多次风险提示，中小行依旧买债！四家农商行涉操纵债市价格

中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）连续两天对中小金融机构出手。

8月7日，交易商协会官网发布消息称，常熟农商行、江南农商行、昆山农商行、苏州农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。

8月8日，交易商协会再次称，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚。

自2023年以来，“大行放贷，小行买债”成了市场热议话题。据海通证券固收团队统计，今年二季度以来，农商行加大购债力度，特别是加大了对超长期限债券的净买入；与此同时，央行多次提示长期国债收益率下行风险，甚至准备借券卖出中长期国债，而10年、30年期国债期货价格反而持续创下历史新高。

专家提醒，需要以硅谷银行风险事件为鉴，警惕中小银行将更多资金用于金融资产投资。分析认为，目前长期国债行情正处于博弈阶段，参与性价比或不高。同时，由于固收类理财配置了大量债券，债市波动若放大，固收类理财收益或受牵连。

四家江苏地区农商行涉嫌操纵市场、利益输送

8月7日，交易商协会称监测发现，常熟农商行、江南农商行、昆山农商行、苏州农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。

此次被交易商协会启动自律调查的4家农村商业银行，均位于江苏省。

其中，常熟农商行、苏州农商行均已在A股上市。常熟农商行是全国首批组建的股份制农村金融机构，于2016年9月登陆上交所主板，截至2024年3月末，总资产3647亿元；苏州农商行于2004年改制，是全国第四家A股上市农商银行，于2016年11月在上交所主板上市，截至2024年3月末，总资产2118亿元。

受自律调查负面消息影响，8月8日，常熟农商行、苏州农商行股价分别下跌1.45%、3.4%，位列当日A股银行板块跌幅前三，截至收盘总市值分别为205.3亿、83.5亿。

公开资料显示，截至2023年末，江南农商行是江苏省农信联社系统内存贷款总量最大的农商行，同时也是全国首家地市级股份制农村商业银行。截至2023年末，江南农商行资产总额达到5190.98亿元。

昆山农商行成立于2004年，截至2023年末，总资产1747亿元。目前，昆山农商银行正在冲击上交所主板IPO，当前IPO审核状态为“已受理”。

“大行放贷，小行买债”特点相对明显

在银行的总资产中，各项贷款和金融投资资产是两大支柱。

wind数据显示，A股42家上市银行中，截至2023年末国有行、股份行、城商行和农商行的金融投资资产占比分别约为27%、30%、39%、35%，其余绝大部分是各类贷款。城农商行金融投资资产占比明显高于国有行、股份行，各类贷款比例反之。

此外，据wind数据，在银行投向的有价证券及投资资产中，近8成是债券。由此可见，“大行放贷、小行买债”特点相对明显。

今年一季度以来，农商行等中小金融机构在二级市场继续加大了购债力度，特别是加大对超长期限债券的净买入。

以农商行为例，据海通证券固收团队统计，自今年3月起，农商行净买入债券规模快速提升，尤其是对于超长期债券的投资热情高涨，累计净买入10年期以上债券的规模在3-5月明显超往年同期水平，对于中短期债券的净买入规模也提升至接近去年同期水平。

5-6月，央行频繁提示长期国债利率风险，央行行长潘功胜在6月陆家嘴论坛上专门提及硅谷银行风险事件，农商行买债操作趋于谨慎。进入7月，随着国债收益率回升至央行“喊话”点位上方，农商行再次加大了购债力度。

资料来源：海通证券研究所，数据截至7月26日

中信期货固收团队认为，“大行放贷、小行买债”的原因主要或是农商行等小行在与大行的贷款竞争中处于劣势，因此通过加大债券投资来获取收益。同时，国债更加安全、具备税收优惠以及性价比的提升，也进一步加强了农商行等小行的购债行为。在资金运用增速上，整体上大行债券投资增速慢于贷款，而中小行的债券投资增速超过贷款。

监管多次提示长债利率走低风险

当前长期债券参与性价比或不高

今年以来，我国中长期债券收益率持续走低、价格持续上涨，“债牛”特点明显。与此同时，特别是二季度之后，央行多次提示长期国债利率走低的风险，并有意出手引导长期国债收益率回升合理区间。

7月5日，经媒体求证，央行已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

然而，在监管多次提示风险下，10年、30年期国债期货价格依旧持续创新高，农商行等金融机构持续加大购债力度。

兴业研究固收团队认为，个别农商行贷款增速明显低于存款增速，此前硅谷银行风险事件的一大原因就在于其存款高增的同时贷款增速相对较低，将更多的资金用于金融资产投资，因此需警惕部分农商行等中小银行的潜在风险。

对当前国债投资，有行业内人士表示，四家农商行受到监管，证明了监管引导长期国债收益率回归合理区间的决心。目前长期国债行情正处于博弈阶段，参与性价比或不高。

海通证券固收团队表示，随着债市逐渐进入低利率时代，各类银行以收息为主的债券配置盘占比普遍趋于下降，主动投资增厚收益的交易盘占比提升。长期来看，债市交易者的策略趋同程度或加剧，容易助涨助跌，从而放大债市行情波动幅度。

今年以来，银行理财投资持续升温。《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》显示，截至6月末，理财产品存续规模28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%；上半年，银行理财个人投资者数量较年初新增738.88万个。

其中，固收类理财是上半年理财市场主要增长源，由于固收类理财配置了大量债券，若债市波动放大，固收类理财收益或同步受到牵连。

采写：南都·湾财社见习记者 黄顺威