最难熬的时候快过去了，7月马上到了，希望一切都好起来

　　文/青城桢楠

　　知道很一般，真的公布，还是让心很痛。

　　6月14日，A股收盘之后，央行终于公布了5月金融数据。以往13号之前公布，5月份的“推送”时间较晚。通常，数据好，对外公布的时间很可能早一点，越往后可能越不好看。

　　5月份数据给市场淋了一场透透的大雨，主要金融数据如下：

　　新增人民币贷款9500亿元，社会融资规模20692亿元，M2同比7.0%，M1同比-4.2%。上述几个数据，没有一个符合预期，个别数据甚至很不如预期。

　　6月13日，也就是央行发数据之前一天，路透中国曾向20家机构发调查问卷。结果是，构预计中国5月新增人民币贷款为12550亿元，新增社会融资规模为22000亿元。

　　财新也在两天前对15家机构进行过调查，调查显示：

　　经济学家对2024年5月新增人民币贷款的预测均值为1.37万亿元；对新增社会融资规模预测均值为2.1万亿元；M2同比增速的预测均值和中位数均为7.4%；M1同比增速料为-1%；

　　从人民币贷款到社会融资，从M2到M1，都与机构预期有区别。其中，新增人民币贷款，M1差距有点大。

　　M1不忍直视的原因，

　　居民调整心态，不吃大肉

　　新增贷款9500亿元，比最差的预测都低了3000亿，原因何在？

　　首先是住户部门没太多贷款欲望，活着不错，不吃大肉。

　　5月份住户部门新增贷款仅757亿元，和去年比少了2915亿。在这757亿里，短期贷款有243亿元、和2023年比少增1745亿元；中长期贷款514亿元，同比少增1170亿元。

　　2024年5月份，也就是517新政落地的这一个月，和买房关系最紧密的中长期贷款，是最近几年来最低的，能感受到楼市愁云未散。

　　M1的情况更严峻。据央行数据，2024年5月，M1是-4.2%，这是有史以来最弱。下面这张图显示，从1999年至今M1为负的情况，除了现在，只有2022年1月份疫情特殊情况下出现过。

　　按照货币的流动性，央行把“钱”分为几个层次，M0、M1、M2（还有M3）等等，M0是流通中的现金，M1则是M0+活性最强的货币形式，比如企业活期存款。

　　2023年11月，国信证券王剑撰文指出，消失的M1不是空转，是不转。

　　王剑分析当时的形势，这些钱注入实体，最终总在存在某人的存款账户、投资账户或手持现金中的，不能凭空消失。最后这些的存放位置，主要是个人存款。1-4月注入实体的14万亿元资金，其中8.7万亿是形成个人存款的。其中，9.9万亿元还是定期存款，说明活期存款是下降的。

　　这事就意味深长了。通常，个人通过消费、投资的形式，存款又会转移给企业，存款回流企业，但现在不回流，M1和M2保比例不合理。

　　2023年M2与M1的偏差，主因不是“空转”（空转当然肯定存在），而是“不转”：个人拿到钱，不再消费投资。2024年还有手工补息等原因。

　　金融数据公布当天，为了安抚市场情绪，上证报采访专业人士，对M1增速做出解释。

　　在这篇报道中，专家解释认为M1增速下滑的主要原因是统计口径问题。随着金融深化推进和支付便利性提高，很多应该纳入M1的口径没有被纳入，导致M1偏低，比如现金管理类产品、第三方支付机构备付金、居民活期存款等三类。

　　如果这三类被纳入M1，5月M1增速预计至少可拉高2个百分点左右。

　　近期几乎所有主流分析机构都有专文，探讨全球M1口径差异，大多认为，中国是目前少有的，在M1里没有纳入个人活期存款的国家，如果个人活期存款纳入，M1走势会好一些。

　　即便把个人活期等纳入进来，也就提高两个百分点，还是负2%，仍然历史最低。

　　中国金融体系数字化改革和支付上的便利化程度不是一两天了，如果预期未来会影响到M1等统计口径，可能两年前就应该调整。

　　在一个尴尬的时间点修改统计口径，本身就尴尬，反而会丧失数据的严肃性。现在的办法是刺激消费，呵护企业， 鼓励生产。

　　M1和楼市股市相关

　　从历史走势看，M1和楼市股市关系密切，往往M1或者M1-M2增速走强，楼市和股市表现就好。

　　下面这张图是平安证券总结的M1增速和楼市销售之间的关系，两者之间的走势变化相对一致。

　　逻辑上说，居民买房就要动用到自己手里的储蓄存款，把存款交给开发商，意味着钱变成了企业的活期存款，M1就会增长。M1增速可以说对应着楼市增速。

　　股市和M1的关系也很密切，不过要结合M2。

　　在股市里，M1-M2增速差，往往和股市走势有强对应关系。

　　逻辑很容易懂，市场行情好，人们把存款从定期变为活期，时刻准备交易，人们更愿意投资、消费，而不是储备过冬。

　　幸福的家庭是类似的，好消息不需要理由，只有数据不好才要找原因。

　　为什么提前还贷，

　　存入银行拿如此低的利息？

　　楼市年初提前还贷潮过去没多久，又开始了。

　　据财联社6月14日报道，伴随楼市新政在各地落地，居民提前还贷行为也持续引发讨论。此前有数据统计显示，提前还贷潮自2024年2月以来持续发酵，4月达到历史高位。

　　财联社所说的统计数据，源于国泰君安6月6日的报告。

　　根据国泰君安研报，自2024年2月以来，居民早偿率（指贷款人在规定的借款期限内提前还款的比率）加速上行，4月达到37%的历史高位，反映居民提前还贷行为明显增多。

　　上面这张图中，早偿率是浅蓝色的线，越往下早偿率越高，对应人们提前还款的意愿越强烈。

　　历史上，超过25%的，一共有三次，一次是2009年，一次是疫情，还有一次就是现在。4月37%的早偿率，是历史性高位。

　　原因是利率不断走低，高收益产品越来越少，相比之下，手里的房贷越来越不划算。不想再负债，不想再狼狈，只想图个安稳，保个平安。

　　另一面是，住户存款越来越多，类存款资产越来越火。我们写过很多次，国债被疯抢，大额存档被秒光，存贷款的变化，反映了每个升斗小民的心态变化汇聚成十几亿人的样子。

　　6月1日，《财新周刊》有篇文章说，曾经日本股市长期疲软，即便存款利率为0，人们还是宁愿把钱放在银行里。

　　据日本总务省的调查显示，2022年日本家庭的平均金融资产为1900万日元（约合95万元人民币），其中只有15.5%为股票，54%是放在银行没有利息的存款。

　　如果股市楼市没起色，我们存款日本化不是不可能。

　　近期，不少人呼吁央行大幅降息或降准。且不说能不能刺激起来，能不能降本身都是问题。

　　6月14日，在上证报请专家解释M1为何负的同一篇文章里，还提到降息，专家说：

　　进一步降息面临内外部“双重约束”。内部方面，银行净息差继续收窄。外部方面，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。

　　中美利差倒挂许久，汇率贬值压力一直很大，美联储迟迟不降息，让人民币降息如鲠在喉。

　　银行也叫苦了，这个最具风险抵御能力的群体，日子不好过。据《21世纪经济报道》，2023 年末商业银行净息差已降至 1.69%，环比下降4BP，历史上首次跌破1.7%。净息差同比下降22BP，创行业息差降幅四年之最。

　　历史记录是用来打破的，2024年一季度，银行净息差继续走低。

　　5月31日，金融监管总局披露的最新数据显示，2024年一季度，商业银行净息差已降至1.54%。

　　原以为，银行净息差历史新低，会产生超出想象的结果。可看了银行的相关利润表现，这样的担忧纯属多余。

　　6月13日，在毕马威中国发布的《2024年中国银行业调查报告》里，统计了2018年到2023年上市银行利息净收入的变化。

　　结果是，58家上市银行利息净收入同比下降3.0%，银行利息净收入仍然保持在历史高位。和2021年楼市巅峰期，差不了多少。

　　2024年一季度，据新浪财经统计，42家A股上市银行合计营收、归母净利润同比增速分别为-1.73%、-0.61%。微微微下降，比绝大多数行业稳定太多了。

　　如果银行都叫苦，谁能不苦呢？

　　茅台、牛羊肉，这是消费端最后的倔强

　　怎么刺激消费？

　　拼多多崛起，是消费序列不断下调的结果，放眼望去，整个消费一点一点的“下落”，从最空心的到最坚实的，越是坚挺的消费，越晚受到影响。

　　最近，关于消费，有两件事情不断发酵。一是牛羊肉价格大幅下滑，二是茅台价格不再坚挺。

　　仔细想想，茅台和牛羊肉也许是一体的，他们是中国消费传导的最后环节，是中国消费最后的倔强。

　　茅台过去消费需求旺盛，旺盛到产生了金融属性。金融属性，某种意义上是消费需求过于旺盛的一种超额补偿。

　　6月14日最新的市场数据显示，散装53度飞天茅台的批发价格已跌至2230元/瓶。据《经济观察报》6月16日报道，在北京部分典当行，飞天茅台典当金额已经触及1499元/瓶，且需要支付利息。

　　茅台的金融水分正在快速蒸发，迅速回归消费品本质。

　　渠道商、黄牛、投资者、收藏者，财富蒸发。根据天风证券此前分析，近几年茅台酒投资囤货成本在2300元-2400元/瓶，只要批价不低于上述囤货成本，就不会有额外的风险。

　　雪球用户枫叶资本这两天分享了一个报告，测算茅台价格下跌对渠道的潜在损失。结果如下：

　　这两天，有关茅台的消息仍然非常多，希望不是真的。

　　牛羊肉大幅下跌的消息为什么和茅台几乎同一时间出现？

　　也许是巧合，也许是中高端消费群体进一步节衣缩食，控制消费。

　　这可能并非巧合。在汽车领域，BBA、林肯、沃尔沃等豪华品牌价格几乎在同一时间跳水，除了国内新能源汽车的竞争以外，难道不是需求结构的一种映射吗？

　　在如今的环境下，降价未必能有效刺激需求，但价格不降，需求将义无反顾地消失。

　　或许，如今的价格，不关乎价值，它变成一种信号，一种情绪，一种内在的真实。

　　7月快到了，希望一切可以好起来。

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　　作者：青城桢楠编辑：旦旦

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