上海
西南证券股份有限公司韩晨,李昂近期对西典新能进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：业绩符合预期，技术持续迭代巩固竞争优势》，本报告对西典新能给出买入评级，当前股价为27.82元。
西典新能(603312)
投资要点
事件：公司2024H1实现营业收入8.4亿元，同比下降1.8%，主要系电车行业竞争加剧导致电池连接系统产品售价下降影响公司收入；实现归母净利润0.9亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长5%。2024年第二季度公司实现营收4.5亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降0.5%。
净利率有所提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为17.7%/10.9%，同比-0.3pp/+0.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为15.9%/9.4%，分别同比-1.1pp/+0.2pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.8%/-1.1%，分别同比+0.03pp/+0.1pp/-1.2pp，其中财务费用率下降主要系公司公开发行股票募集资金到账，取得的银行利息收入增加。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为3.4%，同比增长0.8pp。
专注电连接领域研究，技术积累深厚。公司2023年推出的直焊技术，在2024H1已进入批量应用阶段，该技术改变了原来FPC必须通过镍片过渡连接的需求，省去了镍片及SMT工艺的成本，直接将FPC通过超声波技术焊接到铝巴上，极大的节省了FPC组件的成本。公司2024H1在行业内率先推出薄膜技术，该技术采用了单层薄膜热压合技术。与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品的整体成本。此外，公司成本管控优秀，2024H1公司推出的直焊技术和薄膜技术的自动化产线，均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证。公司率先掌握这两项自动化技术，具备行业内先发优势，有助于这两项技术的大批量推广。
储能电池连接系统有望受益下游大客户放量，驱动公司增长。根据公司半年报披露，目前公司电池连接系统产品已批量供货特斯拉等储能项目。根据特斯拉公司公告，特斯拉2023-2024Q2每季度储能装机为3.9/3.7/4/3.2/4.1/9.4GWh，2024Q2呈现爆发增长态势，此外特斯拉规划上海临港年产能40GWh项目，有望在2025年逐步投产，公司与特斯拉绑定较深，有望充分受益大客户增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.5亿元、33.7亿元、42.9亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为31.5%/42.4%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。
风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。
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