券商“梦之队“有望成团！A股看多利器再添”降费“BUFF？

近期市场情绪的复苏相信大家有目共睹。其中，券商板块的表现尤为引人注目，这可能是因为市场根据经验主义认为，市场复苏期资产价格水涨船高，市场成交量增加，投资者交易活跃，券商相关的经纪业务、财富管理业务、资管业务、投行业务的收入和净利润未来有望随之增加，带来券商板块的估值提振。

布局工具上，券商ETF（159842）跟踪指数布局中证全指样本中50只证券公司龙头，具备高弹性特征，当前市场环境下有望成为后市积极看多利器。

此外，券商ETF（159842）于2024年6月6日起，将管理费年费率由0.5%下调至0.15%，托管费年费率由0.1%调低至0.05%，在全市场跟踪上证证券行业指数、中证证券公司30指数、中证证券公司先锋策略指数、中证香港证券投资主题指数、中证全指证券公司指数、国证证券龙头指数的ETF产品中管理费率最低。积极性看多利器再添“降费“BUFF，欢迎大家持续关注！

除市场定位外，券商板块当前确实迎来了政策面、基本面和估值面的三重共振。

一、政策面：金融国家队有望“成团“

4月26日，《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出要集中力量打造金融业“国家队“。具体来看，目标包括：

（1）要求推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业。在证券业领域，按总资产计全球投行前5名均为美/日公司，我国金融企业亟待综合实力的提升；

（2）支持头部证券公司做优做强，支持建设世界一流交易所等。金融强国需要强大的资本市场，需要强大的资本中介机构，头部券商做优做强是重要的时代命题。

（3）适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。按总资产计，当前银行业机构“一枝独大”，我国银行/证券/保险占比分别为91%/3%/6%；按净资产计，银行/证券/保险比重分别为85%/8%/7%。证券行业国有金融资本提升空间较为广阔。

这也符合我国资本市场由间接融资向直接融资转变的大趋势。

间接融资是指企业或个人通过金融中介机构，如银行、信用社等，间接地从储户或其他资金提供者那里获得资金。在这种融资方式中，金融中介作为中间人，一方面吸收存款，另一方面发放贷款。主要形式包括银行贷款、信用卡借款等。

直接融资是指企业直接向投资者筹集资金，券商等金融中介机构仅提供助推服务。在这种融资方式中，资金的提供者（投资者）直接与资金的需求者（企业）进行交易。主要形式包括股票、债券、私募股权和风险投资等。

直接融资相较间接融资的优势包括：

（1）风险分散：在直接融资中，风险由投资者直接承担，这有助于分散整个金融系统的风险，减少系统性风险的发生。

（2）灵活性：直接融资工具（如股票和债券）通常具有更高的灵活性，可以根据投资者的需求定制不同的融资产品。

（3）透明度：直接融资要求企业进行较为严格的信息披露，有助于提高市场透明度，降低信息不对称问题。

（4）促进创新：直接融资市场对创新型企业和初创企业更为友好，因为它们可能没有足够的抵押物或信用记录来获取银行贷款。

资本市场由间接融资向直接融资的转变是我国经济发展的必然趋势。通过政策引导和市场机制的完善，可以促进这一转变的平稳进行，为我国经济的持续健康发展提供有力支持。

而降低国有金融资本在间接融资代表（银行）的比重、提升在直接融资代表（券商）的比重就属于这种政策引导，在资本“指挥棒”的引导下，券商板块的估值重塑或可期待。

4月12日，十年一次的新“国九条”发布，其中亦明确提出支持头部证券公司通过并购重组、组织创新方式做优做强，未来券商尤其是大券商之间的并购整合或是长期趋势，券商“梦之队”有望成团。

二、基本面：年报符合预期，一季报有望环比复苏

2023年券商板块年报整体符合预期，呈现一定修复态势。2023年券商板块合计主营收入同比增长0.5%，净利润同比减少4.4%。结构上受益于债市走牛和股指跌幅收窄，投资业务的改善为券商板块业绩复苏提供支撑。

2024年一季报前瞻上，成交量角度看，2024年一季度58个交易日合计成交额51.93万亿元，同比/环比+0.5%/4.0%。2024年第一季度日均成交额8953亿元，同比/环比增加2.2%和7.6%。2024年1-3月，A股成交额逐月放大，3月份日均成交额超过1万亿元，是2023年5月以来交易最活跃的一个月。成交走强有望为券商经纪业务提供支撑。

体据机构测算，25家上市券商的2024年一季度调整后营收预计775亿元，同比减少16%、环比增加10%。2024年一季度25家可比上市券商归母净利润预测合计279亿元，同比-19%，环比+100%。整体券商板块环比视角将实现较为稳健的复苏。

三、估值面：板块估值、公募基金持仓比例均处历史低位

除政策面和基本面利好外，券商板块估值面也存在较大优势。截至4月26日，以券商ETF（159842）跟踪的证券公司指数为例，指数市净率仅为1.18，处于过去10年以来1.18%的分位数，意味着板块比历史上近99%的时候都要便宜。

图：证券公司指数市净率走势图

（信息来源：Wind；截至20240426）

从公募基金重仓情况来看，截至2024年一季度末，根据基金一季报，券商板块公募基金持仓占比继续下滑0.22%到0.46%，处于历史低位，同时远远低于标配的3.84%。因此，相关机构认为券商板块存在较大的安全边际和估值修复空间，伴随后续政策稳健发力、资金面供需向好，券商板块有望迎来机构配置比例的低位回升。

图：券商板块基金重仓比例处于近10年低点

（信息来源：招商证券）

总结来说，市场普遍认为券商板块或将迎来政策面、基本面、估值面的三重共振，有望展现高贝塔资产的超强弹性，而板块指数工具券商ETF（159842）又迎来降费“BUFF”，当前时点配置价值较为突出。

图片来源：银华基金

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