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从足球比赛,看投资如何“理性分散化”

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提到足球比赛,其中的排兵布阵很有意思,值得研究。而投资与足球看似相去甚远,其实二者战略布局的逻辑有异曲同工之处。

足球对决里,由于每场比赛面临的对手不同、自身球员禀赋各异,因此球队需采用各类战术来实现攻防目标,只备一招不足以制敌,做好十足准备才行。投资也有类似逻辑。比如面对复杂的市场局势、多变的市场情绪,只瞄准一种资产对大多数人而言并非良策。



形容关注不止一种资产而不感到疲倦

1981年,诺贝尔经济学家得主詹姆斯·托宾提出“鸡蛋与篮子”理论——不要把鸡蛋放在同一个篮子里,这在金融市场中意味着资产配置的分散化,即通过资产配置将资金分配到不同类型的资产中,以更好实现资产组合保值增值。

但为什么有些投资者进行了分散化,还是亏钱?鸡蛋放在不同篮子里,还是赔了?

这与以下两大误区有关。



1

资产配置VS资产选择

所有投资都面临着资产配置和资产选择两个步骤,正如足球的排兵布阵不等于简单地给球员更换位置,投资中的资产配置和资产选择也是截然不同的两个概念。

·资产配置指的是投资者的资金如何在大类资产中配置,比如多少比例存银行、多少比例投债券、多少比例买股票等。

·资产选择则是对某类资产的具体选择,例如买哪些具体的股票。

我们经常耗费大量精力在资产选择方面,认为挑选不同行业的股票就已经把分散化做到极致,殊不知楼外有楼——资产选择之外还有更重要的资产配置。1991年,有“全球资产配置之父”之称的加里·布林森在一个著名的合作研究中指出:资产配置对资产总收益的影响超过90%。因此,将大量精力集中于资产选择或许是徒劳之举。

“鸡蛋放在不同篮子里还是赔了”,可能是篮子定位错误问题。倘若找错篮子,误以为资产选择就是资产配置,就如同足球比赛中进错球门——“自摆乌龙”;倘若找对篮子,甚至可能打破“富不过三代”的魔咒。

美国首屈一指的财富家族洛克菲勒家族已经富过六代,资产配置多元化即为其重要的财富密码。19世纪中期,洛克菲勒家族从石油业起家,到19世纪末时就已经开始进行家族资产配置,主要分为三个方向:洛克菲勒捐赠基金、洛克菲勒大学、洛克菲勒家族基金。



形容洛克菲勒家族因找对“篮子”——即正确进行资产配置,而延续财富成果

美国经济学家马科维茨曾说:“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐。”不过,即使是免费午餐,背后也是粒粒皆辛苦的付出。1952年,马科维茨首次提出投资组合理论 (Portfolio Theory) ,利用均值方差模型,通过计算投资组合中各种资产之间的相关性,试图达到风险和收益的最佳平衡。凭借该理论,马科维茨获得了诺贝尔经济学奖。前人栽树,后人也在此基础上,研究出单因素模型、资本资产定价模型、APT模型等成果,感兴趣的朋友们可自行了解。



2

1/n法则:buff or nerf ①

混淆资产配置和资产选择是有关金融概念的客观错误,而人的主观心理也会影响投资结果,第二层原因便与心理学有关,属于行为金融学的范畴。

探讨之前,我们先进行三轮有趣的测试。在每一轮测试中,假设你有一笔资金,共三种投资方案可选。

Round 1:

【方案一】全部投资于一只货币市场基金(低风险);

【方案二】全部投资于一只债券型基金(中等风险);

【方案三】各投一半。

Round 2:

【方案一】全部投资于一只债券型基金(风险中等);

【方案二】全部投资于一只股票型基金(风险高);

【方案三】各投一半。

Round 3:

【方案一】全部投资于一只货币市场基金(低风险);

【方案二】全部投资于一只股票型基金(高风险);

【方案三】各投一半。

你的选择是?

测试结果:投资没有正确答案,但根据研究结果,大多数人倾向于选择方案三,即不管资产风险如何,在分配资金时都按照1/n(在上述案例中为1/2)来出牌,试图平衡风险,此种规律被叫做1/n法则。

若按照1/n法则,每轮所得投资组合体现的风险偏好会大相径庭,因此该资产配置方式并不理性,只能称其为“简单分散化”,不能用作buff。对于理性人,无论面对何种投资选择,风险偏好不变,经过精准计算使得投资于某种风险资产的比例在三种情况下保持一致,方可符合“理性分散化”思维。

足球比赛中也有类似案例。有种战术叫做“防守逼抢”,指的是防守方球员采取一致行动,对有球一侧实施全线紧逼。过程中易发生逼抢步调不统一和防线脱节,成功逼抢则需要把握好时机、关注每个队员的能力和状态,采取一致行动。



此时若只是简单分配每人的任务而非根据球员禀赋详细制定战术,就容易导致某些球员脱离整体步伐,配合失调,逼抢失败。

因此,“鸡蛋放在不同篮子里还是赔了”,也可能是因为篮子大小不一,对可承载鸡蛋数量不能一概而论。

若将个人偏好的篮子(资产类别)视作“大篮子”,反之为“小篮子”,在小篮子里放置鸡蛋数量过多,有时甚至只多一个,鸡蛋就可能难逃破碎的厄运,因此需要精准计算鸡蛋的分布而非简单地平均分散。

具体如何计算?理性分散化或最优资本配置的比例需要全局考量,对自身风险偏好、资产的风险、资产的收益进行精确计量,以求达到个人投资目标。



多出来一个鸡蛋都可能会导致篮子里的鸡蛋有破碎,形容对鸡蛋的分布要精准计算

现实生活中,我们或许无法实现经济学中理想的“最优配置”,资产配置也并非金融市场中的唯一战术,但正如索罗斯在《索罗斯谈索罗斯》一书中所说:“犯错并不可怕,可怕的是不去改正错误。

认识自己在进行资产配置时的误区、学习理性分散化思维是投资路上的居家旅行必备良药,不一定什么时候用到,但能让你安心,带上准没错。



形容学会理性分散化思维后,在投资过程中更加心安的状态

相信读完这篇文章,大家在今后投资中会更加注意“找错篮子”、“忽略篮子大小”问题,慎用1/n法则,让鸡蛋稳稳地待在不同篮子里,在投资赛场上秀出自我风采!

注:①“buff”指的是游戏中给角色实施的增益系魔法,“nerf”则是减益系魔法。

参考资料:

《陆蓉行为金融学讲义》.2019.陆蓉

从世界杯看资产配置的“排兵布阵”.2022.网站“新浪财经”

「干货」高位逼抢的原则与技巧 (足球教练大师课).2021.知乎“涨球”

家族基金发展趋势与全球10大家族资产配置解析.2018.网站“新浪财经”

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