韵达股份被降级：运营现金流、盈利能力和杠杆率弱于预期

快递行业集中度提升，市场竞争激烈。

01

降级

5月10日，穆迪将韵达股份（002120.SZ）发行人评级及其全资子公司所发行债券的高级无抵押债务评级从Baa2下调至Baa3，该债券由韵达股份提供无条件及不可撤销的担保。

同时，穆迪将上述评级展望从负面调整为稳定。

穆迪表示，在快递市场激烈竞争和经济增长放缓之下，韵达股份的运营现金流、盈利能力和杠杆率弱于预期，且不太可能改善到此前预期的水平。
不过，韵达股份减少资本投资的审慎财务政策、出色的流动性和多元化的融资渠道，以及持续的市场领先地位，这些因素支持投资级评级。

《小债看市》统计，目前韵达股份仅存续上述一只美元债，发行于2020年8月，存续规模5亿美元，将于2025年8月19日到期。

在境内债方面，目前韵达股份存续4只债券，存续规模39.5亿元，其中一年内到期规模有10亿元。

据最新评级报告，韵达股份主体和相关债项信用等级均为AA+，评级展望稳定。

02

财务情况

据公开资料，韵达股份于1999年成立，总部位于上海，公司通过全国网络提供快递服务和其他增值物流服务。

2017年，韵达股份在深圳证券交易所借壳上市。

从股权结构看，韵达股份控股股东为上海罗颉思投资管理有限公司（以下简称“上海罗颉思”），持股比例为52.05%。

聂腾云、陈立英夫妇为一致行动人，分别持有上海罗颉思70%和30%股份，聂腾云与其他一致行动人对韵达股份持股比重为 57.16%。

根据国家邮政局的数据，韵达股份是中国第三大快递公司，2023年按派件量统计市场份额为14%。

虽然韵达股份排名较此前的第二位略有下降，但其仍是重要的业内领先企业，与当年市场份额略高于韵达股份的竞争对手差距不大。

从业绩上看，由于市场竞争激烈，2023年韵达股份的总收入下降5.2%至450亿元，公司11%的单价跌幅抵消了包裹数量7%的增长。

2023年，韵达股份实现归属于上市公司股东的净利润16.25亿元，同比增长9.58%；2024年第一季度净利润4.125亿元，同比增长15.02%。

归母净利润

值得注意的是，韵达股份的经营利润率处于较低水平，2023年该指标为4.7%。

截至2024年一季末，韵达股份总资产有377.31亿元，总负债180.07亿元，净资产197.25亿元，公司资产负债率为47.72%。

以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，2023年韵达股份的杠杆率为2.2倍，与上年持平。

由于竞争对公司盈利能力和现金流的负面影响，未来12-18个月韵达股份的杠杆率将升至2.5倍左右。

《小债看市》分析债务结构发现，韵达股份主要以流动负债为主，占总债务的54%。

截至相同报告期，韵达股份流动负债有96.34亿元，主要为应付票据及应付账款，公司一年内到期的短期债务合计有38.7亿元。

相较于短债压力，韵达股份的流动性较好，其账上货币资金有47.68亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

在财务弹性方面，截至2023年9月末，韵达股份银行授信总额有130.5亿元，未使用授信额度为100.96亿元，可见其备用资金较多。

此外，韵达股份还有非流动负债83.73亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有74.68亿元。

整体来看，韵达股份刚性债务总规模有113.38亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为63%。

从融资渠道看，作为A股上市公司，韵达股份融资渠道较为畅通，除了股权融资，其还通过租赁、应收账款以及债券等方式融资。

不过，在现金流方面，近年来韵达股份筹资性现金流净额均为净流出状态，2022、2023以及2024年第一季度该指标分别为-7.13亿、-8.39亿以及-3.07亿元，公司面临一定再融资压力。

总得来看，市场竞争激烈，韵达股份营业收入下滑，经营利润率处于较低水平；不过其流动性充沛，短期偿债压力不大。

需关注在快递网络加盟模式下，若加盟商与韵达股份的合作发生异常变化，或对公司局部地域服务的开展造成不利影响。

03

民营快递“桐庐系”

桐庐，地处浙西北山区，有着中国最美县城之称。桐庐不仅因自然美景出名，它还是“中国民营快递之乡”。

我国是世界第一快递大国，其中八成快件来自“三通一达”四家快递企业：申通、圆通、中通、韵达。而“三通一达”的老板，都是浙江桐庐人。

1993年，桐庐县人聂腾飞和詹际盛创办申通，成为了国内第一家民营特许加盟的快递企业。

一年后，聂腾飞安排妻子陈小英的哥哥陈德军，接替詹际盛的上海业务。

在这之后，詹际盛离开申通，创办天天快递。

后来，天天快递被申通收购，由陈小英第二任丈夫奚春阳任董事长，而奚春阳也是申通的创始人之一。

五年后，聂腾飞因车祸去世，申通由陈小英和陈德军兄妹接手，聂腾飞的弟弟聂腾云离开申通创办韵达快递。

2000年，喻渭蛟创办圆通快递，喻渭蛟的妻子张小娟是陈德军的初中同学，还曾担任过申通的财务工作。

2012年，与他们一起长大的赖海松成立了中通快递，赖梅松的合作伙伴曾经是申通的分公司经理。

曾经的同乡和事业上的合作伙伴，现如今已成为竞争对手。

2007年以来，电子商务产业呈现爆发式的增长，“桐庐系”为主的民营快递企业开始大规模地承接淘宝等电商平台的快件业务。

伴随着电商的快速发展，快递市场的需求呈井喷式增长，各家快递公司在不断发展壮大的基础上纷纷开始谋划上市。