电子商业承兑汇票市场中，影响承兑贴现利率因素分析

在电子商业承兑汇票市场中，影响承兑贴现利率的因素主要包括经济基本面、金融基本面、票据供给与需求以及资金面情况。

1. 经济基本面

6M票据利率与PMI（采购经理指数）之间有很强的相关性。当经济形势好转时，企业经营和贸易活动更加活跃，企业开票意愿增加，票据供给增加；反之，当经济形势较弱时，企业经营活跃度下降，开票意愿减弱，票据供给减少。

具体表现为，未贴现银行承兑汇票存量与PMI走势的相关性较强。在票据二级市场中，当经济形势好时，居民和企业的信贷需求较高，银行对票据的需求减少，甚至会在二级市场卖出票据以置换信贷额度；反之，当经济形势较弱时，银行通常依赖表内票据融资来调节信贷指标。

因此，当PMI持续高于50（表示经济扩张）时，票据融资规模普遍下降；而当PMI低于50或在50附近波动时，票据融资规模普遍上升。在票据一级市场和二级市场供需的共同作用下，6M票据利率与PMI指数表现出很强的相关性。

例如，6月制造业PMI录得49.5%，连续两个月低于50的枯荣线，显示内外需求的收缩压力较大。需求端不足的问题依然突出，是拖累PMI的主要因素，这也是影响6M票据利率的关键因素之一。

2. 金融基本面

票据作为银行调节信贷的工具，其融资规模与居民和企业的短期及中长期贷款总规模呈现反向对冲特征。银行的信贷投放具有明显的季节性特征，1月、3月、6月和9月为信贷大月，其余月份信贷规模较低。

这一季节性特征也反映在票据利率上，第1季度通常是年内票据利率的高点，6月和9月票据利率会季节性回升，4月至5月、7月至8月及第4季度，票据利率通常会季节性下降。

例如，历年7月为传统的信贷小月，信贷规模较6月有明显的季节性下降。2019至2023年，7月信贷规模（剔除票据融资和非银贷款）均值为4438亿元，较6月下降19508亿元，票据融资规模均值为1753亿元，较6月上升1438亿元，反映到票据利率上，7月6M票据利率均值为2.15%，较6月下行16个基点。

3. 票据的供给与需求

新增未贴现银行承兑汇票是企业新开票据和被贴现/到期票据的差值。当企业开票需求旺盛时，票据供给增加，新增未贴现银行承兑汇票规模上升；当票据到期规模较大或商业银行利用票据冲量需求较大时，新增未贴现银行承兑汇票规模下降。

例如，7月票据到期量预计约2万亿元，较6月减少约1万亿元，票据供给压力较小，但商业银行票据冲量的诉求仍然较强，预计7月新增未贴现银行承兑汇票规模低于季节性水平。

4. 资金面

票据作为二级市场交易的短期资产，其定价也受到资金面的影响。6M票据利率与上海银行间同业拆放利率（Shibor）和R007（7天回购利率）走势一致。

例如，6月资金面整体平稳宽松，季末资金利率中枢有所上行，6月R001（隔夜回购利率）平均1.88%，环比上升7个基点；R007平均1.99%，环比上升12个基点。展望7月，预计央行将增量投放公开市场操作（OMO），但仍需关注税期、月末、政府债缴款压力等因素对资金面的影响。

综上所述，电子商业承兑汇票市场中，承兑贴现利率受到多种因素的影响，包括经济基本面、金融基本面、票据供给与需求以及资金面情况。了解这些因素有助于更好地预测和分析票据市场的利率走势。
文章数据参考：兴业研究