高途越来越像新东方，除了大手大脚花钱

作 者丨王峰

编 辑丨陈洁

图 源丨图虫

高途（NYSE:GOTU）8月27日发布2024财年第二季度财报，实现超预期增长。

截止到2024年6月30日，高途在2024年第二季度营收10.1亿元，同比增长43.6%。超过了上季度末给出的最高9.28亿元的业绩指引，突显教培行业的强劲复苏势头。

今年是高途创立十周年。2014年，原新东方执行总裁陈向东创办高途的前身跟谁学，打造了一家国内头部在线教育公司。

跟谁学2019年上市时，陈向东曾向21世纪经济报道记者表示，跟谁学对标的是“线上版学而思”。彼时，学而思所属的好未来是全球市值最大的教育公司，但主要开展线下业务。

如今，经过不断调整，高途却越来越像陈向东的老东家新东方，不仅主营业务横跨青少年和大学生，而且发力直播带货和文旅。关键是，高途近年来招募多名新东方旧将，具备了原本没有的线下业务能力。

高途内部人士介绍，凭借着传统业务强劲的现金收入表现，未来几个季度高途仍将保持快速增长，有望冲击公司成立以来的年收入记录。但由于新业务仍处于投入期，成本和费用高企，导致利润波动且承压。

本季度，高途营收大涨43.6%的同时，净亏损扩大8倍至4.3亿元。8月27日美股收盘，高途股价跌落18.87%。

现金收入大涨

高途的年营收高峰是2021年的65.5亿元。但从2021年第三季度开始，营收便从上季度的22.3亿元腰斩至11.1亿元，此后连续6个季度同比负增长。

今年第二季度，高途营收10.1亿元，是2021年第四季度之后再次单季度超过10亿元，这一转折值得关注。

从2023年第二季度开始，高途营收复苏，开始由同比负增长转为增长，且涨势强劲，季度平均增速高达32%。

营收增长直接来自于现金收入增长。教育行业采取预收费制，收取的学费先记为现金收入，再随着课程交付转为营收。

高途的现金收入比营收提前一个季度复苏，2023年第一季度开始，同比大涨69.4%至5.4亿元，而同期营收仍然负增长2.4%。

近6个季度，高途现金收入平均增长45%，远超同期营收平均增速。而且，实际的增长曲线可能更为陡峭，今年第一季度财报显示，高途现金收入名义上同比增长35.3%，但扣除一次性影响后的可比增长实际超过70%。

扣除的一次性影响可能与业务调整有关，高途从上个季度关闭了某些课程。今年第二季度，高途现金收入16.5亿元，同比增长87.4%，增幅继续扩大，也将有力支撑未来几个季度的营收。

高途近六个季度收入变化 单位：千元人民币 来源：财报（下同）

高途的主营业务是学习服务，约贡献95%的收入。其中，面向青少年的非学科类培训和高中培训贡献约70%的收入。

值得注意的是，今年以来，教培行业复苏明显。高途这两项业务的现金收入保持了三位数增长。内部人士称，高速增长还将持续2024年全年。

这也是新东方的主营业务。新东方在截至2023年11月30日的2024财年第二季度，教育类新业务和其它保留的传统业务合计占营收的44%左右。教育类新业务主要是非学科培训、智能学习系统及设备，保留的传统业务主要是高中培训。

新东方的主营业务中，传统的出国考试培训、留学咨询、大学生考试培训占营收较大比例，合计约27%。

“双减”后，这些面向大学生和成人的教育业务也成为高途发力的重点，目前贡献约20%营收，但在收入规模方面，与新东方相比，高途仍望尘莫及。

高途的前身跟谁学是一个在线教育平台，曾吸引数十万教育机构和教师在上面授课，有些大学生和成人教育领域的教师后来转投高途，使得高途很早就具有相关业务基因。

但高途内部人士告诉21世纪经济报道，高途的大学生和成人教育业务品类繁多，比如新东方没有开设的公考、计算机培训等，很多品类耗费了资源，成长性却不佳。此后，高途削减了部分品类，聚焦于出国留学语言培训、考研培训、财经培训等与考试相关的业务。这个策略与新东方高度相似。

教育业务之外，直播带货业务高途佳品曾因董宇辉“小作文”事件收获“泼天富贵”，目前再次进入稳定期。不过，目前高途佳品没有并入上市公司体系。今年3月，高途注册了高途文旅商标，并已进入游学市场。

大手笔营销投入远超竞争对手

营收大幅增长，但今年第二季度，高途的亏损却让人大跌眼镜，净亏损高达4.3亿元，同比增加864.9%。这也是高途连续第四个季度亏损。

由于K12业务需求强劲，高途近来不断招聘教师，营业成本与日俱增。本季度，营业成本达3.1亿元，同比增长70%，本季度毛利率从去年同期的73.8%降至69%。

此外，高途已开展线下业务，在出国语言培训、青少年非学科类培训等领域，布局了线下小班课，这需要投入房屋场地和师资成本。产品结构也影响了整体毛利率。

比营业成本抬升更快的是运营费用。今年第二季度，高途的总运营费用高达11.6亿元，超过了营业收入，同比增加144%。

在当前的经济形势下，如此激进的费用投入在全行业中属于另类。

其中，营销费用为8.4亿元，同比增长158%；研发费用为1.6亿元，同比增长65%；管理费用为1.6亿元，同比增长209%。

以“营销费用/营业收入”这个指标为例，本季度高途为82.7%。而在最新的财季里，新东方为18.3%，好未来为29.6%。

“双减”前的在线教育营销大战里，高途被动迎战却敢于“烧钱”，最多时单季度营销费用投入超22亿元，比营业收入都要高。陈向东自己事后反思都认为“不正常”。

如今，或许是看到了K12业务的强劲需求，高途决定抢先投入获客，从而占得先发优势。不光是高途，新东方、好未来近两个季度都在加大投入力度，甚至开店数量超出原有计划，属于被市场推着走。

值得注意的是，相比于K12学科类培训，非学科类培训和高中培训的市场规模有限，因此竞争可能更加激烈，这也是高途大手笔发力营销获客的行业背景。

在扩张期，公司管理者更看重的是营销费用与现金收入的匹配度。上个季度，高途营销费用增长83%，可比现金收入增长超70%，被管理层认为“增长几乎在同一水平”。但本季度，高途营销费用增长158%，现金收入虽然大幅增长87%，但仍远远落后于营销费用增长，不能不引起警惕。

当然，高途的现金状况十分健康。本季度，在录得净亏损的情况下，高途的经营性现金流反而增长33.8%至3.9亿元，期末账上现金也增至41亿元。这让高途的扩张准备工作有很大余裕空间。

SFC

本期编辑 刘雪莹

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