江苏
3. 327国债期货事件是一场震惊全国的国债期货市场风暴。
1995年2月23日，由于市场上国债期货过度投机，又监管不力，导致国债期货价格出现了暴跌，引发了市场的恐慌和混乱。这一事件对中国金融市场产生了深远的影响，促使政府加强了对金融市场的监管。
我们不妨做一个回顾。
在那个时期，国债期货市场与股市的浪潮一样，也呈现出一种狂热的氛围。过度的投机行为，诱惑着投资者们纷纷涌入，追逐着看似丰厚的利润。然而，这种过度投机的背后，是对风险的严重忽视。无论是股票，还是期货；无论是上涨，还是下跌，都必然以阴阳多空的太极模式去呈现，老祖宗物极必反的变化规则，也同样适用于证券市场，而且表现的十分富于节奏感，所以才有了波浪理论，才有了中枢结构。
20 世纪 90 年代初，中国的商品期货市场已有初步发展，为金融期货的产生奠定了一定基础。
1990 年 10 月 12 日郑州粮食批发市场建立，标志着我国商品期货市场正式运行。
1991 年 6 月 10 日深圳有色金属交易所成立；
1991 年 8 月 21 日，上海期货权交易研究中心成立，为发展中国自己的国债期货建立了理论基础。1990 年初步形成全国性的国债二级市场，根据国际市场的成熟经验，建立国债期货市场可大大促进现货市场发展，带动国债发行。于是，1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所首次设计并试行推出了 12 个品种的期货合约。
1992 年 5 月 28 日，作为中国首家国家级金属期货市场的上海金融交易所成立，全国性商品期货市场和证券市场的发展，为孕育国债期货交易创造了必要的市场条件。
国债期货面世初期，交易清淡，市场很不活跃。
1993 年 10 月，上海证券交易所重新设计了国债期货合约的品种和交易机制，并向社会公众开放国债期货交易。当时国债期货开户保证金只要 1 万元，每手保证金只要 500 元，浮盈还可再开新仓，一些散户满仓带透支一路死多头，资金规模由几万元迅速膨胀到几十万元甚至几百万元。
为保证国债顺利发行，国家对已发行的国债实行保值贴补政策，保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值补贴率的不同预期，成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。
“327”是国债期货合约的代号，对应 1992 年发行、1995 年 6 月到期兑付的 3 年期国库券，该券发行总量是 240 亿元人民币。万国证券总经理管金生认为，当时国家宏观调控已使通货膨胀得到控制，327 国债的保值贴息率应维持在 8%的水平，不可能上调，按照这一计算，327 国债将以 132 元的价格兑付（贴息率为 8%，即 100 元×8%×3 = 24 元，加上最后一年的利息 9.5 元，因为之前已付过两年息，所以 24 元 + 9.5 元 + 本金 100 元 = 132 元）。而当时中国经济开发信托投资公司（以下称中经开）的董事长和总经理均为原财政部官员，有能力获取财政部最新动向，坚持认为财政部会上调保值贴息率，作为“327”的多方，将当时“327”国债价格维持在 148 元左右。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构则在此国债期货品种上作多。
监管不力无疑是这场事件的主因。
在市场疯狂扩张的过程中，监管的漏洞逐渐显现，未能及时有效地遏制住不合理的交易行为和市场乱象。当市场的泡沫越吹越大，最终不可避免地迎来了破裂的一刻。
在1991-1994年中国通胀率一直居高不下的背景下，保值贴息率一直在7-8%的水平上。因此，市场普遍预期“327国债”的保值贴息率将维持在8%左右。
1995 年 2 月 23 日，财政部发出公告，宣布 1992 年期国库券保值贴补的消息得到证实，贴息率为 12.98%。这一举措使得原来是做空方辽宁国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其 50 万口做空单迅速平仓，反手买入 50 万口做多，直接导致万国证券亏损 60 亿元。在这场多空对决中，万国证券是空头的代表。万国证券总经理管金生认为，财政部不可能大幅提高保值贴息率，因此他带领万国证券在“327国债”期货市场上大量做空。然而，多头的实力远超管金生的预期。中经开等多头机构凭借其强大的资金实力和市场影响力，不断推高“327国债”期货价格。
