新股前瞻｜三冲北交所未果改道港交所，细分龙头讯众股份烦恼“重重”

在今年上半年A股IPO收紧的背景下，多家新三板公司计划转战港股市场，讯众股份就是其中之一。

智通财经APP获悉，近日，北京讯众通信技术股份有限公司（以下简称“讯众股份”）向港交所主板提交上市申请，星展银行为独家保荐人。据悉，公司早在2015年6月就成功在新三板挂牌，股票代码为832646.NQ。公司此前还曾三次递表北交所，但都未果。

那么此次再上市，讯众股份有哪些亮点值得关注呢？

业绩表现持续波动

据招股书显示，讯众股份成立于2008年，是一家综合云通信服务及解决方案提供商，致力于让通信更简单。作为国内少数能够提供全栈式云通信服务的企业之一，从方案咨询到技术支撑、从通信资源供应到业务场景结合，为客户提供多维度、多层次的服务，完整覆盖企业营销、运营及生产端的全产业链信息通信服务需求，降低了客户同时对接多个供应商及业务系统的难度。

据弗若斯特沙利文的资料，按2023年收入排名计，讯众股份是中国最大的全栈式云通信服务提供商。讯众股份是中国最早提供云通信服务的提供商之一，也是中国少数能够提供AI驱动的通信服务的提供商之一。

从业绩表现来看，2021年、2022年、2023年和2024年前三个月，讯众股份营业收入别为9.94亿元（人民币，下同）、8.10亿元、9.16亿元和1.52亿元，营收表现呈波动下滑趋势，今年一季度的业务营收同比大幅下滑20.6%。

而在业务类型方面，讯众股份自2008年成立以来开始提供云通信服务，并于2020年5月推出新的业务分部智能通信解决方案。截至目前，公司主要提供三类解决方案云通信服务、智能通信解决方案、其他通信解决方案以及配件。

其中，云通信服务为公司的最主要收入来源。2021年、2022年、2023年和2024年前三个月，来自该业务的营收分别为8.83亿元、6.95亿元、8.51亿元及1.38亿元，占总收入的比例分别为88.9%、85.8%、92.9%及91.2%。可见报告期内该业务的营收占比呈波动上行趋势，但营收表现却在波动下滑中。

细分来看，该业务又可分成CPaaS业务和联络中心SaaS业务。公司于2009年开始提供联络中心SaaS服务，已积累了15年的运营经验。此外，公司于2012年逐步开发CPaaS服务。客户可在其CPaaS平台上使用从中国主要电信运营商及其他服务提供商采购的大量综合电信资源，包括消息、语音及移动流量能力。

目前CPaaS业务已经成为公司的主打业务，为公司带来八成左右的营收，但需要注意的是来自该业务的收入却呈现波动下滑的趋势。报告期内，该业务营收分别为8.26亿元、6.33亿元、7.80亿元、1.27亿元。智通财经APP了解到，2022年公司因市场竞争加剧及盈利能力较低而决定缩减CPaaS上的移动流量服务，而2023年，由于客户需求增加导致在CPaaS的消息服务需求激增，到了2024年一季度，客户对CPaaS语音服务的需求再次减弱，进而导致该业务的营收下滑。

不过联络中心SaaS业务的营收却稳定增长，由2021年的5729.9万元增长至2023年的7097.9万元，但受到公司战略变动影响，终止了与部分低利润客户的关系，导致今年一季度的营收下滑。

因此今年一季度，讯众股份积极拓展智能通信解决方案这样的新兴分部以弥补云通信服务营收的下滑。据招股书显示，2021年至2023年，受疫情影响公司来自智能通信解决方案的营收持续下滑，分别为2272.9万元、2053.3万元、1376.1万元。而今年一季度以来，随着疫情影响消散，新兴分部的业务扩张的投入及发展加大，该业务的营收同比大增2036.14%至531.9万元。

虽然营收波动下行，但公司盈利能力却呈现波动向好的趋势。报告期内，公司毛利率分别为18.5%、24.1%、21.4%及22.2%。公司表示，毛利率的变动受公司所提供的服务及解决方案及其各自的利润率所影响。在CPaaS服务中，语音服务的毛利率高于文字信息及移动流量。语音、文字信息及移动流量的收入及毛利贡献的变化亦将改变CPaaS服务的整体利润率，这也将改变公司的整体利润率。

值得一提的是，由于预期未来竞争加剧或盈利能力低，公司已逐步缩减部分现有服务，公司的策略性业务决策已经并将继续为公司的服务组合及整体毛利率带来变化。

报告期内，公司的净利润分别为7481.6万元、7466.0万元、7658.4万元和514.8万元。可见2021年至2023年净利表现较为稳定，不过今年一季度公司的净利润却出现了55.1%的大幅下滑。

行业规模持续扩大，上下游“依赖症”难解

而从行业前景来看，讯众股份深耕的云通信服务市场未来前景值得期待。

随着云技术应用的不断扩大及下游客户对云迁移的需求不断增加，中国的云通信服务市场近年来持续增长。2019年至2023年，中国云通信服务市场的总收入由312亿元增至485亿元，复合年增长率为11.7%。未来，随着数字化转型的深入和云通信应用场景的不断扩大，中国云通信服务市场有望保持快速增长。2028年，中国云通信服务市场的总收入预计将达到881亿元，2023年至2028年的复合年增长率为12.7%。

而我国云通信服务市场相对分散而且竞争激烈。截至2023年12月31日，中国约有800家云通信服务供应商。

随着近年来市场对云通信服务的下游需求已经多样化，从对电信资源的需求扩展到企业通信和客户服务的综合解决方案。相较于从不同的服务供应商购买分散的资源和服务，下游客户更倾向于从单一服务供应商获得高效便捷的全栈式云通信服务。未来，云通信服务供应商将致力于开发全栈式服务能力，以满足不同客户的需求。

就2023年云通信服务产生的收入而言，中国五大全栈式云通信服务供应商约占6.5%，其中讯众股份虽排名第一，但市场份额也仅为1.8%。

面对如此分散的行业现状，深度绑定绑定上下游成为了公司巩固市场地位的方式。

报告期内，公司云通信服务的客户主要包括技术服务提供商、软件及信息技术公司、金融机构以及一家电信运营商。而智能通信解决方案客户主要包括政府实体及国有企业等公共部门客户。报告期内，公司前五大客户合计占公司总收入的比例分别约40.8%、41.8%、36.7%及55.4%，而最大客户占总收入的比例分别为19.2%、12.3%、9.7%及19.1%。公司于风险因素中坦言，其不能保证能够维持与现有客户及供应商的业务关系，也无法保证将来能够与他们订立新合同。如果公司无法及时或根本无法从新客户获得类似合同价值及数量的合同，或及时从现有客户获得充足的新业务，或根本无法获得，公司的业务、经营业绩及财务状况将会受到重大不利影响。

再从供应商来看，公司表示与中国主要电信运营商及其他服务提供商保持良好的合作关系。自2008年以来，三大电信运营商及其各地渠道伙伴一直为公司稳定长期的供应商。公司的采购主要包括通信资源及外包的软硬件采购。报告期内，五大供应商合共分别占总服务成本达52.4%、38.1%、50.4%及67.5%，而最大供应商占总服务成本的比例为28.3%、11.6%、20.9%及31.8%。对此公司指出，供应商收取的价格的任何大幅上涨将增加公司的成本，倘公司无法及时或根本无法将所增加的成本转嫁给客户，其经营业绩可能会受到不利影响。

综合来看，深耕行业多年，讯众股份虽贵为细分行业龙头，但优势并不明显。未来随着市场竞争加剧，“上下游依赖”持续的讯众股份如何维持着其行业第一的地位？在波动的业绩表现下，想要俘获港交所的心，这恐怕并不容易。