徽酒首份半年报：营利双增，为何股价“跌跌不休”？

近日，徽酒“榜眼”迎驾贡酒发布徽酒首份半年报。财报显示，今年上半年公司实现营收37.85亿元，同比增长20.44%；实现归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，同比增长29.59%。

目前来看，迎驾贡酒营收、利润均实现高双位数增长，为目前已公布半年报的白酒企业中最佳增速。不过，二级市场上，迎驾贡酒却似乎背道而驰。昨日收盘，迎驾贡酒收盘价为48.6元/股，股价达近半年来最低点。距离5月7日盘中75.01元/股的高点，已经跌去35.21%。

迎驾贡酒为何会出现股价与业绩背离呢?

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从财报看迎驾贡酒

综合来看，迎驾贡酒在营收、净利、经营活动产生的现金流量净额方面均有较大提升，特别是经营活动产生的现金流量净额，几近翻倍增长。成本端，2024年上半年，迎驾贡酒营业成本为10亿元，同比增长9.53%，明显低于营收和净利增速。这或在一定程度上体现出迎驾贡酒在降本方面的调整。

进一步来看，迎驾贡酒在货币资金、应收账款、在建工程、预付款项方面出现较大变动。其中，应收账款较上年年末增长42.63%。对此，迎驾贡酒方面表示，主要系应收货款增加所致。业内人士猜测，该数据或是由于迎驾贡酒方面采用先放货后回款来刺激经销商拿货。与此对应的是，迎驾贡酒预付款项下滑41.01%。此外，应收其他款项增长33.24%，迎驾贡酒方面解释称，主要系预付促销款及往来款增加所致。

综上数据，业内人士坦言，尽管迎驾贡酒在今年上半年实现营收、利润双增。但经销商打款信心、回款放缓等数据表现，使得投资者对迎驾贡酒的未来增长产生质疑。

从产品角度来看，第二季度，公司中高端产品增长速度快于普通白酒。以洞藏系列、金星系列、银星系列为代表的中高端白酒实现销售收入10.69亿元，以百年迎驾、糟坊系列为代表的普通白酒实现销售收入3.13亿元。去年同期，迎驾贡酒中高端与普通白酒分别实现销售收入8.55亿元、2.94亿元，两大档次白酒分别同比增长约25%、6%。整个上半年，迎驾贡酒中高档产品实现营收29.5亿元，与同期相比增长24.53%，中高档产品在迎驾贡酒上半年营收中接近八成，中高端白酒成为拉动迎驾贡酒增长的主要动能。

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迎驾贡酒的“艰难百亿”

一方面，迎驾贡酒上半年业绩增速跑赢行业；另一方面，由于种种原因，投资者并不为迎驾贡酒的高增长买账。迎驾贡酒的未来究竟如何呢？

从迎驾贡酒方面来看，2017年，迎驾贡酒首次提出“百亿目标”。今年年初，迎驾贡酒2024年誓师动员大会上，总经理杨照兵再次提出了冲击百亿的目标：“2024年是迎驾贡酒销售公司冲击百亿至关重要的一年。”“冲刺百亿”，或是迎驾贡酒近期的主要任务，不过，迎驾贡酒方面并未公布目标实现的具体时间。

值得一提的是，迎驾贡酒想要实现百亿目标，省外市场是迎驾贡酒不可规避的一个考验。公开数据显示，‌安徽白酒市场的营收规模约为300亿至400亿元。“徽酒龙头”古井贡酒以大本营安徽为核心的华中市场销售171.07亿元。除古井贡酒一家独大外，安徽省内白酒企业丰富且全国性酒企对安徽市场的“攻城略地”，留给“徽酒老二”的空间并不多，想要完成百亿目标，全国化似乎成迎驾贡酒唯一途径。

市场分布上，今年上半年，迎驾贡酒在安徽省内实现销售收入26.86亿元，同比增长27.58%。计算可得，截至今年上半年结束，迎驾贡酒省外营收占比总营收比例大致为29.04%。

如此，省外市场能否为迎驾贡酒的“百亿目标”助力呢?

目前来看，为加速全国化，迎驾贡酒不断发力。其中，文化赋能，成为迎驾贡酒的主打牌。今年上半年，迎驾贡酒联合国内头部媒体，打造了《文脉春秋》等栏目。迎驾贡酒方面表示，该栏目已播出20余期，走进浙江绍兴、四川阆中、云南剑川、广东潮州、安徽歙县等20余座历史文化名城，以名城名酒提升品牌和产品形象。

不过，文轩智库专家、白酒营销专家肖竹青分析认为，“迎驾贡酒已经错过了最好的全国化时机，一定程度上也推迟了跨越百亿终点线的进度。”

事实上，由于安徽省内白酒市场竞争激烈，不少徽酒均以走出安徽为主要目标。以古井贡酒为例，其虽然营收踩线200亿元，但市场仍以安徽及周边地区为主，全国化突破艰难。

迎驾贡酒在省内外市场分布上略占优势，但如何提升省外市场占比，其难度或依旧不小。加之应收账款等财务数据的大幅缩水，其“百亿目标”或尚需时日。亦或许上述这些缘由，让投资者不看好迎驾贡酒，也成为迎驾贡酒股价低迷的部分因素。