央行再度缩量续作MLF，7月LPR报价或单独下调

周一，中国人民银行开展1000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持在2.5%不变，因本月有1030亿元1年期MLF到期，MLF口径下净回笼30亿元，连续第二个月“缩量平价”续作。

分析人士强调，央行缩量续作MLF主要是因为当前银行体系流动性充裕，并非释放数量收缩信号，考虑到当前经济运行状况及物价水平，7月贷款市场报价利率（LPR）单独下调的可能性上升。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，当前，在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，资金面维持稳健宽松。2.5%的MLF利率，对商业银行来说过高，完全可以通过NCD、金融债置换。

“金融机构对MLF的需求不高，也使得（央行）没有加量续作的必要。”温彬说。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，近期银行信贷投放节奏放缓，银行体系流动性较为充裕。6月，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.07%，较上月下行2个基点，已连续5个月明显低于2.50%的MLF操作利率；进入7月，截至12日该指标均值为1.95%。这意味着当前商业银行在货币市场的融资成本较低，对MLF的操作需求下降。

不过，他强调，当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段，仍需货币政策有效发挥逆周期调节作用，近期MLF缩量不必过度解读，并不代表政策面释放数量收缩的信号。

分析师表示，MLF利率维持不变，主要原因仍在于政策性降息受到双重约束，特别是当前国内银行净息差偏低。截至一季度末，我国商业银行净息差已降至1.54%的历史低位，较上年末下降15个基点，同比下降20个基点。

尽管7月MLF利率维持不变，但分析师认为，本月LPR报价有单独下调的可能。

6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示：“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”他在会上还提到，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

分析人士认为，这意味着未来央行将聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），而淡化MLF作为中期政策利率的地位，后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率。

值得一提的是，央行主管的《金融时报》周五发文称，LPR或迎改进。文章援引业内专家称，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。

目前，LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，MLF利率对LPR定价有一定参考作用。

“在MLF政策利率色彩淡化，监管层明确要求‘着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平’，以及综合考虑当前经济运行状况及物价水平，我们判断7月LPR报价单独下调的可能性上升。”王青说。

他指出，当前LPR报价下调的主要障碍是银行净息差偏低，未来监管层将重点通过发挥存款利率市场化调整机制的作用，引导存款利率下调，为下半年LPR报价下调铺平道路。

温斌也表示，鉴于目前LPR报价的有效性不高，已不能反映市场的真实交易情况，部分对公中长期贷款利率严重低于LPR报价基准，“脱锚”比较严重。为加强LPR报价的有效性，更加贴近市场供需，LPR可能要继续下降。但考虑到银行息差不断收窄的约束，LPR报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。