免税第一龙头，逻辑比茅台还硬，市值缩水85%，拐点已现！

免税行业沉寂已久，受相关消息刺激，热度开始升温。

宏观数据看，消费复苏的态势非常明确，2023年社会消费品零售总额47.15万亿，同比增长7.2%，一扫2022年的颓势。

无论是消费复苏还是相关消息，免税将会是最直接受益，消费税作为价内税，具有品牌溢价的商品肯定会提高零售价转嫁给消费者，免税和不免税的商品价差会进一步扩大，消费者当然更愿意选择免税商品。

而在A股市场中，中国中免、王府井、海汽集团等一众免税龙头集体爆发，非常吸引投资者的关注。

站在投资角度，免税行业有哪些增长逻辑？

什么是免税？通俗地解释，就是国外产品，在中国销售需要征税。但是这些产品如果在指定的地方销售，这个税就可以免掉！

所以这是一个对政策非常敏感的行业，其增长逻辑主要取决于经济和政策两方面！

1、社会消费品零售总额持续增长

2023年全年，社会消费品零售总额47.15万亿，比上年增长7.2%。

今年1—5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。虽然较去年增速有所下滑，但从4月份开始，环比增速开始明显上升。

消费品零售额的增长本质主要取决于两点，一个是人口，一个是消费能力。

毫无疑问，我国仍旧是世界上绝对的人口大国，并且相比于印度这种单纯的人口大国，我们的人口消费能力更加强劲。

人口消费能力最直接的体现就是居民部门的人均可支配收入，今年一季度，全国居民人均可支配收入11539元，比上年同期名义增长6.2%，扣除价格因素，实际增长6.2%。

持续增长的收入是社会消费增长的最直接动力，同时，消费蛋糕的整体做大对于免税企业来说可以带来更多的需求，业绩也会随之增长。

2、消费税变革，政策利好

本次消费税变革的本质，是在重新划分消费税征收主体的情况下，一定程度上增加地方的财政收入，以此来弥补地产下行周期下，土地出让金大幅减少的窘境，缓解债务压力。

当期，各地方都处于财政比较吃紧的状态，因此更加有动力去促进本地的消费税，然后让消费税回流到本地，补缺当地财政。

因此，各地方对于线下消费场景会给予比较积极的政策扶植预期。

对于免税来说，消费税变革会带来高端产品价格上涨，使免税渠道对消费者具备更强吸引力。

那么，消费税变革将会利好哪些免税企业呢？

有一点投资者应该明确，对于免税行业来说，牌照是非常强的一个壁垒，多家企业抢一个牌照的现象非常常见。

目前来说，国内有10家公司持有免税牌照，分别是中免集团、日上免税行、海免公司、海南发展控股、海南旅投、深免、珠免、中出服、中侨免税和王府井。

其中，中国中免是唯一拥有全国性免税牌照的企业。

得益于这种强大的优势，中国中免在免税界成为了超级龙头，免税天堂海南的11家免税店中有一半是中国中免旗下的，中国中免的业绩也常年位居行业第一。

从2008年上市以来，中国中免业绩一直都保持稳定的增长，只有2022年因为特殊原因导致短暂下滑，但很快恢复。

2023年，中国中免实现营收675.4亿元，同比增长24.08%，净利润67.14，同比增长33.46%。

下图是中国中免最近五年的财务图，营收从500多亿，增长到675亿，净利润从38亿，增长到67亿！这个营收，在整个免税行业是第一，这个净利润，在整个免税是第一！

除此之外，中国中免还有哪些亮点值得重点关注？

1、央企背景，安全系数高

由中国国务院正式授权成立中国免税品公司（中免集团前身），在全国范围内开展业务，2016年7月，中国国旅集团当时持有的全部55. 30%公司股权转让至中国旅游集团。

作为一家央企，在活跃资本市场，保护投资者利益的主基调下，市值考核成为公司必须考虑的问题。

这样一来，一方面有利于公司加强管理，提升盈利能力；另一方面对投资者来说也可以提高不少投资的安全性。

2、覆盖范围广，品牌实力强

中免集团在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、客运站、火车站、邮轮和市内（离岛、离境）等类型的200余家免税店。

主要销售渠道覆盖北京、上海、广州、成都、杭州等地的中国大型枢纽机场，香港、澳门等地的亚太国际机场，北上海、香港、澳门等地的市内免税店以及中国主要边境口岸以及海南地区等。

其免税店品牌有“cdf中国免税“、“日上免税行”和子品牌“DUTY ZERO by CDF”、”cdf Beauty”，有税店品牌有“Lile Du Luxe”。

3、规模优势，议价能力强

2020年，中国中免是全球最大旅游零售商，全国占比高达86%，全球占比27.5%。

中国中免的规模优势转换为强议价能力，与供应商的议价能力也大大决定了免税运营商的毛利率。

由于中免的体量和旅游零售渠道的重要性，例如雅诗兰黛这样的品牌商会跟中免签署一些独家条款，内容包括：供给旅游零售定制装，畅销品的充足供货，独家条款，所辖区域内最低价条款等。

对于消费者，价格优势更能增强消费者的用户黏性，据统计，各大免税集团，在香化品热门单品top40之中，有过半商品均来自中免集团，中免集团的价格优势十分显著。

总结一下，鼓励消费带动经济是目前的主流共识，消费税改革就是在这种背景下提出的。这种种背景下，未来地方将对消费的增长愈发重视，政策将会不断出台。

中免作为免税行业龙头，在消费繁荣的时候将会极度受益，叠加公司的强牌照和先发优势，目前的市值和企业价值是不匹配的。

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来源：飞鲸投研