“茅五汾”到来前夜，华润为何减持山西汾酒？

斑马消费 杨伟

如果不出重大意外，中国白酒的座次将在今年改写。

从趋势来看，增长更加迅猛的山西汾酒，或于年内在营收规模上反超洋河股份，将延续十多年的“茅五洋”变成“茅五汾”。

可是，就在重大变化到来前夜，山西汾酒二股东、华润系华创鑫睿突然宣布减持，让这一幕重头戏更具戏剧色彩。

此时此刻，华创鑫睿为何做出这样的选择？洋河股份又是否会甘愿让位？

华润二度减持

昨日，A股白酒板块最热门的话题，莫过于华润系华创鑫睿对山西汾酒（600809.SH）的减持。

华创鑫睿是山西汾酒的第二大股东，是公司2018年混改时引入的战略投资人。山西汾酒蒸蒸日上，各大机构都强烈推荐，大股东为何在这时选择了减持？各方都需要仔细掂量。

对此，华创鑫睿在减持计划中有自己的解释。

截至目前，华创鑫睿持有山西汾酒1.36亿股，占公司总股本的11.16%。该公司由华润创业和联和基金分别持股80.62%和19.38%。

根据联和基金相关合作协议，面临基金到期退出的安排，需要减持其间接持有的山西汾酒股份。因此，华创鑫睿拟通过大宗交易，减持不超过800万股。以5月21日山西汾酒的收盘价计，这800万股的市值超过20亿元。

在减持公告中，华润创业表示，对山西汾酒的发展前景信心坚定，对公司长期价值高度认可。将通过华创鑫睿继续持有山西汾酒股份，没有减持计划。

即便如此，减持公告一出，还是引起了市场情绪的极大波动。昨日开盘，山西汾酒即大跌超过3%，盘中虽有小幅拉升，但全天仍下跌1.22%，领跌A股白酒板块，市值一天蒸发40亿元。

事实上，这已不是华创鑫睿首次减持山西汾酒。2023年三季度，就通过大宗交易减持了270万股，套现数亿元。当时，其所持山西汾酒股票，刚过协议约定的60个月限售期。因为减持新规尚未出台，减持行为并未公告。那次的默默减持，大概率也是因为联和基金到期退出的相关安排。

如果按照联和基金持有华创鑫睿的股份计算，后续或还会进一步减持间接持有山西汾酒股份。

成功的投资

华润创业是华润集团综合消费品及零售服务业务的战略业务单元，旗下拥有啤酒、食品、饮料三大业务板块。其中，华润啤酒是中国最大的啤酒生产和销售企业；怡宝是纯净水细分赛道的龙头。

可是过去，在具有中国特色且极具成长性的白酒领域，一直是华润的一个空白区域。

2018年，山西汾酒推进混改，需要一个实力强劲，具有广阔视野的合作方，共同推动公司更快速地实施全国化战略。华润无疑是一个很好的选择。

当年2月，汾酒集团将所持山西汾酒11.45%股权，转让给华创鑫睿，每股转让价为52.04元，总对价51.6亿元。

此后，山西汾酒开启复兴计划，在高端化和全国化的双轮驱动之下，迎来了长达数年的高速增长期。

2018年，公司中高价白酒收入为57.39亿元，占公司酒类业务收入的61.66%，到2023年，这两组数字分别提升至232.03亿元和73.10%，同期，中高价白酒毛利率从75.18%升至84.09%。

汾酒是中国清香型白酒国家标准的制定者，1915年拿到巴拿马万国博览会甲等大奖章，是获此殊荣的唯一中国白酒品牌。

旗下杏花村，更有杜牧的“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，为其悠久的历史背书。

然而，在很长一段时间里，山西汾酒并没有真正走向全国市场。直到2019年，公司省外市场收入实现59.60亿元，以不到2亿元的微弱优势首次超过山西省内。2023年，公司省外市场收入达196.59亿元，占比公司酒类收入的61.93%。

2018年-2023年，山西汾酒营收规模连续突破百亿、200亿和300亿元大关，归母净利润也在2023年突破百亿大关。

期间，公司股价也迎来了大涨。以5月21日收盘价计算，华创鑫睿投资山西汾酒，浮盈超过300亿元。

山西汾酒之后，华润又投资金种子酒和金沙酒业，但均未能续写成功。

座次或将大变

过去，中国白酒行业素有“茅五剑”的说法，后来，随着剑南春的相对没落，洋河取而代之，2010年行业三强变成了“茅五洋”。

茅台和五粮液，在中国白酒的地位，几乎无法撼动，行业老三就变成了行业争夺的重头戏。山西汾酒和泸州老窖（000568.SZ），都是这一把交椅的有力争夺者。从趋势来看，这一行业座次的重大变化，可能就会在今年产生。

2023年，洋河股份、山西汾酒和泸州老窖的营业收入分别为331.3亿元、319.3亿元和302.3亿元，洋河暂时领先，但三家公司之间的差距已不太大。可是，在增长速度上，山西汾酒和泸州老窖已远超洋河股份。

事实上，从归母净利润的指标来看，泸州老窖已在2022年，以103.7亿元反超洋河10亿元，2023年以132.5亿元继续领跑。

2023年，山西汾酒也追了上来，实现归母净利润104.4亿元，盖过了洋河股份一头。

今年一季度，山西汾酒继续保持超过20%的增长水平，实现营业收入153.4亿元，而洋河股份的增长率仅为8.03%，实现营业收入162.5亿元，双方的收入差距进一步缩小。

在上周举行的年度股东大会上，山西汾酒再次强调，2024年将力争实现营业收入同比增长20%左右。从最近三年公司的发展趋势来看，这一目标很有希望达成。

据媒体报道，洋河股份（002304.SZ）给2024年设定的营收增长目标为5%-10%。即便顺利达成目标上限，洋河也会在年终，将行业老三的位置，拱手让予更加激进的山西汾酒。

广大的白酒投资者，早已着手用自己账户中的钱，为趋势投票。5月21日收盘，山西汾酒、泸州老窖和洋河股份的市值，分别为3188亿元、2821亿元和1459亿元。