新希望：从现金流中看公司价与值

新希望（000876.SZ）经营现金流创下历史新高，保证公司资金安全。猪周期走出低谷愈发明显，养殖股有望走出底部。

通过引入战略投资者，2023年新希望扭亏为盈。更为重要的是，通过加强现金流管理，提高存货周转率，报告期内新希望现金流量净额达到创历史记录的139.04亿元。

不仅如此，在经历了长期的猪价低迷后，本应是淡季的当下，猪价却没有表现出疲弱的态势，“淡季不淡”成为当前猪价的特点。股市和期货市场同样表现积极，猪周期走出低谷的希望已经迎来曙光。

新希望发布的年报显示，2023年公司实现营收1417.03亿元，同比增长0.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长117.06%。2023年的盈利也一举扭转了公司过去两年连续亏损的局面。

2023年生猪养殖公司大面积亏损，新希望是唯二能够实现盈利的养殖公司之一。饲料业务是新希望的基本盘，2023年饲料业务实现收入770.15亿元。销量稳中有增，以2876万吨总量保持行业第一，吨均净利同比增长7%。

波动更明显的生猪养殖业务上，2023年新希望出栏生猪1768万头，同比增长21%，稳居全国第三。贡献营收213.02亿元，收入微降约5%。

2023年生猪价格全年低迷，均价在15元/公斤左右，2022年均价在19元左右。生猪价格下行，新希望依靠出栏量的增加缓解了生猪收入的下降。

除了出栏量保持增长，新希望持续优化养殖成本。2023年末，公司平均PSY恢复到25，在运营场线的出栏肥猪完全成本达到15.8元/公斤。

2023年新希望实现投资收益66.7亿元，相比2022年增加了约50.5亿元。主要就是禽产业及食品深加工产业因引入战略投资者并转让了控股权而带来的51-52亿元收益影响。

由于猪价还未好转，2024年一季度，新希望亏损了19.34亿元。需要说明的是，其中近4亿亏损是猪舍等一次性亏损，在4月份过后这种影响就越来小，5月份这种影响就几乎没有了。新希望还预计到12月份，运营场线肥猪成本可以降至14.2元-14.3元左右，显著低于2023年末15.8元/公斤的成本水平。

这意味着即使猪价维持在现有水平，新希望养猪业务也有望实现盈利。实际上，4月份，公司在猪价15.1元/公斤左右的水平上，公司已经实现了整体单月盈利。4月公司的育肥成本是14.7元/公斤，成本持续下行是盈利的基础之一。

与扭亏为盈相比，新希望的现金流更为安全。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为139亿元，同比增长50.5%，刷新历史新高。新希望解释这主要是“公司加强现金流管理，提高存货周转率所致”。

不仅如此，截至2023年年末，新希望仍有各类金融机构授信超千亿元，整体用信比例约为70%，尚有较大提款空间。

在猪价低迷的当下，部分养殖企业出现现金流危机，新希望并不存在这样的担忧。目前公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。经营现金等流入和在手现金，足够在未来两年给公司去做支撑。

更为市场期待的是，随着能繁母猪持续去化和猪价淡季不淡，猪周期有望走出低谷。

春节后本是生猪消费淡季，但是猪价和养殖股淡季不淡，纷纷上扬。截至4月30日，畜牧养殖ETF（516670）自低点上涨超过10%，包括新希望在内的个股纷纷走出反弹行情。

股市表现积极，期货市场也交投活跃。3月21日，大商所生猪主力合约2405盘中一度创下15920/吨的阶段新高。目前主力合约2409价格在18000元/吨上下，期货价格继续走高。

股市和期货市场反应的是预期，当前猪价不降反升。春节前的2023年12月和1月，生猪价格基本在13.7元-15.67元/公斤。春节后，猪肉消费旺季结束，猪肉价格本应顺势走低，但猪价没有下降。

农业部数据显示，春节前的2023年12月份和2024年1月份，集贸市场猪肉平均价格基本在24.5元/公斤以下，鲜有超过25元/公斤的时候。春节后猪价稳步上扬，截至4月底，集贸市场猪肉平均价格已经稳定在25元/公斤一月有余。

从上游供给端，到下游需求端，甚至包括饲料成本都在上涨，一切迹象都似乎表明，养殖周期就要告别底部，迎来向上突破了。

生猪养殖周期较长，能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标，能繁母猪决定着生猪供应的变化。只有供给持续收缩猪价才能迎来真正反转。

2024年3月末，能繁母猪存栏为3992万头，从2023年6月以来连续连续9个月回调，且去化数据超市场预期，与农业部修订后的3900万头均衡目标越来越近。

在能繁母猪不断去化的同时，养猪企业不再有扩张的冲动了。华泰证券就预计，下半年生猪供应收缩或是大概率事件，而猪周期中股价拐点通常领先于猪价。