新视角看经典指数，高中字头占比的上证综指：上证综指ETF(510760)投资价值分析

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作者:马骏、邓虎

分析师承诺：非上市公司调研纪要

1、显著受益央企业绩持续增长

1.1总市值加权

上证综合指数（SSE Composite Index，指数代码：000001.SH，指数简称：上证综指）由在上海证券交易所上市的符合条件的股票与存托凭证组成样本，反映上海证券交易所上市公司的整体表现。指数基日为1990年12月19日，1991年7月15日发布，现由中证指数有限公司发布。

上证综指随上交所开业正式发布，历史悠久、影响广泛，是按总市值加权的宽基指数。2020年7月22日起实施最新的编制方案，主要调整了新股计入规则（上市以来日均总市值排名在沪市前 10 位的证券于上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数）。

1.2高中字头占比

2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，系统阐述央企改革中期方向，明确“提升增加值，提高中央企业对国民经济增长的贡献度”，央企利润增速有望在未来持续领先。

2024年1月24日上午，国务院国资委在新闻发布会上称：“着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报”、“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，“着力深化国资国企改革，加快建设现代新国企”。

截至2024年5月10日，上证综指成分股中，央国企的权重占比达到62.79%，高于沪深300（51.76%）11个百分点；A股130家中字头央企上市公司合计总市值170704亿元，自由流通市值32292亿元，其中在上证综指成分股中有87家中字头央企，指数权重占比达21.73%，高于同期沪深300（16.15%）和中证全指（9.58%），新“国九条”背景下上证综指将更显著的受益于央企业绩持续增长预期，有望持续领先沪深300。

2、经典指数老当益壮

2.1银行股权重居首

截至2024年5月10日，上证综指成分股共2183只，平均总市值为269.62亿元，中位数为60.11亿元。从成分股总市值分布来看，5000亿元以上的成分股有16只，权重居首的贵州茅台总市值达21845.03亿元；总市值介于1000至5000亿元的成分股81只；总市值在500至1000亿元之间的样本有81只；总市值在100-500亿元之间的成分股为584只；总市值小于100亿元的成分股有1421只。

上证综指前十大成分股权重合计22.93%，合计总市值、自由流通市值分别达128082.28亿元、23909.68亿元。权重排名前三位样本依次为贵州茅台、中国石油和工商银行，权重分别为4.51%、3.51%、3.09%，申万三级行业中分属于白酒、炼油化工和国有大型银行。

从前十大权重股的行业分布来看，4家银行和2家石油石化公司合计占比达14.35%，且有5家中字头央企，合计权重占比为9.13%。

从其行业权重分布来看，截至2024年5月10日，上证综指覆盖了31个申万一级行业，前五大权重行业依次为银行（15.7%）食品饮料（7.70%）、非银金融（7.61%）、电子（6.40%）和医药生物（6.07%），这五个行业的合计权重达43.48%，集中度相对较高。

2.2弱市凸显抗跌性

2021/1/4至2024/5/10的投资区间内，上证综指累计下跌9.17%，跑赢沪深主要宽基指数，且领先深证成指、沪深300指数超过20个百分点。

进一步从指数的年度收益率来看，上证综指在2018、2021、2022、2023年表现较为出色，当年收益率领先沪深300，其中2021年的超额收益（沪深300）达10%，凸显其弱市下的抗跌性。

2021年以来两市震荡下行，上证综指年化收益率为-2.41%，年化波动率为14.91%，均优于四只宽基指数，且累计收益领先沪深300指数达20.7个百分点。上证综指的年化夏普比率为-0.16，高于同期宽基指数，显示上证综指具有更强的单位风险下的收益能力。

2.3估值上升空间可期，长期配置价值较高

截至2024年5月10日，上证综指的市盈率为13.82倍，市净率为1.26倍，与沪深300（PE-12.21、PB-1.26）的估值水平较为接近。进一步从可比指数的动态市盈率来看，2024-2026年，上证综指估值水平介于沪深300和中证全指之间，低于深证成指和中证500。

2024至2026年，上证综指的营业收入预计将分别达到549008.1亿元、554127.7亿元和579703.0亿元，同比增速依次为0.93%、4.62%；其同期归母净利润的同比增速更高，2025、2026年预计将达9.41%、7.86%；预计估值水平将有一定的上升空间。

综上所述，上证综指历史悠久，按总市值加权，中字头央企权重高占比，将显著受益央企业绩持续增长的预期；弱市抗跌性凸显，估值上升空间可期，具备较高的长期配置价值，堪称“老当益壮”的经典指数。

3、上证综指ETF

上证综指ETF（基金代码：510760，场内简称：上证ETF）成立于2020年8月21日，基金经理为梁杏、吴中昊先生。基金紧密跟踪上证综指（指数代码：000001.SH），追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

2024年5月10日更新的产品资料概要显示，费率下调为：基金管理费率0.15%，托管费率0.05%。

上证综指ETF采用抽样复制法，基金2020年9月9日上市以来，截至2024年5月10日，单位净值涨幅为12.26%，同期上证综指下跌3.08%，累积超额收益为15.34%；分行情阶段来看，2021年至今震荡下调，ETF逆势上涨9.84%，较上证综指的超额收益达18.17%。

4、基金管理人信息

4.1 基金管理人简介

国泰基金成立于1998年3月，国内首批规范成立的基金管理公司之一。 26年来国泰基金已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司，各类资产管理规模9766亿元。

截至2024年5月17日，国泰基金旗下共有49只股票ETF，规模合计934.1亿元。

4.2 基金经理简介

梁杏女士，2011年7月加入国泰基金，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。2016年6月至2018年7月任量化投资部副总监，2018年7月起任量化投资部总监，2023年11月起任总经理助理。具有17年证券、基金行业从业经验。截至2024年5月10日，在管18只被动产品，规模合计271.4亿元。

吴中昊先生，曾任职于ArrowstreetCapita(美国)。2019年12月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理。具有9年证券、基金行业从业经验。截至2024年5月10日，在管15只被动产品，规模合计135.1亿元。

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风险提示

本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。

本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。