债市交易持续“哑火”，货币经纪商报价特殊标签引发关注

财联社8月23日讯（编辑 李响）近期，一张货币经纪商报价时括号备注“不做大行”（指该报价不与大行、股份行交易）的图在市场上广为流传，与此同时，备注“不做产品户”（指该报价不与四大非法人机构交易）也在特殊标签中出现，引发了市场广泛关注。

市场人士表示，货币经纪商报价标签的“区别对待”与近期债市交易持续“哑火”不无关系，从近期10年期国债成交数据来看，与此前高峰期单日近3000笔相比，成交量萎缩超80%。

数据来源：QB，财联社整理

对于特殊标签备注“新现象”问题，中国建设银行金融市场部王华明发表的文章中认为，特殊标签的不当使用带来了流动性分割、价格发现效率降低、交易成本上升和信息不对称加剧等现象。如果这种情况进一步扩大，不规范的交易行为可能被掩盖，不利于市场长期稳定发展。

据了解，市场“不做大行”的主要原因是担心被窗口指导。某券商交易员对财联社表示，有听闻货币中介那边和大行频繁交易的对手方会被查，“我们现在是不咋做了，和大行就国债期货做的多一点”。

在市场自律性收缩交易频率下，今日市场成交量仍维持较低水平，截至16时，10年期国债成交量仅300笔出头，收益率在1bp区间内窄幅震荡，反观短端利率下行幅度普遍较大，2年期和3年期国债分别下行4bp和3.5bp。

在交易商协会专访文章发表后，市场对于国债长端和短端定价方向短期或存有分歧。市场人士表示，在短端利率一般受货币政策和资金面影响，而长端更多受经济增长、通胀预期影响的指导下，叠加近期央行的操作也体现出“正常向上倾斜的收益率曲线控制”的痕迹，无论是期货还是现券市场，短端表现皆优于长端。监管会更加趋于精细化，严格程度也会提升，而债市“短期”的政策红线也比较明朗，变动幅度空间也较为有限，也会一定程度影响市场活跃度的钝化。

不过，对于市场“不做大行”的特殊标签在货币经纪报价时出现，王华明认为，这类报价往往伴随非最优价成交，这会导致一些潜在交易未能执行，而部分交易以非最优价格成交，会对价格发现过程造成扭曲。“这种流动性分割现象导致价格发现效率的下降和交易成本的上升，加剧信息不对称现象，长久以往不利于市场发展”，王华明表示。

业内人士指出，货币经纪商发布撮合信息通常包括标的券、交易价格、交易量、交割日等。由于种种原因，货币经纪商对产品户交易存有一定歧视，尤其在当前利率急剧压缩下，与大行交易无论在交易习惯和产品风控上都“更为得心应手”，也是业内“心照不宣的事实”，不过在特殊标签中公开化尚属少见。

上述业内人士指出，在此前6月份针对货币经纪商的报价展示规则修改方案中，曾对滥用意向性报价进行规范，但规范范围主要是信用债，不影响利率债活跃券交易，而此次事件或引发监管关注，特殊标签的使用现象有望得到规范。