谈谈香港金融的前世与今生

作者：

方舟，一國兩制研究中心研究總監。

新改革下的中国，金融方面总有很多需要“两制”下的香港去承接的，挖掘和争取到这些需求可以杀出条血路。

“發揮‘一國兩制’制度優勢，鞏固提升香港國際金融、航運、貿易中心地位”再次寫入中共三中全會通過《關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》中。

香港作为國際金融中心如何適應中央的戰略決策，在新的改革部署中，找到自身發展的路向，是社會討論較為廣泛的話題。

近兩年香港經濟不是太景氣，幾大傳統支柱行業增長乏力，但人们谈论起香港的经济，无论是竞争对手还是政治异见者，都不会否认香港是一个与国际规则完全接轨、法治体系较为完善的国际金融中心。

而香港的金融业仍然是支撑香港经济的整体面，与周边国家或地区仍有很强的竞争力。

香港金融業差不多從2000年代開始就成為了香港最具有全球競爭力的產業，金融服務業佔本地生產總值的比例由2000年的12.8%上升至2022年的22.4%，還曾與紐約、倫敦並稱為「紐倫港」（Nylonkong）全球三大金融中心。

香港以往金融模式最大的優勢是IPO市場（首次公開募股，Initial Public Offerings），當時香港作為中間橋樑，將來自西方的資金與來自中國內地的企業連接起來，快速壯大了香港新股市場的集資規模。

然而，在新的地緣政治形勢下，部分歐美資金從香港抽出，加上內地經濟這幾年也處於大的轉型變化階段，所以近來香港的IPO市場不如早年興旺。

2018年，港股IPO募集金額逾2800億元，而2023年度IPO募集金額卻不足500億元。

其中一個關鍵的問題是，香港過去IPO市場實際上是存在一些特定的基金和大型機構作為關鍵投資者，以「莊家」的身份支撐起新股市場的股價，但西方的基金撤走之後，原來的「莊家」數量大幅減少，所以現在新股上市常常面臨破發的問題。

不單止是破發，由於缺少關鍵投資者拋出的定價錨（Anchor），如今新股在一級市場定價之初，就已經存在發行股價偏低的問題，疊加上市之後還經常遇到破發的狀況，久而久之就形成了惡性循環：因為新股發行定價低，企業來港上市的意願下降，導致香港IPO市場集資額有明顯的萎縮。

相比之下，很多外國股市卻出現「雞犬升天」的景象。

例如日本，儘管經濟的實際增長率低，但日經225指數卻在2023年獲得了超過25%的增長。實際上，這離不開日本股市中的「入局做莊」的重要投資者，包括「股神」畢非德旗下的一些投資基金，早在幾年前就已經開始在日本股市布局了。

一山还有一山高。

香港要正视亚洲地区在金融业方面的竞争越来越激烈，如何谋划金融業要有新作为、新貢獻，成為發展的新動能呢？

首先，金融業在未來相當長時間內還是香港最重要的支柱產業。

但香港不能僅僅寄望恢復當年IPO的榮光，而是要從現有金融體系中培育出新的增長點。

一是做大香港的離岸人民幣市場。

雖然香港已經是世界最大離岸人民幣業務樞紐，處理全球約75%的離岸人民幣支付結算，亦有全球最大、超過1萬億元人民幣的離岸存款資金池，但與在岸逾300萬億元人民幣的資金池相比還是九牛一毛。

而且香港人民幣產品還面臨類型不豐富、交易不活躍的問題，特別是缺乏充足的離岸人民幣投融資用途。

這就令國際資本和企業缺乏長期持有離岸人民幣的動力，難以充分激活香港的離岸金融市場，也不利於推動人民幣國際化進程。

未來香港有必要進一步豐富離岸人民幣的投資用途，拓展人民幣期權、期貨、指數、以人民幣計價的股票等產品及業務，尤其是服務好中國與「一帶一路」國家之間的國際投資和貿易往來，在做大香港國際離岸人民幣樞紐的同時，協助國家推動人民幣國際化。

二是香港要做強財富管理中心。

而且在當今地緣政治形勢下，香港不僅僅要吸引家族辦公室，其實還可以做所謂「全球南方」國家的財富管理和黃金儲備及交易中心。

特別是在俄烏戰爭爆發後，有俄羅斯資產被凍結的前車之鑑，很多「全球南方」國家不一定再願意把所有雞蛋都放在美國或瑞士的籃子裏，而是想要分散資產儲備及投資。

所以香港可以把握機會，主動對外聯繫，爭取承接一部分國家的資產儲備和投資功能。

三是要積極探索金融創新。

包括現在熱炒的「Web 3.0」，它不僅是給香港多一個投資炒賣渠道，更重要的是能夠令香港作為一個平台，為國家先行先試一些內地不具備條件探索的、以區塊鏈技術應用為基礎的金融創新，從而發揮特殊的戰略作用。

目前香港金管局與幾間中央銀行機構共同探索的「mBridge」項目，實際上就是香港主動推出的很重要的金融創新，它正在研究應用央行數碼貨幣來解決跨境支付的痛點。

如果未來能夠做大，那麼在貿易批發和零售層面是有條件挑戰SWIFT體系，降低對美元結算的依賴度。

這不僅僅是在政治上的考慮，隨着技術進步，未來的金融創新完全可以在效率和成本的經濟層面都實現優於SWIFT系統的突破，改變國際銀行間固有的結算模式。