恩捷股份：高点套现45亿被警示后宣布回购，公司盈利能力存疑

导语：从烟盒起家，到如今的膜领域的龙头，李晓明家族在7年时间累计套现37亿并一举成为云南首富，但随着一纸警示函的发出，其过去违规减持、高抛低吸等系列违规行为浮出水面。

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8年累计套现超45亿元

恩捷股份前身为云南创新新材料股份有限公司，2016年9月公司在深圳证券交易所上市，产品包括膜类产品（含锂电池隔膜，BOPP薄膜）、包装印刷产品、纸制品包装三大类。

目前，公司的实控人为李晓明家族共六人，包括李晓明（Paul Xiaoming Lee）、弟弟李晓华、李晓明的妻子马燕（Yan Ma）、弟媳惠雁阳（Yang Yang Hui）、女儿Sherry Lee、侄子Jerry Yang Li。

另外，玉溪合力投资有限公司、玉溪合益投资有限公司的实控人均为李晓明，因此被列为一致行动人。

值得注意的是，实控人家族中，除了李晓华外，其余5人均为美国国籍，李晓华虽然是中国国籍，但也取得美国绿卡。

自2018年10月该公司股票解禁以来，该公司高管便开始马不停蹄的减持工作，仅仅不到一年时间内，该公司高管便合计套现了7635.99万元。

作为恩捷股份的实控人家族，自然也不肯落后，在高管们纷纷逃离后，实控人家族也开始纷纷套现减持。

根据行政监管措施决定书显示，2016年9月14日至2021年3月31日，李晓明家族及其一致行动人进行了减持股份的操作，叠加恩捷股份定向增发、可转债转股等事项，累计权益变动比例达到5.01%。

按照相关规定，累计权益变动比例达到5%，需要及时履行报告、公告义务，并停止买卖上市公司股票的行为。但是，李晓明家族及其一致行动人未按规定履行报告、公告义务并停止买卖公司股票。

2021年4月，随着恩捷股份发布2020年财报，其股价也伴随着业绩快速的增长而快速飞涨。

据其财报显示，2020年，恩捷股份实现营业收入42.83亿元，同比增长了35.56%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长了31.27%。

同时在2020年，恩捷股份并购了苏州捷力100%股权。同期，苏州捷力实现营业收入8.88亿元，净利润1.76亿元；其中，自2020年3月并入合并报表至期末的净利润为2.23亿元。

如果换个角度来看的话，2020年，恩捷股份的营业收入同比增加了11.23亿元，净利润同比增加了2.66亿元。

也就是说，恩捷股份2020年的业绩增长，有大约80%左右，是受益于苏州捷力的外延拉动。

在这一轮大规模减持活动中，根据这个阶段的减持股数，与相应股价来看，实控人家族合计套现共计19.24亿元。

根据Wind数据显示，2021年恩捷股份的股价一度冲至319元，对应最高市值为为2845.48亿元，创造出“5年60倍市值”的造富神话。

李晓明家族也再度坐稳“云南首富”交椅。2021年，李晓明家族凭借高达725亿的财富总额蝉联云南首富；2022年，李晓明家族依旧以440亿的财富总额位居云南企业家之首。

2022年，随着宁德时代为首的锂电概念股高涨，恩捷股份也搭上了这班高速列车，股价再次出现大幅上涨，在此期间实控人家族，李晓华、Sherry Lee 、 Jerry Yang Li、合力投资、上海恒邹企业管理事务所（有限合伙）等股东完成减持计划，合计减持1120.27万股，以其减持最低价的231.93元/股的价格来计算，实控人累计套现约25亿元。

自2019年开启减持计划以来，短短五年时间内，实控人家族便累计套现约45亿元，其手笔之大不禁令人咂舌。

02

市值蒸发2500亿后承诺回购

7月23日，伴随着云南证监局出具的警示函，恩捷股份第二天开盘迅速跌超2.48%，股价为27.96元。而后，盘中有所反弹，最高回弹到了28.5元左右，不过午后就继续下探，截至当日收盘股价跌幅2.34%，股价为28元，总市值约为274亿元。

恩捷股份的最低股价相较历史最高股价跌幅达91.24%，而近两年多来，恩捷股份的市值已经蒸发超2500亿元。

虽然在收到警示函后，恩捷股份表示，公司实际控制人及其一致行动人已深刻认识到错误，并承诺在未来12个月内以自有和自筹资金购回违规减持的股票，且将违规减持产生的收益上缴公司。

但通过其股价对比不难看出，5年间合计出售的3587.99万股，以8月5日收盘价的29.56元来计算的话，如今仅价值10.6亿元，与其家族合计套现的45亿元，相距甚远。

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业绩大幅下滑，持续性盈利能力存疑

财报数据显示，2019年-2023年，恩捷股份的营收分别为31.6亿元、42.83亿元、79.82亿元、125.91亿元和120.42亿元，对应的净利润分别为9.36亿元、11.76亿元、28.87亿元、42.12亿元和26.5亿元，其中2021年和2022年营收增幅分别为86.36%、57.74%；净利润增幅高达145.49%、45.89%。

显而易见的是，2023年恩捷股份业绩开始“开倒车”，其中净利润相比2022年减少了37.08%，归母净利润同比减少了36.84%。

进入2024年后，恩捷股份的业绩下滑趋势依旧，据2024年一季报显示，恩捷股份实现营业收入23.28亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降75.64%；实现扣非净利润1.49亿元，同比下降76.25%。

此外，近期恩捷股份披露的业绩预告显示，预计公司2024年中报实现归母净利润2.58亿元-3.58亿元，同比下降74.5%-81.62%；扣非净利润预计为2.19亿-3.19亿元，同比下降76.26%-83.70%。

在公司经营方面，锂电池隔离膜作为公司的核心业务和发展方向，目前规模处于行业领导地位。恩捷股份也在进一步加大相关投资，并由此不得不开展大量融资活动，也让公司的财务风险有恶化趋势。

从长远角度来看，恩捷股份隔膜业务利润率水平也有进一步下滑的趋势，在制造业领域，产业链配套子行业的毛利是不大可能长期高于下游终端的。也就是说，隔膜的毛利率理论上不会长期高于动力电池，而动力电池也不会高于整车厂。

随着国产替代深化、产能不断创新高，湿法隔膜价格下跌也十分迅速。2014年还在6元/平米左右，2024年下半年已降至1.3-1.4元/平米的区间，往后，这种下滑基本不可避免，毛利率也将随之下滑。