复盘巴菲特投资中石油的决策

中国石油是巴菲特第一次投资的中国股票，2002-2003年间，伯克希尔共计支出4.88亿美元，购入1.3%的中国石油港股股票，成为了第二大股东。

2007年下半年，中国石油市值达到2750亿美元。这一年，巴菲特以40亿美元的价格尽数抛售，获得大约7倍收益。

巴菲特是用什么方式选取投资标的？答案十分简单：“看财报。”理由是：“够便宜。”

巴菲特的原话说：

那是在2002年和2003年，报告是在春天出来的，我看了，这是我唯一做过的事，我从未联系过任何管理人员，没看过任何卖方报告，也没有征求过任何人的意见。

中石油公司的业务不难理解，主要是原油生产、提炼和营销、以及化工业务。

我的意思是，你可以对埃克森石油公司或英国石油公司做同样的事情，我对所有公司都是这样做的，我了解它们。

我得出的结论是它值1000亿，然后我看了下价格，它当时大约350亿。

跟管理层谈有什么意义？基本上你和几乎每一家公司的管理层交谈，他们会说他们认为自己的股票很值得购买，他们会给你所有的好的信息，跳过跟管理层交谈也没有区别。

如果我以350亿的价格购买1000亿它，我不需要进一步分析它值970亿还是1030亿。

当时我应该做的就是买入股票，任何进一步的细化分析都将是浪费时间。

我们真的不喜欢，那些需要精确计算到小数点后三位的东西。

如果你必须把它精确到小数点后三位，那就不是一个好主意。

2007年卖掉后，巴菲特在当年的致股东信中写道：

与其他大型石油公司比较后，我认为股价已经达到了自己的预期。 他还特别提到，投资中国石油的大额利润使得公司向美国国税局缴纳了12亿美元的税。 此笔税款大约够美国政府运作4小时的费用，包括了国防、社会保障等。

巴菲特投资中石油的决策过程，非常简单：他读了中石油2002与2003年年报后，就决定投资5亿美元给中石油。

在2002年4月至2003年4月之间，巴菲特买进11.09亿股中国石油。这是巴菲特第一次购买中石油。

巴菲特第二次购买中石油是2003年4月9日至24日，共7次出手。

这样，截至4月30日，巴菲特手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%，其总共投入的资金约5亿美元。

巴菲特一直持有中石油的股票，直到2007年6月份。在2007年7-10月间，巴菲特连续7次卖出中石油，5亿美元的本金卖了40亿美元左右，获利35亿美元。

巴菲特认为，到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升；以及中石油的管理层在石油和天燃气储备上面下的大工夫。

巴菲特说，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较以后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”

Part 1

为什么选择中石油？

1）估值足够便宜。2003年，巴菲特认为中石油内在价值为1000亿美元左右，所以在市值370亿美元时买进，安全边际高达63%，相当于1块钱的东西打了3.7折后买入，只要股价回归内在价值就赚2.7倍。

2）集多项中国和亚洲第一于一身：亚洲最赚钱的公司。

3）业绩稳定。近3年来，中石油的每股收益保持在0.26港元以上。

4）“管理团队透明，管理层在提升股东价值方面总是有所动作。”（某境外基金经理语）因此巴菲特可能也对中石油逐步改善的公司治理结构感到满意。

5）股本回报率高。中国内地在香港上市的股票平均市盈率为9倍，中石油为8倍，股息收益率为6%，而美国股市的平均股息收益率还不到2%。

6）巴菲特看得懂能源行业。巴菲特一直关注能源业，当时他持有全美石化业8%的股份。巴菲特在股东大会上说：“我不了解中国，所以不会对中国做出什么样的判断，但我明白的是石油行业在中国前景会好。”另外，中石油在中国香港、纽约上市，具有一定的透明度，而且商业模式简单，他能看懂。

Part 2

买卖时机的把握

1）买入时机

巴菲特喜欢以50%的折扣买东西，极度恐慌时才有这种机会。2003年4月“非典”最严重的时候，人们都不看好中国股票，分析师纷纷建议沽出中石油，曹仁操说巴菲特“犯傻了”。由于人们信心不足，大量抛售，中石油股价大幅下挫。

但巴菲特不听劝，2003年4月9日、11日、15日，分别在1.66港元、1.657港元、1.66港元价位买进8049万股、8537.2万股、3141万股；从17日开始步伐加快，当天买进1.7658亿股。

4月22日，港股最低下探至8331.87点，感觉天都塌了。

巴菲特没有动摇斗志，4月21日是复活节，不开市。巴菲特在接下来的一个交易日，以迅雷不及掩耳之势在1.668港元价位买入1.62082亿股，23日在1.67港元价位拿下1.0524亿股；24日，在1.61港元价位拿下2.165亿股，持股比例也由4月9日之前的6.71%一路跃升至13.35%，总持股量为23.47761亿股。

这样，伯克希尔成为中石油第二大股东。

回过头去看，巴菲特买入中石油的时候，刚好是恒生指数的历史大底8331.87点。之后，恒生指数一直上攻到2007年10月30日31958.41点的大顶。

股神到底是股神，不仅仅是价值投资，还是炉火纯青的择时宗师。

2）卖出时机

巴菲特在中石油的卖出时点上，也是非常正确。

巴菲特卖出中石油的市场情况是这样的：

①全球流动性泛滥，油价站上70美元/桶，大家对油价极度乐观；

②中石油董事会于2007年6月19日通过决议，启动回归A股计划；

③恒生指数已在23000点左右，2007年8月外管局宣布的“港股直通车”计划，更是把疯狂推到极致。

面对狂热的市场，巴菲特选择了卖出。

2007年7月12日，巴菲特以每股均价12.441港元出售了1690万股中石油，持股占比从11.05%下滑至10.96%。

进入8月末，减持举动更加频繁。8月29日，以每股均价11.473港元抛售了9265.8万股，套现10.63亿港元。

9月6日、9月13日、9月21日和9月25日，抛出总计3.60256亿股，均价在11.26～12.8港元之间不等，获利约44.5亿港元。

9月27日再度减持2.34亿股，持股量降至9.14亿股（持股比例4.33%），每股平均价为13.89港元，涉及资金32.52亿港元。

这是巴菲特第7次申报减持中石油，根据规则，当持股量低于5%，便不用对其权益变动做出披露。

据巴菲特向SEC提交的资料，他已于上月30日减持至约3.1%。以此推算，应该在9月28日还减持了近2.61亿股。

10月18日巴菲特表示，已全部抛出中石油股票。

巴菲特卖出中石油后，其股价继续拉升，2007年11月1日，创出20.25港元的最高价，后就一路下跌。

对于巴菲特40亿美金的巨量，能在如此接近顶部的区间清仓，堪称神之操作。

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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。