国投泰康信托：央行发布降息等多个货币政策释放了什么信号

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央行发布降息等多个货币政策

释放了什么信号

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2024年7月22日，中国央行发布多份公告：1）下调公开市场7天期逆回购操作利率10bp至1.70%，下调1年期、5年期以上品种LPR报价10bp，下调隔夜、7天和1个月期限SLF利率各10bp。2）即日起将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。3）自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

数据解读

一、此次政策信号发布的背景原因是什么

✦1、 “稳增长”的需求较为迫切

数据显示，二季度GDP不变价增速为4.7%，低于万得一致预期的5.1%，也低于一季度5.3%的增速。整体来看，融资需求偏弱的事实未改变、价格信号仍偏弱。

✦2、强化政策属性，稳定市场信心

三中全会之后货币政策积极表态，尤其是《公报》提到了毫不动摇完成全年目标（包括5%的国内生产总值增长预期目标、3%左右的CPI目标等），《决定》多次强调增强宏观政策取向一致性。

✦3、人民币汇率贬值外部压力缓解，汇率因素对央行降息的掣肘有限

一方面，7月中旬以来，市场对于美联储降息的预期增强，美联储9月首次降息的概率提升，即将进入降息周期，中美利差对于人民币汇率的制约已经没有之前那么大。另一方面，当下决定人民币汇率的最重要因素不是中美利差，而是国内宏观经济走势。因此，在货币政策坚持“以我为主”的基调下，央行的货币政策独立性增强，更加注重国内实体经济的需求，而不是跟随国际主要经济体的货币收紧政策。

图：人民币汇率与中美利差的相关性在减弱

二、此次降息等公开市场操作有何值得关注的点

✦1、货币政策进一步向价格调控转变

央行宣布，即日起将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，而此前为价格招标。

在此前央行7天期逆回购操作名义上是采用价格招标，但中标利率实际上是由央行确定的。本次明确调整为“固定利率、数量招标”，是向实际操作靠拢，也进一步强化了7天逆回购的政策利率定位。

✦2、LPR报价“换锚”，明确7天期逆回购操作利率明确为央行主要政策利率

此次降息后LPR报价同步下调，也表明了LPR与1年期MLF利率脱钩，转向与7天期逆回购利率挂钩，形成了采用类似SOFR的短端市场利率的方式，“7天期逆回购利率——LPR利率——存贷款利率”成为新的传导路径。这也体现了央行未来将更聚焦于短端利率，也符合央行和金融时报之前提到的“未来LPR报价改革——强化LPR的最优惠贷款利率地位”。

✦3、对MLF政策进行修订

今年以来，受长期债券供给偏慢等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，央行也多次喊话“注意长债风险”。市场分析认为，央行此次对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，或有效缓解债市“资产荒”压力。

图：MLF余额释放或有助于缓解长债利率下行压力

三、 后市走向

总体来看，央行此次降息措施得到了市场的积极反应，有助于进一步推动经济回升向好，提振市场信心，信心主要来自于：

此次5年期以上LPR下调有助于引导首套房贷利率进一步下行，继续降低购房者购房成本。预计未来各地首套、二套房贷利率仍有下行空间和预期，降低购房成本仍将是支持购房需求释放的重要举措之一。

央行通过同步下调7天期逆回购操作利率和LPR利率，强化了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的功能，优化了利率传导机制。这有助于将货币政策通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本。

10BP的降息与之前节奏一致，避免强化供给过剩的问题，与之同步的三个期限的常备借贷便利（SLF）也降10bp兼顾了降实体成本与稳银行息差，有助于降低银行资金成本，缓解因为LPR下降导致的息差缩窄压力。

图：22日央行货币政策公告后主力期货合约收盘价均有所上升

但需要注意的是，货币政策的改革不会是一蹴而就的，此次的政策也不意味着长端利率的下行空间就此打开：

向利率调控框架转型是一个长期过程，目前政策利率的培育、政策利率与市场利率关系的梳理已初见成效，下一阶段可能进一步完善“从政策利率/市场利率向存贷款利率的传导机制”与“从存贷款利率向实体经济的传导机制”。

宣布降息后，金融时报等官媒接连表示“7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开”，同时“预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线”。