上海
引子
市场在可能指向衰退的非农和失业率数据之后（详见此前：就业数据崩了！虚惊一场还是大难临头？），开始了恐慌式的交易模式。
然而，这一切恐慌的背后都是来自于对未来的“想象”（预期）；毕竟，美国的数据尚未确认衰退，而且衰退初期的数据表现跟软着陆期间的数据表现往往很像。
所以，现在的主要问题并不是美国经济有没有进入衰退（现在来看肯定是没有的），而是在市场眼中美国进入衰退的概率究竟有多大，即市场定价在多大程度上反映出了多少衰退预期。
回答这一关键性问题，有一个非常便利的市场化指标可以参照，同时其也是一个有效的对冲衰退（预期）的标的。
衰退预期交易
目前出现的市场恐慌，更确切地说是衰退预期交易，而不是衰退交易，因为以现在的宏观数据很难确认未来衰退的到来。
正如提出“萨姆法则”的前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）表示，虽然美国还没有陷入衰退，但已经“非常接近”。
现在的问题是，市场认为衰退的威胁有多大。
目前的数据是很难说服市场衰退威胁是很大的，虽然7月非农和失业率已经触发了萨姆规则的衰退门槛，但是部份市场认为这是7月美国飓风造成的一次性因素导致的临时失业人数增加，8月非农公布的失业率将重回4.1%。
图：7月公布的失业率数据高达4.3%，已经“触发”了萨姆规则（“萨姆规则”简而言之就是：当3个月平均失业率较前12个月的低点上升0.5个百分点时，经济就进入了衰退，或即将进入衰退，这个0.53就是3个月平均失业率较前12个月的低点上升的幅度，即已经触发了衰退门槛。）
尽管如此，市场还是对未来美联储的降息预期进行了极为激进的定价：目前9月降息预期已经变成了一次50个基点为“基准预期”。
图：9月美联储一次降息50个基点变成了目前市场的“基准预期”（9月一次性降息50个基点的概率已经被市场定价为75%）
在此基础之上，12月一次性降息50个基点的概率也出现了暴涨。
图：12月降息预期（由于11月市场预期会至少降25个基点，12月的参照“基准”就变成了450-475，在此基础之上市场预期降息至少50个基点的概率已经高达约50%）
美联储一次性降息50个基点属于紧急降息范畴，这种降息力度本身从美联储方面就在很大程度上“确认”了衰退（威胁），所以目前市场对降息预期的定价显然是“超前”的。
衰退预期交易到哪一步了？
那市场现在这种定价，到底“消化”了多少衰退预期？
有一个简单实用的观察指标，即10年期美债收益率。之所以说10年期美债收益率是一个有效的观察指标，是因为10年期美债收益率跟美国的长期增长前景挂钩，简单而言未来增长预期高，10年期美债收益率就高；反之市场对未来增长前景看衰，10年期美债收益率就会下降。
图：10年期美债收益率最近走势
从图上可以清晰地看到，10年期美债收益率在衰退预期交易开始之后，出现了断崖式下跌，代表着市场对美国未来经济增长前景的悲观情绪。
那这种程度的下跌，到底“内化”了多少衰退预期？
此前市场对美国经济前景的“基准预期”是软着陆或者“不着陆”（经济继续维持此前的高速增长）；软着陆情景下市场对10年期美债收益率的定价大概就是4%上下，而“不着陆”的情景下10年期美债收益率可以高达5%。
图：今年以来10年期美债收益率波动剧烈，在很大程度上反映了市场根据最新宏观经济数据对于未来增长前景预期的变化（大体上就是在软着陆和“不着陆”的预期之间摇摆）
但是最近市场由于对衰退的恐惧，加大了对于降息预期的定价，从而使得预期的美债收益率曲线也出现了衰退定价。
图：肉眼可见的美债收益率曲线现在是这样的
