央行创设临时隔夜正、逆回购操作 利率走廊宽度收窄

本报记者 谭志娟 北京报道

继上周宣布借债后，央行再出新工具。

7月8日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00—16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

稍早的6月19日，央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲时指出，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”以及“可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”等。

在业界专家看来，开展临时正、逆回购操作可以视作这一表述要求的落地。

民生银行首席经济学家温彬认为，此次央行设立临时正、逆回购工具，可以与央行日前宣布的“借入卖出”国债相配合，提升利率调控的精准有效性，传递更明确的政策利率信号，疏通利率由短到长的市场化传导机制，进而更好发挥金融的资源配置功能。

收窄利率走廊

与以往的操作模式相比，此次央行创设的临时回购操作在原有的7天、14天、28天期限上增加了“隔夜”的期限，并拓展了工作日16∶00—16∶20的操作时段。

就此，温彬认为：“此次临时正、逆回购的设立，一方面是出于更好平抑资金利率波动的考虑，另一方面是收窄利率走廊的具体举措，均有利于形成更加稳定和明确的基准利率。”

广发证券也称，开展临时正、逆回购操作主要是为了重构“利率走廊”，引导市场利率更好地贴合在政策利率附近，推动政策框架向利率调控转型。

DR007（7天期债券质押式回购利率）波动过大会导致了银行间市场资金利率的波动常常较大，质押式回购隔夜利率在月末、季末甚至会出现突破20%的现象。

由此在温彬看来：“基准利率和短期资金利率是货币政策传导的第一步，不稳定的基准利率和短期资金利率会模糊货币政策立场，扰动市场预期，对由短到长的利率传导形成阻碍。”

温彬还表示，临时正、逆回购的设立将有助于央行在流动性出现波动时，更加及时、灵活地予以调节，降低基准利率对主要政策利率的偏离程度，平抑短期资金利率的大起大落。随着DR007更加稳定和更加贴近政策利率，市场对于货币政策立场的预期将更加明确，整个资金面利率将趋于稳定和低波动，对其他利率的价格信号作用也更强。

此次临时正、逆回购的利率分别设定为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

温彬认为：“这相当于形成了宽度为70bp的利率走廊，大幅小于当前超额准备金利率（0.35%）和7天SLF利率（2.8%）形成的利率走廊宽度245bp。更窄的利率走廊宽度进一步限制了基准利率和短期资金利率的最大波动区间，有利于基准利率和短期资金利率的稳定。”

但温彬同时强调，此次设立的正、逆回购更强调“临时”的性质，明显区别于常备借贷便利，意味着市场机构并不可以随时开展此项业务，由此形成的70bp利率走廊宽度非紧约束，具有一定预期引导的作用。

民生证券研究院首席经济学家陶川对《中国经营报》记者表示，新的临时回购工具并非“降息”，但可能比“降息”更重要，主要体现在央行对短端利率“更有把握”。由于央行今后可以使用临时回购利率从市场吸纳/投放资金，从而约束银行间融资价格，新设的“下限-20bp、上限+50bp”价格或将代替之前的“下限超储率、上限SLF”，迈出利率走廊收窄的第一步。

据陶川介绍，收窄利率走廊，思路上与美联储类似。美联储构建利率走廊的核心之一在于使用隔夜逆回购工具，确保了机构不会以低于目标下限水平融出资金，这一思路与这次央行临时回购工具类似。

广发证券还认为，临时正回购、逆回购操作更主要是制度性、框架性的安排，是利率市场化改革的一部分。未来央行如开展临时正回购，其目的应主要是避免隔夜资金过低，引导市场利率稳定在政策利率附近，强化政策利率的作用，与传统正回购传递的紧缩信号还是存在差异。

长期市场影响“中性”

温彬认为：“此次临时正、逆回购的设立，明确了正回购的重启，大幅提升了央行吸收流动性的主动性，具有较强的信号意义。”

“目前央行主要通过逆回购和MLF到期时的缩量操作净回笼流动性，操作时点和缩量空间均受到一定制约。此次设立临时正回购工具，可以配合‘借入卖出’国债，更加主动和灵活地吸收流动性，既丰富了央行公开市场操作的期限结构，也大幅提高了央行调节市场短期流动性的能力。”温彬说。

总体上，在温彬看来，结合此次临时正、逆回购的设立和日前宣布的“借入卖出”国债来看，短期内央行调控债券市场利率过低的决心较大，在长短两端均出台了强有力的调控措施，有助于纠正当前市场的有偏定价，令债券利率更合理反映当前我国经济基本面的修复情况。

但温彬同时指出：“从长期来看，临时正、逆回购对市场的影响是中性的，政策的根本目的仍是完善货币政策框架，稳定基准利率和短期资金利率，疏通由短到长的利率传导机制，对债市利率走势不具有决定性作用。”

广发证券还表示，稍早央行发布的“借入国债”的操作安排，此次新增临时正逆回购工具，客观上可能会对微观主体的政策预期和风险偏好存在一定影响，对债券和权益市场均存在一定传递。

陶川则认为，新工具对资金价格的影响可控，而短债或有调整风险。

因为在陶川看来，从近期的货币市场走势来看，DR001（1天期债券质押式回购利率）、R001（1天期国债逆回购）均在新价格区间内波动，短期也难言触及区间上下沿；但考虑到短端债券收益率近期低于OMO 利率（公开市场操作利率）运行，新工具的1.6%下沿可能对短债影响较大。

（编辑：孟庆伟 审核：郝成 校对：翟军）