@房财经 李琦
过去的2023年，碧桂园集团流年不利。
碧桂园控股（2007.HK）年报难产，碧桂园地产债券年报难产，反倒是腾越建筑的债券年报出来了。
前者是后两者的母公司。
腾越建筑是一家建筑施工单位，碧桂园老板杨国强起家的老本行，前身为顺德市碧桂园建筑工程有限公司，始建于1997年。为了不让肥水不流外人田，他让腾越建筑主要接碧桂园的活儿。
简而言之，碧桂园既是腾越建筑的股东，又是最大客户。这个客户不是一般的大，占腾越建筑主营业务收入的80.21%，以及应收账款的92.64%。
碧桂园出问题，那腾越建筑直接受到拖累。
虽然碧桂园2023年报仍未出，但从腾越建筑就可窥见一斑。2023年，腾越建筑的营收307亿元，同比减少19%；但利润从2022年亏损3.91亿元变成了亏损39.29亿元，亏损放大了10倍！
这个天文数字是怎么形成的呢？
在2023年，腾越建筑的坏账剧增。
它的应收账款高达283亿元，其中坏账准备29.82亿元，坏账率超过了10.5%。而2022年对应的数字分别是299.48亿元、1.49亿元和0.5%。
仅一年时间，它的应收账款坏账率从0.5%升至10.5%，十分恐怖。
这29.82亿元坏账里，碧桂园占了27.61亿元，占比92.58%；其中，3至4年7.03亿元，4至5年3.93亿元，5年以上9.31亿元。
而在2022年，腾越建筑居然对碧桂园的计提坏账准备为0元。
当碧桂园在2023年暴雷——147亿元债务展期3年后，腾越建筑开始把原来没有暴露的问题，一次性曝光了。应收账款增大，预付款也从2022年的13亿元增加到37亿元，
其中，账龄超过1年的大额预付款单位是广州橙意缤纷装饰，共计8140万元。这间公司的母公司橙家科技，原本是杨国强亲信吴业能控制，但在2022年底转让给其它人了。
它的其他应收款也有大幅提高，从58.8亿元增加到73亿元，坏账准备9.9亿元——2022年为3.2亿元，关联方其他应收款从10.7亿元增至24.45亿元，计提坏账准备1.24亿元。
腾越建筑对碧桂园大幅提供计提坏账准备，意味着碧桂园真到山穷水尽的地步了。
屋漏偏逢连夜雨，腾越建筑目前涉及的重要而未决的诉讼，就高达95笔。成失信被执行人53次，涉及金额1.04亿元；限高114次，涉及金额0.83亿元。
但是，腾越建筑2023年经营活动产生的现金流却是正向的，为54.69亿元，为何它还录得39.3亿元亏损呢？
主要原因在于，受2023 年计提信用减值损失金额35.04 亿元，以及2023 年末经营性应付项目增加 92.27 亿元、经营性应收项目增加 29.64 亿元的影响。
腾越建筑是建筑公司，不是地产开发商，它的有息债共计12.2亿元，银行贷款5.7亿元，公司债券只剩下一笔4.51亿元，2026年10月21日到期。
其中，一年内到期的有息债务约4.5亿元，到今年底有4697万元公司债券到期货偿付。它手上还有21.19亿元现金，2022年为62.66亿元。
现金短债比这个指标，对于腾越建筑意义不大。
对于债券投资人来说，最想知道的是碧桂园何时给腾越建筑结账。年景好时，碧桂园是宇宙第一大房企，信用不用担心。现在，与它的关联交易越大，越危险。
站在杨国强的角度，这是左口袋掏右口袋的事情，但碧桂园控股是港股上市公司，碧桂园地产和腾越建筑也都是发债企业，本质上，它们都是公众公司，都沾着投资人的血汗钱。
碧桂园董事局主席杨惠妍说过一句话，保交付是政治底线，这个担子很大程度上落到了腾越建筑身上。在受限的9.29亿元货币资金里，就有1.66亿元是工人工资保证金，还有6.94亿元诉讼冻结。
压力山大下，在2023年，腾越建筑换帅了，杨泽辉接过杨宝坚的总经理一职，而包括田岳龙、梁转甜等一众高管，也已调岗。
当然，腾越建筑的董事长还是没变，仍是杨惠妍。
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