下半年盈利和库存或分化，日本夏季消费复苏加速——0828宏观脱水

摘要

1. 内生需求偏弱、而设备更新政策加力的背景下，产能利用率偏低的问题又更集中于下游，下半年企业盈利和库存或持续呈现结构分化特征。
2. 7月政治局会议强调“适时推出一批增量政策举措”，鉴于今年1-7月中央+地方广义财政支出同比-2%，据年初确定的全年增长7.9%的目标有一定差距，隐含1-7月年化财政支出与预算的缺口达到3万亿左右，财政宽松总量仍有待提升。
3. 日本私人消费在4-6月出现了五个季度以来的首次增长。预计在实际工资改善、所得税减免等因素的支撑下，消费将继续复苏。预计消费将在7-9月(2024Q3)继续加速。

一、下半年企业盈利和库存结构或分化

下半年企业盈利和库存结构或分化（申万）

申万指出，内生需求偏弱、而设备更新政策加力的背景下，产能利用率偏低的问题又更集中于下游，下半年企业盈利和库存或持续呈现结构分化特征。

1. 7月利润同比增速回升但环比偏弱，且改善主要源于费用、其他损益等短期变化，而营收维持偏弱状态，成本压力则明显加大
   • 7月工业企业利润当月同比上升0.5pct至4.1%，主因基数偏低，而环比（-22.3%）明显弱于近五年同期水平（-16.1%）。
   • 拆分结构来看，费用率、其他损益率7月明显回升。但营收环比偏弱，成本率大幅上升，对利润仍构成拖累。

1. 成本压力上升的领域更多集中在煤炭冶金产业链和下游消费行业，产能利用率下行过程中刚性成本压力加大
   • 7月工业企业成本率（85.7%）高于近五年平均水平（84.7%）。

• 拆分结构看，石油化工产业链成本率维持高位，而煤炭冶金产业链成本率明显上升68bp至86.8%。
• 下游消费行业成本率也大幅上升150bp至83.9%，计算机电子设备上升最明显。

1. 7月名义库存增速回升、但实际增速走弱，中上游库存修复、下游偏弱的结构分化仍在持续
   • 7月工业企业产成品存货同比回升0.5pct至5.2%，但剔除价格后实际增速却回落0.8pct至6.1%。

• 上游、中游实际库存增速回升，设备更新仍对中上游需求形成支撑。
• 下游实际库存增速回落0.5pct至6.5%，终端内生需求更弱、成本压力加大均构成约束。

1. 内生需求偏弱、而设备更新政策加力的背景下，产能利用率偏低的问题又更集中于下游，下半年企业盈利和库存或持续呈现结构分化特征

二、财政宽松总量仍有待提升

低基数下、7月广义财政支出增长有所加速，特别是地方财政支出同比降幅收窄。

财政宽松总量仍有待提升（华泰）

华泰指出，7月政治局会议强调“适时推出一批增量政策举措”，鉴于今年1-7月中央+地方广义财政支出同比-2%，据年初确定的全年增长7.9%的目标有一定差距，隐含1-7月年化财政支出与预算的缺口达到3万亿左右，财政宽松总量仍有待提升。

1. 收入端：税收收入同比降幅收窄，政府性基金收入继续下探。
   • 7月一般公共预算收入同比降幅较6月的2.6%略收窄至6月的1.9%。