内外围突变，等待超级拐点的到来……

文/杨国英

开篇还是直接讲干货。

这段时间我一直讲，股市何时走出激荡向上的中期货币牛市，取决于内外两个流动性：

内部流动性，这取决于市场利率（一年期LPR）的持续下调，本周一央妈启动了时隔近一年的首轮全面降息，市场并没有立马买账。

尽管市场不仅没有立马买账，反而趁机回调了，但是，由此开启的中期降息大周期，其实已经可以确认，接下来，一次全面降息不行，就来第二次，第二次小概率会发生在8月份、大概率会发生在9月份，在第二次全面降息之前市场的中期大底势必会夯实（适度的提前兑现），然后再借助第三次全面降息全面开启轰轰烈烈的中期货币牛市。

现在，对于140多万亿的住户存款而言，每一次全面降息，势必都会让他们产生强烈的固收焦虑（因为，无风险收益率越来越低了），而这种固收焦虑，势必会在一个具体时间点加速喷发，继而又必然导致批量性的住户存款加速转移到股市。

这不，在周一央妈启动全面降息之后，今天工农中建交邮六大银行集体“官宣”降息，一年期定期存款参考利率下调至1.35%（我确认了一下，建行一年期定存真实利率今天从原来的1.7%下调至1.6%），以我春节长文的系统推测，今年还将有一次或两次全面降息（每次大概率还是下调10个基点）、明年和后年，超大概率每年又会有两三次合计加总30个基点左右的全面降息，也就是说，

截止到2026年上半年，六大行一年期定存真实利率肯定会降至1%以下，到时所对应的10年期国债收益率肯定会降到1.6%以下

面对这样的大势所趋，我们的股市怎么可能不迎来中期货币牛？！面对这样的超低利率时代，住户存款在今年下半年又怎么可能不批量性的向股市转移？！

从预期股息率的角度看，即便有一半上市公司的预期业绩可能会向下，但是在强化分红之下，之于当下的股价，

在剔除近1000家小盘垃圾股之后

（这部分才是中期真正需要小心的），未来两三年至少有三分之一的上市公司股息率会超过2%，至少有四分之一的上市公司股息率会超过3%（这四分之一的上市公司总市值，可能要高达A股总市值的近一半），在这种情况下，今年下半年住户存款不批量性的迁移到股市，难道广大住户傻吗？！

不是傻，而是现在还需要一定时间的等待而已，

只要这个时点出现或这个时点无限逼近，那么，中国股市必将快速夯实底部、并继而正式开启一轮轰轰烈烈的中期货币牛市。

2，外部流动性，外部流动性事实又剑指两端，一是发达国家的降息、尤其是美联储的降息，二是部分全球资本加速撤离高位的美股和日股（美股和日股最近两年的大涨特涨，本质是由半导体和人工智能无限推高的）

关于发达国家的降息，今年以来，瑞士瑞典加拿大和欧元央行均启动了降息，其中瑞士央行6月已经启动了年内第二次降息，

刚刚加拿大央行也启动了年内第二次降息

，现在美联储尽管还在按兵不动，但是，近期美联储已经明确增强降息预期，其年内降息超大概率已经从原先的11月提前到9月——这一切均表明，发达国家已经明确进入降息大周期，只不过，全球流动性的放量式宽松，当下还需要美联储降息的一锤定音（这个事实已经无限逼近了）。

关于部分全球资本加速撤离高位的美股和日股等，当然，重点是从美股的高位科技巨头撤离，

这个我在上上周已经做过明确预判，美股的纳斯达克指数，事实已经有2000年科网泡沫破裂的味道，且一年内超大概率还将回调近30%。

言犹在耳，美股纳斯达克指数已从高位回调接近6%，美股高科技七朵金花中位数跌幅已经超过10%，昨夜纳斯达克指数就暴跌了3.64%，并直接带动今天日经指数暴跌3.28%——而且，这样的高位回调，之于未来一年，超大概率还仅仅是个开始。

所以，不是我非要自我肯定，我的文章建议大家用心看，我近期是不是连续几次提示了美股以及与之相关日股的高位回调风险？！并且我是不是大半个月前就连续降低了境外QDII的配置比例？！

部分全球资本从美股高位高科技巨头撤离、并继而导致美股纳斯达克指数的高位回调，这其中的根本原因，近期我也讲过多次，全球资本对所谓的美国优质资产的拥抱，早已经到达临界点，现在正是借美联储预期降息增强进行高位撤离的绝佳时机——而部分全球资本对美股高位高科技巨头的撤离，这势必对中国股市构成一定程度的间接利好，这个不用太久，市场应该就能反应出来。

同时，我今天再讲另一个维度，一个涉及到思辩的历史哲学的维度。

过去两年美股以半导体和人工智能的大涨特涨推动的超级牛市，其实，之于历史哲学的维度，有一个坎是跳不过去的，那就是在一个贫富悬殊且全球杠杆率整体已经到达极限的时代，你高科技再怎么厉害，你人工智能之于未来的愿景再怎么迷人，

当下如何解决终端可持续的批量支付（消费）能力，这才是一个关键又关键的问题。

是的，在人工智能无比迷人的最近两年，作为卖水者的英伟达和台积电等是稳稳的大赚特赚了，但是如果买水者（人工智能大模型和平台公司）无法获得预期的终端可持续的批量支付（消费）能力，卖水者的卖水又怎么可能持续突破呢？！

对这个略显抽象的命题，如果展开讲的话，可能需要超过1万字，今天就讲这么多，改天再展开讲。

简单概括一下，在一个贫富悬殊且全球杠杆率整体到达极限的时代，不仅

人工智能高科技的终端落地无法获得与超高投入相匹配的批量支付（消费）能力

，而且，一切的高质高价在预期的至少两三年内（甚至更长的时期内），其内在估值均会遭受不可逆的下调。

比如，近期的全球奢侈品巨头财报显示，高端手表、豪车、珠宝、高端手袋服饰等奢侈品整体业绩遭受到巨大冲击，以此类推到苹果的3C消费电子，

仅消费电子而言

，预期其未来两三年，整体业绩又怎么可能不遭受冲击？！——这些背后，就涉及到全球性的贫富悬殊、以及全球杠杆率整体到达临界点。

讲到这里，再一次重复，之于中期，弱周期大消费是当仁不让的中期主线，但是，关注弱周期大消费，

需要对高质高价和低质低价进行适度的估值下调

关于高质高价，一个月前我点评过茅子，关于低质低价，今天我简单点评一下某调味品巨头，某低质低价调味品巨头最近传出有可能进入瓶装水行业，这是其主营业务超级承压的折射，而由主营业务超级承压所带来的经营动作变形，这在预期至多半年之后，超大概率就会迎来较为负面的股价和业绩表现，个人预判，这个调味品巨头，在预期至多半年之后，超大概率会跑输同行、尤其会明显跑输同行中具备高质中价和渠道下沉势能的竞争对手。

最后，再讲一讲，我们最近寻找合规私募进行参股合作，启动这件事，自然是我们对中期货币牛市的深度确认。

自从我们发布寻找合规私募进行参股合作的公告之后，最近几天，陆续有一些私募负责人与我们联系，这些私募大都曾经辉煌过，但最近两三年普遍步履维艰，部分甚至已经到了勉强“保壳”的阶段。

与这些私募负责人沟通合作，我特别重视“价值观”的一致性。

比如，合规性，这是我们对拟参股合作私募的前置性要求。

所谓的合规性，我们不仅希望有意向接受我们参股合作的私募，不能做任何形式的兜底式募资（这是违规的），而且还必须遵循管理费+收益分成并行的模式进行募资，管理费可以少收一些（比如0.6%-1%），收益分成的比例也可以少一些，但是千万不能搞纯收益分成的募资模式。

搞纯收益分成的募资模式，这看起来好像对客户有利（客户可以不用支付管理费），但是，实质上对客户反而是有害的——因为，在纯收益分成的募资模式之下，私募肯定会加倍放大投资实操的冒险冲动——因为，在纯收益分成的募资模式下，只有给客户赚取更高的收益，私募才有可能获得更多的收益分成，这最终肯定会导致私募在“没有确定性机会”的情况下也会选择豪赌，因为私募如果不赌，其自身的基础运营成本都无法覆盖。

比如，合理分散，这也是我们对拟参股合作私募的前置性要求。

合理分散，不仅应该在不同市场之间做合理分散，比如主体市场（A股和港股）的配置，预期再怎么看好上限也不能超过60%（最低可以为20%，毕竟是主体市场），非主体市场比如海外合规QDII、贵金属ETF、可转债等等（单一类别配置上限为20%，不设下限）。

同时，还应该在不同板块和具体标的之间做合理分散，比如之于主体市场的配置，同一行业和单一标的的配置占比不能过超1/3。

是的，将合理分散作为前置性要求，无论之于个人还是私募，这在市场预判准确时，比如预判主体市场将进入结构性大跌区间，这时候还保持最低20%的下限配置，这肯定会造成不必要的损失，同样，如果预判主体市场将进入结构性大涨区间，这时仍然坚持最高不超过60%的配置上限，这事实也会导致预期收益的相对减少——但是，追求宏观方向的相对精确，同时又对微观实操保持一定的偏差容忍，这是任何一个私募（以及任何一个个人投资者）能够长期存在的必要前提，这也才能给具体投资带来必要的从容心态。

再比如，我认为2024年将是中国股市价值投资的元年（这个在今年春节长文中明确阐述过），未来参与中国股市，除非是做量化交易的，否则，一定要大幅降低交易频率。

大幅降低交易频率，同时将更多的时间用于系统性的深度研究和深度调研，深度研究要有专业领域学者的钻研，深度调研要有职业财经调查记者的劲头，精选相关标的，要广泛接触并动态关注其上下游供应商、内部员工和竞争对手等信息源提供的一手信息——当然，如此专注和深入，中小规模私募很可能精力跟不上，这就需要去做结构性的减法，减少过多赛道的关注，全面聚集三四个大赛道以及由此派生的相关细分支流，既然市场归根到底只能赚认知范围之内的钱（偶然的侥幸的运气赚钱，最终肯定要付出更多），那么，为什么在精力不足的情况下，不去结构性减少认知半径呢？！

所以，截止下周末，我们继续欢迎相关合规私募负责人与我们主动联系，前提是价值观一致，这是关键之关键。