谭雅玲：透过中美金融工作会议对美联储降息的质疑

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

刚刚结束的中美金融工作组第5会议对加强中美金融稳定具有一定意义，尤其双方广泛的讨论话题涉及中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监督、证券与资本市场、跨境支付与系统、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱与反恐等金融为主的焦点，这对缓解贸易紧张局面具有可能作用，并对当前以及未来中美合作具有指导与促进作用。然而，透过此次会议的双方资质明显不对称现象，这或许对当下美元利率预期是一种警醒，美联储降息预期不是美国主张与诉求值得警惕。美联储降息炒作式与美联储加息战略性值得掂量轻重缓急哪个是美国真实性处于关键判断期。由此，当前市场预期强烈的美联储降息或是一种逆向思考值得考证的情绪纠偏，而非美联储抉择之举。

一方面是会议双方职责差异中的美方诉求清晰，我方主观自我性要有保护。

众所周期，美国财政部是主管和处理美国财政事务、征税、发行债券、偿付债务、监督通货发行，制定和建议有关经济、财政、税务及国库收入的政策部门，包括国际财务交易。此时其与我国央行交涉的发债诉求或是其主要宗旨与意图十分明朗，美国发债需求与标售国债是主要功能与取向之重。虽然此次会议整体围绕是金融话题，这与我国央行出面的背景与职责更为贴切，反之或并不适宜美国财政部事项。我国中央银行具有三项主要职能，即制定和执行货币金融政策、对金融活动实施监督管理和提供支付清算服务。尤其是我国央行在汇率政策制定、外汇管理经营与选择以及外汇储备和黄金储备都是主要职责，也是当前对焦美国国债是重要的抉择机构。由此，美国财政部与我国央行职能对标的美国因素需求十分鲜明，进而也是目前美国国债发行增量上升以及我国重新增持美国国债的重要动向。美国高人一筹或有备而来，我们需要慎重或全面掂量中美之间合作的利益诉求十分重要，这也是我国央行最新第二季度报告所说的金融风险重点关注，国内外金融风险是焦点，我国稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、內部均衡和外部均衡的关系，增強宏观政策取向一致性。加之我国无论经济形态、周期节奏或政策差异都是我国风险应对重点时段，以我为主的调整与需求将是我们应关注的主要侧重，而面对美国需求合理性和友好性的审慎选择与对接处于关键期或敏感期。

另一方面是美联储降息预期乌龙手法隐含性强，美元利率是美国战略宗旨。

目前市场预期美联储降息极端性较强，但是期间也有不同声音存在质疑，美联储降息并不适宜当前与中期美国经济与美国市场。如市场舆论侧重美国联邦公开市场委员会（FOMC）已经发出了准备开始降息的信号，但鲍威尔可能会指出，即使在降息之后，美元政策仍将是紧缩的。其中矛盾性或否定性宽松货币政策的意向清晰，降息是否适宜存在不确定。尤其日本瑞穗证券分析指出，美联储可能不需要大幅降息。瑞穗证券美国经济学家团队在发布给客户的报告中提示，一个主要的金融市场条件指标显示，美国企业的借贷环境已经非常宽松，且经济仍然充裕着大量的流动性。加之市场与利率关联的真实状况在于：美国信贷利差的扩大看起来是暂时的。事实上，本轮周期与以往周期的不同之处在于，目前大多数违约都是债务成本过高导致的重组，而不是一波企业直接破产或盈利不佳的浪潮。这与当前美国股指上涨与企业市值增加形成正关联逻辑，美国企业的股权为主架构与投资长期化模式是不受制利率影响的关键与本质特性。目前美国经济衰退炒作是加剧美联储降息的环境与情绪，但是这种预期衰退并非是今年的事情，美国经济稳定十分确定，至于明年美国经济是否衰退目前也只有20%的可能。今年第二季度美国经济环比增长2.8%，远超经济学家预期的2.0%。根据调查，预计2024年美国经济预计平均增长2.5%，高于美联储官员当前预测的非通胀增长率的1.8%。此外，目前市场上调对2024年经济增长预期，预计经济增长率将达到1.8%，而IMF等多边机构对今年美国经济预测依然稳定2.6%，之前预期是2.7%，去年是2.5%。美国经济基本面并不需要美联储急躁的降息，只是市场炒作集中美元利率过高的传统化与一般国家论证为主，这明显背离美国新经济逻辑与构造。尤其是过去长达一年时间的美联储稳定利率——5.25-5.5%的水平之下，美国经济增长呈现4.9%（去年第三季度）、3.4%（去年第四季度）、1.6%（今年第一季度）和2.8%（今年第二季度）的表现，平均一年经济增速为3.17%的指标，这足以表明美元利率不是美国经济繁荣的障碍，美国经济衰退并未发生。然而，美联储降息情绪化却起到刺激美元贬值目的，目前美元贬值101点，仅仅不到两个月的时间，美元指数从105点下至101点，贬值3.8%，预计美联储9月17-18日例会开启之前，美元贬值或进一步加深至100点突破的98-95点具有一定可能。美联储降息目标旨意清晰明朗，未来9月降息与否依然需要跟进定夺。

综上所述，基于美国借钱模式以及发债形势，美元基准利率不会轻易下行，美元利率高水平是美国发债回报率的体现，美国国债收益率既是当前海外投资信心与支持的优势，毕竟更多的国家已经降息并拉开与美元利率的差异，这也是美国国内收益率水平的主要来源，投资有回报才会有消费与增加投资。因此，美联储降息预期是否适宜是值得关注的可能变数更为重要，美联储利率选择从长计议不会轻而易举选择短期情绪化预期。