端业务相比，美的集团部分B端业务营收更是出现下滑。国内市场承压，美的集团出海寻找增量，但能否顺利打开海外市场，目前不得而知。

截至8月30日收盘，美的集团股价报64.75元/股，相比历史最高点的102.31元/股已经跌去36.71%。

01美的集团国内业务增长放缓

根据美的集团发布的财报，上半年，美的集团营收为2181.22亿元，同比增长10.28%；归母净利润为208.04亿元，同比增长14.11%，实现营收和净利润双增。

美的集团业务分为ToB和ToC两大块。其中，ToC业务专注智能家居，主要为家电产品，包含空调、冰箱、洗衣机、厨电及其他家电。按品牌划分，COLMO及东芝面向高端市场，小天鹅和酷风专注于大众市场，Comfee及华凌则聚焦于年轻消费群体。

上半年，美的集团C端业务实现收入1476亿元，同比增长11%。但这里面也有一些细分板块下滑，其中，家用空调、干衣机、冰箱品类收入同比分别下滑了2.5%、0.3%、2.2%。

美的集团ToB业务专注于商业与工业解决方案，包括新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大板块。

上半年，美的集团ToB业务营收467为亿元，同比增加7%，占营收的比例超20%。其中，机器人与自动化收入为139亿元，同比下滑9%，主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整所致；智能建筑科技上半年营收为157亿元，同比增长6%，但增速放缓，主要系部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格持续下降所致。

虽然近年来美的集团加强研发，以应对机器人与自动化市场压力，比如上半年研发投入超过76亿元，同比增幅超过15%，截至2024年6月，在全球拥有研发人员超过2.3万名，占非生产人员比例超过50%；但目前来看，并未收到明显成效。

从大的层面看，国内家电零售市场承压，根据奥维云网推总数据，2024年上半年，国内白色家电零售市场规模达到2319亿元，同比下滑7%。再加上消费降级影响，国内家电零售市场可能会继续承压，短期难见明显好转。

在这种情况下，美的集团国内业务增速也出现放缓迹象。上半年，美的集团国内市场收入为1261.98亿元，同比增长8.37%，与上年同期11.09%的增速相比，明显放缓。

事实上，最近几年，美的集团业绩放缓早有端倪。美的集团营收同比增长率，从2021年的20.18%下滑到2023年的8.10%，最低时2022年仅有0.68%；净利润同比增长率从2019年的19.68%下滑到2023年的14.10%；扣非净利润同比增长率，从2018年的28.46%下滑到2023年的15.26%。

盈利能力方面，截至2023年，美的集团销售毛利率为26.49%，仍然低于2019年的28.86%；2023年销售净利率为9.07%，但不及2020年的9.68%；最近两年美的集团净资产收益率徘徊在20%，低于前几年的26%；净资产收益率摊薄指标同样呈下滑趋势。

02押注海外市场

和国内市场比起来，美的集团海外业务增长更快。上半年，美的集团海外市场收入为910.76亿元，同比增长13.09%，高于国内市场8.37%的增速。

这背后是美的集团国内业务增长承压，继而到海外市场寻找新增量的缘故。业内人士分析，近年来，美的集团业绩持续增长，但国内家电市场进入存量竞争阶段，难以满足美的集团未来的发展需求。

从大环境来看，家电出口的大好形势似乎也利好美的集团。据海关总署数据，今年上半年，中国家用电器累计出口金额3479亿元，同比增长18.3%，保持较快增速。

7月24日，美的集团发布关于H股发行上市获得中国证监会备案的公告，拟在港交所发行不超过6.51亿股境外上市普通股，发行后约占总股本的8.5%，这受到市场关注。

美的集团招股说明书显示，美的集团计划将此次IPO募集资金用于全球研发投入、智能制造体系及供应链管理升级、完善全球分销渠道和销售网络以及运营资金及一般公司用途，旨在拓展海外业务。这彰显了美的集团想要拓展海外市场的愿望。

事实上，从2011年开始，美的集团就先后收购一系列海外优质企业，悄然启动海外进程，包括日本东芝家电80.1%的股份、德国库卡机器人100%的股份、意大利空调品牌Clivet 80%的股份等。

如果此次完成港股IPO，美的集团将可以引入更多海外投资者。因为之前美的集团在A股上市，限于境外投资者持有A股上市公司的股份比例不得超过30%的规定，美的集团无法获得更多海外投资。

虽然美的集团海外业务保持不错的增速，但海外业务占比却止步不前。财报显示，早在2020年，美的集团海外收入就达到1509.1亿元，占总营收的40.3%，但随后的2021年、2022年、2023年，美的集团海外收入占总营收的比例分别为40.34%、41.48%、40.3%，几乎没有增长。‌

虽然中国家电出口整体在增长，但也有越来越多的企业涌入这一赛道，致使行业竞争愈发激烈。比如长虹美菱，2024年上半年，长虹美菱海外业务实现了规模、收入和损益的三增长，出海步伐持续加快。除了在国内拥有四大生产基地，长虹美菱在印尼、巴基斯坦的海外生产基地也有了成熟的生产经验，产品已远销全球130多个国家和地区。

此外，海尔坚持自主创牌，在海外多地开展本土化研发、制造、营销布局；云鲸智能致力于构建品牌矩阵，清洁电器等产品多次位列海外购物平台热销榜第一。

同时，受出口替代、成本增加、贸易摩擦影响，中国家电出口正遭遇越来越大的挑战，能否维持高增长还是未知数。在这种情况下，美的集团想要在海外市场有大的突破，难度不小。

03能否“尽善尽美”

除了开拓海外市场，美的集团还试图通过打造多元化业务体系解决增长问题。在多元化方面，美的集团走的是并购的路子。

公开资料显示，自2017年起，美的集团便在国内外发起了多次大额并购。2017年，美的集团斥资300亿元并购工业机器人厂商库卡集团。2021年，美的集团又以23亿元的价格收购影像产品和服务提供商万东医疗，旨在拓展医疗影像业务。去年，美的集团还收购上市公司科陆电子，进入储能市场。

但并购非但没给美的集团带来多少收益，并购资产的质量也有待审视。比如库卡集团，在美的集团完成对库卡集团的收购后，该公司业绩便开始下滑，甚至出现亏损，直至2021年才有所好转。

美的集团并购的另一标的——科陆电子的财务状况更加令人担忧。该公司已连续3年出现亏损，到了今年上半年，科陆电子净利润为-3967.11万元，至今未能扭亏。

与此同时，多起大额并购也让美的集团的商誉不断攀升，继而成为潜在风险。截至2024年6月末，美的集团的商誉高达299.87亿元，占总资产的近6%。

并购还导致美的集团负债逐年增长。2022年末、2023年末以及2024年6月末，该公司的资产负债率分别为64.05%、64.14%、65.2%。

美的集团应付票据及应付账款金额占比较大。截至2024年6月30日，美的集团应付票据及应付账款金额为1082.03亿元，同比增加25.93%，占总负债的比例为33%，而该公司的货币资金和交易性金融资产共1046.95亿元。也就是说，美的集团账上资金已经难以覆盖短期债务。

因此，赴港上市这一行为，也就有了另一层含义。除了开拓海外业务，美的集团还想通过赴港IPO为公司“输血”，以缓解负债压力。

同时，美的集团的应收账款逐年增加。财报显示，2022年末、2023年末以及2024年6月末，该公司的应收账款金额分别为282.38亿元、328.85亿元、438.59亿元，同比分别增长14.62%、16.46%、20.31%。这可能意味着美的集团应收账款回收不理想，将影响该公司的现金流稳定。

数据显示，2021年到2023年，美的集团现金及现金等价物净增加额逐年下滑，分别为170.02亿元、105.82亿元、87.55亿元。今年上半年，美的集团现金及现金等价物净增加额更是大幅跳水，为-111.56亿元，去年同期为32.81亿元。

尽管美的集团竭力变革，包括大力改革渠道，推动超过近3万家门店改造，并打造1.5万家美的数字化零售店，以及实行“COLMO+东芝”的双高端品牌战略，但截至目前成效不是很明显。

这也就意味着，美的集团很难在短期内解决增长放缓的问题。“科技尽善，生活尽美”，美的集团能否在未来“尽善尽美”，GPLP犀牛财经将持续关注。