徐高明、徐东波父子死磕上市：老铺黄金曾IPO被否，隐忧仍存

黄金，是一种全球公认的货币储备和安全资产，兼具收藏价值和投资价值。在金价攀升等利好信号下，“攒钱不如攒金”正逐渐成为一种新消费趋势，有效提振了黄金零售行业的活性。

根据中国黄金协会公布的数据，2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。其中，黄金首饰消费706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币消费299.6吨，同比增长15.70%。

得益于市场“买金热”的助推，黄金珠宝首饰公司也迎来了一波“上市潮”。近日，老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）向港交所递交招股书，中信建投国际为其独家保荐人。

事实上，这并非老铺黄金首次向上市发起冲击，该公司曾分别于2020年6月和2023年11月递交上市申请，但都无疾而终。此次上市，老铺黄金能否叩开资本市场的大门？其招股书中又有哪些看点？

一、舍“金色宝藏”，保“老铺黄金”

贝多财经了解到，老铺黄金曾于2020年6月24日在证监会预披露招股书，计划在深交所主板上市。按照安排，该公司应在2021年4月22日接受上市委会议现场审议，但却在上会前一天被突然叫停，原因是“存在相关事项需进一步核查”。

三个月后，老铺黄金再度迎来上会，但结果却是“首发未获通过”，原因与该公司的历史沿革息息相关。据悉，老铺黄金这一品牌，最早隶属于创始人徐高明于2004年创立的金色宝藏文化传播有限公司（下称“金色宝藏”）。

彼时的“老铺黄金”和“金色宝藏”为两大独立品牌，前者专注黄金产品，后者主营佛教文化产品工艺品。但老铺黄金于2016年从金色宝藏中剥离，作为主要上市资产后，金色宝藏及文房文化仍在此后的两年间经营黄金类业务。

基于此，发审委要求老铺黄金说明采用原金色宝藏作为上市主体的原因及合理性；金色宝藏停止经营的具体情况；黄金制品转让的定价依据及合理性；老铺黄金与金色宝藏仍存在较大金额关联采购的原因、是否存在利益输送等。

老铺黄金则表示，该公司认为金色宝藏涉及的各种非黄金产品市场波动较大，其上市存在难度；而老铺黄金品牌专营古法手工金器的研发设计及销售，业务、人员、财务核算都与金色宝藏其他业务保持独立性，具备独立上市的可行性。

同时，老铺黄金方面综合判断非黄金业务涉及黄金珠宝大行业，不排除对老铺黄金业务有构成潜在同业竞争的可能性，所以为避免潜在同业竞争，金色宝藏逐步减少其业务量并最终终止经营，二者不存在业务相似或同业竞争。

首次IPO折戟后，老铺黄金并未放弃冲击资本市场，甚至吸取经验教训对金色宝藏进行了注销。2023年11月，彻底摆脱金色宝藏这一隐忧的老铺黄金“弃A从港”，向港交所递交上市申请，又于2024年5月13日二度递表。

值得注意的是，同期还有一家黄金珠宝商正在冲击港股。梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（简称“梦金园”）于2024年4月向港交所递表，该公司的也曾冲刺深交所未果，此番上市亦是该公司第三次在上市路上发力。

二、聚焦古法黄金，经营半径有限

与梦金园、周大福这类从事大类黄金珠宝首饰的提供商不同，老铺黄金重视垂类市场的耕耘，定位“古法黄金专营”。据招股书介绍，该公司是经中国黄金协会认证的率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是古法手工金器专业第一品牌。

所谓“古法黄金”，即将现代设计与中国古典文化相结合，具有哑光、磨砂或其他古代宫廷金饰特质，并应用至少两种及以上中国传统手工黄金制造工艺的纯金珠宝。近年来“国潮风”的盛行，使得古法黄金成为年轻人所青睐的产品。

目前，老铺黄金的大部分收入来自于线下自营门店销售的原创设计古法黄金珠宝。弗若斯沙利文资料显示，在2022、2023年中国所有黄金珠宝品牌中，该公司的单店收入连续两年排名第一，其中2023年店均收入达9390万元。

不过，老铺黄金目前铺设的线下门店数量并不算多，截至最后实际可行日期，该公司仅在13个城市开设了32家自营门店。相比之下，以加盟模式为主的梦金园截至2023年末已建立超2817家加盟店、35家自营店和7家直营服务中心。

由于门店铺设数量不算可观，老铺黄金的收入规模也十分有限。该公司2021年至2023年的营业收入分别为12.65亿元、12.94亿元和31.80亿元，虽然2023年实现了145.7%的同比增长，但相较梦金园202.09亿元的营收，不过凤毛麟角。

而已上市的黄金珠宝首饰企业，大多都是“百亿俱乐部”的成员。周大福、老凤祥、周生生2023年的营业收入分别为946.84亿港元、714.36亿元、250.13亿港元。六福集团于2022年突破百亿营收后，2023年的收入进一步增至119.78亿元。

聚焦古法黄金珠宝赛道，老铺黄金的市场占有率也并不显著。弗若斯特沙利文资料显示，2023年中国古法黄金珠宝的市场规模为1573亿元，按古法黄金珠宝销售收入计，老铺黄金的市场份额仅为2%，在古法黄金珠宝市场中排名第7。

报告期同期，老铺黄金的净利润分别为1.14亿元、9452.9万元和4.16亿元。其中，2023年的净利润增速高达340.4%，该公司在招股书中称，利润的增长得益于疫情影响的渐退,同时与该公司的业务扩张一致。

三、毛利水平显著，供应链条单一

可圈可点的是，老铺黄金的毛利水平十分稳定，且呈稳中有增态势。该公司2021年至2023年的毛利分别为5.21亿元、5.42亿元和13.32亿元；毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%，远高于梦金园3.2%、4.8%和5.3%的毛利率。

另据老铺黄金此前披露的招股书，该公司2017年至2020年前三季度的毛利率分别为34.0%、35.3%、38.9%和44.8%，亦普遍高于同期内同行业可比公司的毛利率22.1%、22.7%、25.7%和26.5%的平均值。

对此，发审委曾要求老铺黄金说明其收入增长幅度、单店销售收入、单店平效、单店毛利率等均高于同行业可比公司的具体原因和合理性，是否与行业消费及发展趋势一致，不同区域自营店铺上述指标的对比情况及差异原因等。

老铺黄金方面表示，由于古法黄金珠宝的工艺更为复杂精密，且消费者愿意为足金镶嵌古法黄金珠宝支付溢价，因此毛利率通常高于其他黄金珠宝。招股书亦显示，该公司的足金镶嵌产品2020年至2023年的毛利率分别为44.6%、45.9%和45.8%。

再看业务模式差异，由于加盟经营模式下，特许人向加盟商销售产品的定价，普遍低于直接面向终端客户的实际售价，导致利润空间被挤压，因而采用自营模式、没有“中间商”的老铺黄金毛利率会高于同行业中的加盟模式品牌。

但由于知名度、品牌声量无法与全国性老牌黄金珠宝相匹敌，老铺黄金选择另辟蹊径，在高价位、精渠道定位上下功夫，光是门店选址便十分讲究，多为一线或新一线城市黄金地段中的大型购物中心，如北京SKP，南京德基等。

高标准的门店准入门槛，意味着高昂的维护费用。在仅有32家线下门店的前提下，该公司报告期内的购物中心及平台佣金费用，以及租金开支费用累计分别为9551.9万元、9039.4万元和2.70亿元，蚕食了大半利润。

此外，老铺黄金的供应商较为集中。报告期内，该公司对五大供应商的采购额分别为7.72亿元、7.05亿元和21.45亿元，占采购总额的95.1%、93.3%和95.0%。其中，来自最大供应商的采购额为6.06亿元、6.34亿元和18.26亿元，占比74.7%、84.0%和80.9%。

而由于黄金珠宝行业产业链相对较长，高库存运作模式在业内十分普遍。招股书显示，老铺黄金截至2021年、2022年和2023年末的存货余额分别为7.70亿元、8.07亿元和12.68亿元，分别占流动资产总值的83.5%、80.3%及71.4%，库存高企。

四、结语

贝多财经了解到，近段时间内黄金价格有了回落的趋势，国际金价震荡下跌，无可避免地影响到了国内首饰金的价格。经济学者盘和林预测，黄金未来将是急跌缓涨的状态，但涨势会非常缓慢。

中国黄金协会亦提示，近年来黄金价格的上涨，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，使得消费者观望情绪增强，黄金首饰消费在一定程度上受到了抑制。市场消费趋于保守的前提下，老铺黄金想要占据更多市场份额，并不容易。

本次上市前，老铺黄金的实际控制人为徐高明、徐东波父子，二人合计控制该公司78.27%的股权。其中，徐高明直接持股22.39%，徐东波直接持股10.04%，并通过红乔金季、天津金橙（股权激励平台）控制该公司部分股份。

而早前招股书显示，徐高明、徐东波父子合计控制老铺黄金88.957%的表决权。