华泰证券研究所副所长张继强：新“国九条”为股市暴露问题及时打“补丁”

新“国九条”落地满月，严监管信号和政策效力持续释放。

一个月来，各项配套政策接续落地、上市公司年报分红力度空前、券商机构处罚从严从快、A股市场优胜劣汰提速、市场参与者信心提升，都是这一变革时期的生动注脚。

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称《意见》或“新国九条”）。《意见》共九个部分，是国务院发布的第三个关于资本市场的“国九条”，此前两次分别在2004年和2014年。

二十年间，三次“国九条”都被视为资本市场标志性的制度顶层设计。此次新“国九条”提出未来5年、到2035年及本世纪中叶三大阶段性发展目标，勾画了资本市场新的发展蓝图。

华泰证券研究所副所长张继强表示，相较前两个文件，新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，全面加强监管，稳为基调、严字当头，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。

（华泰证券研究所副所长 张继强）

资本市场步入强监管周期

张继强认为，新“国九条”的落地标志着资本市场进入强监管周期，而“稳为基调，严字当头”是新一轮监管周期的特征。

继3月“两会”上提出监管要突出强本强基和严监严管后；4月13日，证监会主席吴清在接受采访时指出，“下一步将构建全方位、立体化的资本市场监管体系，全面落实监管‘长牙带刺’、有棱有角”“只要持之以恒抓下去，资本市场一定会更加海晏河清。”

2023年中央金融工作会议又将防风险、强监管和促发展定调为当前金融工作的主要矛盾和紧迫任务，而严监管是防风险与高质量发展的制度保障。

“新‘国九条’就是对中央金融工作会议精神的贯彻落实。”张继强进一步解释，资本市场将围绕强监管、防风险、促进高质量发展三大主线，其中强监管摆在首要位置；而在资本市场高质量发展须坚持五个“必须”之中，其一便是“必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管‘长牙带刺’、有棱有角。”

张继强还指出，相较过去，本次新“国九条”对于强大的资本市场定位为打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，“安全”同样被置于最重要位置。

为股市此前暴露问题打补丁

针对新“国九条”首次提出“加强战略性力量储备和稳定机制建设”以及“强化底线思维，完善极端情形的应对措施”。张继强认为，在防风险方面，新“国九条”为去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制突出问题及时打补丁。

证监会主席吴清在3月份“两会”经济主题记者会上指出，要看到市场运行有其自身规律，正常情况下不应干预。但是，一旦市场严重脱离基本面，出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形，该出手就果断出手，纠正市场失灵。

张继强称，“加强战略性力量储备和稳定机制建设”，是对过去一段时间国家队纠正市场失灵等一系列经验和机制的总结，而过去一段时期为应对市场极端情形形成的运作机制有望进一步制度化。

新“国九条”防风险制度安排上，包括维护市场平稳运行、加强交易监管、防范化解重点领域风险、健全预期管理机制、统筹开放与安全、优化北向资金披露机制等措施。

“这一系列安排旨在积极稳妥消除突出风险隐患，并着眼长远，弥补制度和法律短板，解决产生风险的体制性、结构性问题，筑建资本市场长治久安的防火墙。”张继强说。

立体化监管提升上市公司投资价值

新“国九条”中从第二条至第四条，用三分之一比重聚焦上市公司全链条各环节监管。“我认为上市公司是市场之基，强基即提高上市公司质量，这也正是此次新‘国九条’的重中之重。”张继强说。

新“国九条”与证监会及相关方面推出的若干配套制度规则，共同组成“1+N”政策体系，也构建起了上市公司发行准入、日常持续监管以及出口关全方位、立体化的监管体系。

他具体分析表示，首先在入口关，新“国九条”明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，凸显科创板“硬科技”特色；扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%。

其次，在持续监管阶段：发行环节，要求压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，整治高价超募、抱团压价等现象；减持环节，严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任条款、强化关键主体义务；分红环节，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。

再次，加大退市力度。严格重大违法退市适用范围，调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形；畅通多元退市渠道；完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度；严厉打击“炒壳”背后违法违规行为；落实退市投资者赔偿救济。

而对于大众关注后续退市政策的运行情况，证监会表示，退市监管的原则是“应退尽退”，没有也不应该预设数量。

建立培育长期投资的市场生态

稳定的“长钱”是资本市场高质量发展的基石，有助于提高市场效率以及增强市场稳定性和投资者信心，从而推动经济长期健康发展。

新“国九条”提出，建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。

具体来看，新“国九条”倡导大力推动中长期资金入市，既强调大力发展权益类公募基金这个“基本盘”，又着眼于营造引得进、留得住、发展得好的政策环境，推动保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市，分类作出部署。

国家金融监督管理总局最新数据显示，截至2023年末，保险业资金运用余额约27.67万亿元，其中股票和基金投资占比为12%；而2023年末银行理财规模29.06万亿元，权益资产占总资产仅为2.86%。

“推动长期资金入市有利于资本市场稳定。”张继强认为，随着长线长投配套机制落地，公募基金权益类基金占比提升以及养老金、保险和银行理财等长线资金端改革配套措施落地，将有望为市场带来更多增量资金。