异质结第一股，何时变身“真金刚”？

编者按

加上通威股份等新加入的4家企业在内，异质结联盟已集聚了14家企业，一同报团取暖。

而近期，异质结赛道的第一股-金刚光伏(300093.SZ)，正陷入诉讼“泥潭”。据侦碳家了解，在前不久异质结联盟的第四次聚会上，金刚光伏的总经理王泽春曾言道：“选择异质结谈不上后悔，光伏行业市场的竞争并不只是异质结的竞争。我是一个比较悲观的性格，产能出清还需要长期的时间，我们要在现金流和整个公司经营成本上做长期准备，长期跑下来才能穿越周期。”

正如王泽春所言，光伏行业的竞争并不单是异质结的竞争。

整个供应链的结构在市场“厮杀中”优化调整，落后势必淘汰，是光伏行业走向成熟一定要经历的“阵痛”。

若光伏“无罪”，异质结亦“无罪”。曾经激进的扩张变成行业洗牌期的“催命符”。金刚光伏，难道只是行业激烈竞争中被困周期之下的一员吗？

无论如何，周期之困、市场之战，不能写作经营不利的序章。

当“吃官司”成了日常，还剩多少资金，可以用来“长期跑”？

Part 1

异质结使人“穷”？

光伏制造端硅料、硅片、电池、组件四大环节的价格都陆续跌破了现金成本。

整个产业链都在承受巨大压力，光伏行业在周期中穿行。异质结作为光伏市场的非主流技术，处境可想而知。

金刚光伏，前身为金刚玻璃（2022年9月更名），曾以玻璃深加工为主营业务。2020年4月，金刚玻璃曾因财务造假收到罚单。根据中国证监会广东监管局处罚决定，对金刚玻璃给予警告，并处以60万元罚款；对庄大建（金刚玻璃的创始人，时任董事长）给予警告，并处以30万元罚款，同时，证监会还决定对庄大建采取10年证券市场禁入措施。除此之外，其它相关人员均被实行不同程度的行政处罚和市场禁入措施。

其实据其财报显示，自2019年起至2021年，原主营业务亏损不止。归母净利润从亏损8824万元到了亏损2.02亿元。

在这样的情况下，金刚光伏如今的实控人及控股股东-张栋梁及广东欧昊集团有限公司（以下简称“欧昊集团”）接手了金刚玻璃。

2021年6月底，“新东家”抛出了8.32亿元的投资计划，决心建设年产1.2GW的异质结电池及组件项目，转型至光伏行业。

转型的第一个项目，就投了8亿多。

然而，彼时的金刚玻璃，根本没线。在2021年一季度末，账面上货币资金余额仅剩7285万元，光受限资金就6000万元，可用资金仅1285万元。

金刚光伏在选择异质结前，就很穷。

掏空家底也不够零头，于是，只能借钱转型。

为了建设1.2GW的异质结电池及组件项目，金刚光伏分别在2021年的7月、12月向欧昊集团借款，先借了3亿，后又借了2亿。同年6月，金刚光伏以自有资产抵押向银行申请了不超过6000万元授信融资额度，为满足日常生产经营和业务拓展的资金需要。

有了大股东的资金支持，金刚光伏花4.8亿上了迈为股份的异质结设备；以6.7亿购入TCL中环孙公司的硅片。

2022年3月左右，该项目组件、电池片的生产线全部投产。而当时HJT产能最大的华晟新能源，电池片、组件产能各为2.7GW。相较来看，金刚光伏的1.2GW产能也相当可观的。

毕竟作为一家上市公司，宣布转型后，“异质结第一股”的名号，就让其股价一路涨高，深受资本市场追捧。当所有人以为金刚光伏准备“大干一场”时。金刚光伏转型第一年的成绩，给大伙泼了一盆冷水。

据2022年财报，金刚光伏营业收入5.22亿元，光伏业务实现营收4.23亿元，占比81.05%。但归母净利润亏损2.69亿元，同比下降33.30%。

转型第一年，光伏业务“输血”的情况下，金刚光伏也未能止亏。

而落地的1.2GW项目，也仅实现208.16MW电池片、109.93MW组件的产量。产能还在爬坡，成本高于营收。

异质结还未盈利，这样的情况下，金刚光伏迫不及待于2022年6月，在酒泉投资了第二个异质结项目基地，这次投资总金额为41.91亿。

金刚光伏，也向大股东欧昊集团开启了新一轮的借款。一直到2023年5月，金刚光伏发布定增扩产方案，拟募资不超20亿元。其中14亿元用于年产4.8GW高效异质结电池及1.2GW组件生产线项目（就是上述酒泉项目），6亿元用于补充流动资金。

这说明，金刚光伏在资金不足的情况下依旧逆势扩产，即便依靠大股东和金融机构借款，财务压力也已不堪承受，最后只能定增解决该项目建设的资金。

据2023年财报显示，金刚光伏电池片产能提升至1600MW，实现产量443.85MW，销售量204.82MW；组件产能未变，产量实现186.69MW，销售量251.30MW。

转型3年，金刚光伏的产能一直无法释放，成本居高不下，销路也未打开。时至今日，其扩产的酒泉项目，也未完全落地投产。

前期的大手笔，并未看到回报。

毫无疑问，紧锣密鼓的投资，是金刚光伏无法承受的。截止2024年一季度末，其负债合计已经达到29.1亿元，流动负债为21.44亿元。而期末现金及现金等价物余额只剩257.89万元。

Part 2

涉诉成日常

除了扩产不理智，金刚光伏遗留的财务问题，也成为转型光伏的“包袱”。上文提及，2020年金刚玻璃“财务造假”东窗事发，受此案件影响，金刚光伏陆续收到投资者的诉讼索赔。

据侦碳家了解，因“证券虚假陈述”，78名投资者将金刚光伏告上法庭。累计涉案的金额为5099.98万元，在当时达到金刚光伏2020年经审计净资产10%。

根据案件进展，金刚光伏陆续法院被判决赔偿3名投资者损失合计11.07万元、赔偿50名投资者损失合计1668.58万元以及赔偿20名投资者金额合计1121.56万元。

天眼查显示，金刚光伏67.4%的涉案案由为证券虚假陈述责任纠纷；近五年里，2020年案件占比最大，为30.4%。

除上述遗留的投资者索赔案件外，金刚光伏新增诉讼案件也在不断增加。

进入2024年，金刚光伏及其子公司新增诉讼、仲裁案件接近50起，下图为其披露的部分新增诉讼情况。总体来看，新增诉讼、仲裁的主要案由为合同纠纷、买卖合同纠纷、建设工程合同纠纷、劳动纠纷、劳动合同纠纷、运输合同纠纷、金融借款合同纠纷、融资租赁合同纠纷等。

业绩不振加之诉讼争端不断，不仅增加了金刚光伏的财务压力，也为稳定经营带来不确定性。

6月24日，其最新的公告显示到，金刚光伏子公司苏州金刚光伏科技有限公司（以下简称“苏州金刚”）因融资租赁合同纠纷案收到吴江区人民法院送达的《民事裁定书》（（2024）苏0509诉前调10522号）及《民事起诉状》。

本案涉案金额为3367.72万元，金刚光伏及欧昊集团为连带保证人。原告苏州金融租赁股份有限公司已向法院申请财产保全，吴江区人民法院经审查，依法对被申请人苏州金刚、金刚光伏、欧昊集团名下价值3390万元的财产予以查封、扣押或冻结。

新欠旧债，一涌而来。

金刚光伏如今的窘迫，简单来说，就是没钱却选了“烧钱”的异质结：

1. 转型光伏之前，金刚光伏已出现连年亏损，财务状况并不乐观。且还因“证券虚假陈述”牵扯出后续一系列赔偿；

2. 异质结技术银耗量高、制造难度大，跨界异质结相比通威等企业来说，一切都需全新投入。此前白银价格一直居高不下，光伏银浆成本随之上升、加之金刚光伏自身产能又释放不了，自然而然就一直处于亏损。

3. 基于上述两点，金刚光伏还在盲目扩张，一再依赖大股东借款、以贷养贷、定增等途径融资。在行业寒冬中，债务的多米诺骨牌一角崩塌，会累及全局。

综上所述，金刚光伏解决现状的希望就是异质结实现盈利。

从市场来看，2023年，金刚光伏的主要收入开源于国内。

其财报写到，国内订单主要来自控股股东电站、央企在西北五省电站等，海外客户主要为新加坡、印度和东南亚市场等电站客户。

上图所标注的金刚光伏2客户-与广东中梁建筑工程有限公司（以下简称“广东中梁”），为其实际控制人张栋梁的家庭成员张国梁担任高级管理人员的公司。值得一提的是，广东中梁也担任金刚光伏4.8GW酒泉异质结项目的建设工程的总承包商。加上新披露的补充合约，这一关联交易所涉合同金额约为9亿元。

2024开年至今，金刚光伏所披露的业务仅一个，即与东方日升、华晟新能源共同中标大唐集团2024-2025年度光伏组件集中采购标段三。而该项目招采规模预计为1GW，中标金额为9.2亿元。而具体履行金额，以三位中标人实际签署的销售合同为准。

去年，金刚光伏光伏行业库存的总量为58.96MW，组件产量186.69MW。

那么以此来看，金刚光伏在该项目中能拿下1GW的多少份额呢？

订单得来不易，不仅是产能要打开，开拓市场也要加把劲。

想要翻身，金刚光伏要比其他异质结企业，更努力才行。