千亿片仔癀，恋上风油精

斑马消费 沈庹

“中国神油”和“护肝神药”突然就要合体了。

市值千亿的片仔癀，居然看上了毫不起眼的清凉油业务，要以2.5亿元间接收购相关公司水仙药业30%股权。

业绩增长陷入瓶颈期，擦点清凉油就能提神？

市场对此可不买账，昨日片仔癀股价波澜不惊，以微跌0.60%收盘。

2.5亿买0营收公司

8月10日，片仔癀（600436.SH）披露公告，全资子公司片仔癀投资，拟以2.54亿元对价，向漳州国投公司收购明源香料100%股权。

因国投公司原为隶属于片仔癀控股股东九龙江集团的子公司，今年2月股权划出，因而，本次交易构成关联交易。

公司表示，本次收购是基于完善大健康产业链上下游的综合考虑，为进一步聚焦主业，发挥协同效应，培育新的增长点。

截至2023年末，明源香料经审计的股东全部权益账面价值1.43亿元，经采用基础资产评估法整体估值增值78.29%。

数据显示，明源香料自身并无实际经营业务，因而公司营业收入长期为0。2023年，公司实现净利润1394.26万元。

明源香料旗下的核心资产，是对水仙药业的投资，目前持有该公司30%股权。

水仙药业由上市公司青山纸业持股70%控股，其主导产品为水仙牌风油精、无极膏等，主要利润来源是风油精的销售。

在评估基准日2023年12月31日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为6.31亿元。经采用收益法评估值为9.56亿元，增值3.25亿元，增值率51.47%。

片仔癀表示，水仙药业主营业务为搽剂的研发、生产和销售，与公司同属于医药制造业。收购完成后，双方可在品牌、营销、渠道等领域开展深度合作，提高销售收入，扩大市场占有率，进一步增强市场竞争力。

2022年和2023年，水仙药业的营业收入分别为2.83亿元和3.08亿元，净利润分别为3502.73万元和4700.82万元，业绩稳中有升。上述两个年度，分别现金分红1000万元和2000万元。如果分红情况保持稳定，将每年给片仔癀带来不低于300万元的分红现金流入。

风油精头牌

“水仙牌”风油精是我国生产的第一瓶风油精，于上世纪七十年代投产。

这个小瓶装的绿色药液，具有清凉、止痛、驱风、止痒等多种功效，适用于蚊虫叮咬、头痛、头晕、晕车等多种场景。早年间，它曾是中国家庭必备良药。

随着中国医药工业的发展，风油精逐渐被花露水、驱蚊液以及其他各类药物替代，市场规模逐步萎缩。即便如此，在风油精这个细分赛道上，水仙牌依旧具有强势地位，市场占有率高达50%。去年，水仙药业共销售风油精5897.86万瓶。

据了解，在非洲地区，风油精堪称社交顶流，被当地人奉为“东方神油”。今年3月，央视《非洲人看中国》摄制组专程到水仙药业采访，只为探寻水仙牌风油精在非洲地区持续旺销的秘密。

当然，对年收入过百亿、净利润20多亿、市值上千亿的“中药茅”片仔癀来说，水仙药业当前的那点收入、利润和分红，只是九牛一毛。它更看重的是，这家公司未来的可能性。

2022年9月，水仙药业原股东，就已筹划共同增资7亿元，专项用于公司“退城入园”，即风油精车间扩建及新建口服固体制剂和特医食品车间项目。欲借此项目，在巩固传统风油精等产品的同时，积极通过开拓化药口服固体制剂新途径，以实现发展壮大。

当年上半年，水仙药业就与知名医药研发机构展开合作，委托开发西格列汀二甲双胍片等五个口固品种。

根据研究论证，上述项目建成达产后，可实现年均销售收入12.07亿元，年均利率总额超2亿元。

但已近两年过去，退城入园方案仍未落地，且因委托研发机构资金链断裂，引发多个化药品种研发合同纠纷，导致项目整体进展缓慢。

片仔癀陷增长瓶颈

片仔癀一度被中国人奉为“神药”。曾几何时，某些高端酒局，茅台+片仔癀成为标配。

作为护肝解救的利器，它的身上被赋予了太多光环：国家保密级配方、中华老字号、皇室遗珍以及肝病药王等。

事实上，70年前，片仔癀还只是福建漳州制药厂的一种普通产品，藉藉无名，有价无市，一年开工两次，只生产几十斤。

2005年，国家有关部门对天然林麝资源实施管制，含天然麝香药品顿成稀缺产品。以天然麝香为主要原材料的片仔癀瞬间走红。

物以稀为贵。据初步统计，最近20年，片仔癀锭剂产品已经历了超过20次提价，3克片仔癀锭剂的市场零售价，已从2004年的325元涨至目前的760元。

量价齐升的双重作用之下，片仔癀的业绩迎来了飞速增长。2014年-2023年的十年间，公司营业收入从14.54亿元飙升至100.6亿元；归母净利润从4.29亿元增至27.97亿元。

但，今年的情况不太乐观。

前不久，公司披露了半年度业绩快报，期内实现营业收入56.50亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.20亿元，同比增长11.61%。

这个看似不错的期中成绩单，却换来了当天股价大跌7.59%。这是为何？

首先，投资者对公司的成绩提升不太满意。经过纵向比较，无论是营收还是利润，片仔癀今年上半年的增长，都是自2016年以来的同期最低。

尤其是第二季度，营收增长已低至个位数，归母净利润更是近7年来，首次出现同比负增长。