杨德龙：美国通胀下行缓慢 美联储降息时机推迟

来源 |杨德龙宏观策略研究

作者 |杨德龙

现在5月份的行情已经收官，整体来看5月份市场走出了调整的走势，上证指数也失守了3100点整数关口。很多投资者对于后市的看法又偏于谨慎，担心市场可能会出现持续的调整。实际上5月份在政策面出台了很多利好的政策，包括放松房地产限购，现在国内的城市绝大多数都已经放开了限购，还剩六个城市还存在着限购。房地产放开限购一定程度上释放出积极的信号，就是国家认为房地产市场需要释放出更多的政策利好，从而能够提高房地产的交易量去稳定楼市。当然从目前已经放开限购的城市来看，效果还不是特别明显。因为投资者对于房价长期上涨的预期已经发生了改变，就是说大家对于买房的信心依然不足。所以房地产市场还没有出现明显的好转，政策效果有可能还需要进一步观察，也需要等待后续数据的验证。所以作为经济的晴雨表，资本市场也是出现了一定的调整。

我在提出2024年十大预言的时候就讲到，今年的房地产市场会逐步取消限购来释放需求，建议还没有放开限购的城市也要尽快放开限购来释放刚需。因为从经济的角度来看，房地产的表现对于整个经济的影响很大，作为国民经济的支柱产业，房地产市场的企稳有利于推动整个经济面的复苏。现在经济已经出现了一定的复苏，但是复苏的力度还不大。5月份公布的PMI数据显示，5月份制造业PMI为49.5%，和上个月相比出现了明显的下降，而且结束了连续两个月处于50%荣枯分水岭之上的走势，这说明当前中国制造业的需求依然不旺盛，还需要更多的政策利好因素来推动制造业的回暖，推动我国经济的复苏。

6月份也是上半年资金结算的时间，所以在月底往往资金面比较紧张，预计央行可能会采取更多的措施来释放流动性。其实近期央行也多次通过逆回购来支持市场流动性，保持流动性合理充裕，央行降息降准的可能性也是存在的，这些可能都会对6月份的行情产生一定的影响。所谓“五穷六绝七翻身”，6月份的行情有可能会出现一定的震荡反复，但是下行的空间其实是比较小的。从过往来看，3000点是重要的政策底，一旦跌破3000点，国家队入市的力度会加大，指数也会重回3000点之上。所以当前市场向下的空间是非常有限的，向上则受到经济复苏力度的约束，向上的节奏较慢，但是好公司出现估值修复的可能性还是比较大的。

房地产市场现在依然不容乐观，70大城市多数出现了成交量的大幅下降，房价也普遍出现下跌。虽然近期出台了很多利好政策，比如央行推出“四支箭”，降低首付比例，降低公积金贷款利率以及按揭贷款利率，同时拿出3000亿来做保障性住房等等，但是这些政策并没有产生直接的效果。因为人们对于房价上涨的预期已经发生了改变，而房地产市场的好转还需要待以时日，包括政策面进一步加大力度，一线城市放开限购的意义是比较大的。因为一线城市有很多刚性需求，比如外地人来一线城市置业的需求，以及本地高净值的人群多买几套房来做资产配置的需求。所以一线城市放开限购可能会对整个行业的发展起到很好的推动作用，二三线城市放开效果并不明显。所以在投资上，建议大家还是要对房地产板块谨慎一些，只是目前来看还是反弹行情，还没有到行业反转的时候。

5月份能源板块表现突出，包括像石油、煤炭这些板块涨得比较好，一方面是受益于国际油价高企带动了资源股的价格上涨，资源股的业绩确实也是各个板块中表现不错的，另外这个板块也具有低估值高股息率的特征，迎合了当前市场的风格。经过了三年的下跌，很多投资者对于风险是非常敏感的，所以在投资上非常看重当期的分红率，所以低估值高股息率的股票受到资金的欢迎，而能源板块刚好符合这样特点。所以在5月份表现比较好。

短期来看市场的风格出现切换的可能性并不大，可能6月份市场还是以震荡为主。这样6月份这些低估值高股息率的板块可能还会继续保持强势。但是同时也要注意资源股属于周期性的股票，如果在周期向上的时候股价涨幅过大，也可能产生一定的泡沫，一旦行业周期向下，股价波动也是非常大的。所以对于周期性板块要注意及时地获利了结，不能够恋战，防止周期波动太大的时候出现一定的亏损。

新质生产力是今年的热词，顾名思义就是指创新型的，高质量发展的一些产业，以科技创新为主导。新质生产力是经济转型受益的方向，但是培育新质生产力需要时间，并不是马上就能够产生效果。所以对于新质生产力板块的布局要着眼于中长期，也就是近期我们经常谈到的，要做耐心资本，就是要耐心地等待产业的发展、利润的兑现，短期之内想获得比较好的利润是比较难的。新质生产力多数也都是新兴板块，比如说像AI、大数据以及部分新能源产业，这些其实都属于新质生产力，也都是未来经济发展受益的方向。

我一直建议大家从三大方向来挖掘经济转型的机会，也就是大消费、新能源和科技。从2016年~2021年，这五年的时间是消费主导的行情，很多消费白马股，比如白酒，医药、食品饮料等股票出现了牛市的走势，涨幅很大。但是从2021年到现在，消费股出现了较大幅度的调整，现在也逐步跌出了价值，新能源是2019年~2021年三年涨幅比较大的，也是当时成长性比较好的板块。这两年科技成为引领行情上涨的重要因素，特别是ChatGPT横空出世之后，AI板块大涨，带来了芯片半导体以及其他和AI相关板块的崛起。科技也是新质生产力的代表，未来增长的空间相对比较大，大家也可以去关注在技术上会可能出现的突破。

最近国家大基金第三期已经正式成立，并且成立的注册资本达到3440亿元，超过了前两期的总和，也就意味着国家在集成电路板块方面的投资量还会进一步加大。而且这一次大基金将六大国有银行拉进来做股东，意味着后面可能通过贷款等方式来支持研发投入的资金，这样我们更容易在芯片、半导体等短板领域实现突破，这也体现出国家对于新质生产力发展的决心。

人工智能是当前全球的投资热点，特别是英伟达股价创新高，突破1000美元，带动了整个AI板块的表现。从全球来看，人工智能的发展是潮流，是新一代的互联网技术，未来可能会出现很多产业进行“AI+”，带动产业发展。所以AI板块也是未来可以重点关注的板块。AI的发展需要在很多高端技术方面实现突破，比如高端芯片，就需要大量的研发投入才能够真正实现突破。我们在投资上也要去关注一些核心技术，将来可能在技术上实现突破，特别是我们在应用上可能会有优势。因为我们拥有世界上最多的人口、最大的消费市场，所以我们在技术上可能不一定是世界领先，但是我们在应用上不会落后。大家要注意把握应用方面可能产生的一些投资机会。

美股现在处于历史的高位，而且冲高的走势目前来看还是比较明显，主要是科技股的强势走势带动了整个美股的表现。其实美股多数股票并没有出现上涨，而科技股则一马当先，走出了强势上攻的走势。科技也是当前美国处于领先地位的优势行业。所以国际资本去投资美国的科技股也是投资国家比较优势的产业，但是涨得过多，产生泡沫的风险就比较大了，建议大家不要盲目地追涨。从美国经济的运行来看，当前经济增速有所放缓，特别是经过11次暴力加息之后，现在美国的基准利率已经提到了5.25%~5.5%的高位。因此在投资上还是要注意一下，当经济出现增速回落之后可能给美股带来的调整风险。

现在美联储加降息的日期还不确定，可能要推迟到9月份或者是12月份才能够开启首次降息。高基准利率对于美国经济的影响目前还是比较明显的，要防止美股高位回落的风险。其实从国际资本来看，像巴菲特他在今年股东大会上也说到就是美股的上涨过程中，巴菲特也是边涨边撤，每个季度减少大概减持200亿美元左右的美股，保留大量的现金仓位。现在伯克希尔哈撒韦账上的现金已经超过1800亿美元，二季度末可能超过2000亿美元。这也是巴菲特一直是坚持的观点，就是战胜贪婪和恐惧，在市场上涨过程中战胜贪婪，不要买在最高点。市场上涨的时候要逐步减仓，当市场出现较大下跌的时候就会有大量的现金去抄底。所以从巴菲特的投资来看，现在对于美股恐高的这种心态，其实已经比较明显。

美元强势的走势使得非美货币普遍出现贬值，特别是日元贬值明显，日本央行通过外汇市场干预来提振日元的表现，但是效果并不是特别明显。美元的强势还是根本的原因。现在美元的基准利率已经高达5.25%~5.5%的高位，美元要保持这么高的基准利率必然会对美元走势形成比较强的支撑。如果美联储能够早日降息，美元强势将会有所改变，但是目前从美联储主席鲍威尔的表态来看，还是担心美国通胀预期再起，所以在降息时间上也比较谨慎，美国经济增长放缓明显，通货膨胀也比较高，一定程度上符合滞胀的特征，通胀还是比较顽固，对于美联储降息的决定产生了很大的影响。当然现在美国经济陷入衰退的可能性并不大，这两年美国经济的强劲表现也打破了很多人所担忧的可能陷入长期衰退，反映出美国在这一轮科技革命中处于领先的位置。而科技又给传统产业赋能，科技的发展也带来新的增长点，所以美国经济还是相对比较有韧性，但是增速放缓现在来看应该是比较确定的。

当前A股市场还是处于历史大底附近的位置，估值上也偏低，一些被错杀的优质龙头股其实已经具备了一定的配置价值。不过现在市场还缺乏利好因素的推动，能够产生大幅上涨的机会还比较小。现在还是需要更多地等待，等市场出现回升的态势，形成赚钱效应，才能吸引更多的场外资金入场，甚至形成存款搬家。目前市场走势还是以震荡反弹为主，还没有迎来大幅上涨的时候，所以这时候投资者的信心恢复还需要一段时间，在当下我们要保持耐心来等待市场行情的到来。

（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）