总感觉，央行要有大动作

货币与财政的联动越来越密切，越走越近！

昨天，财政又提到“支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖”，细节内容见下图：

再结合最近投资者根本不顾央行警告，依然决然地炒作国债，把10年期国债收益率快速地推到了历史新低。

这让我第一时间联想到咱们的货币政策可能要变天：高层在为未来央行的非常规货币政策铺路。

或许今年的三 中 全 会会透露出一些信息。

为什么这么说？

因为4月央行根本没有降息，甚至还通过MLF回笼银行资金，这原本会打压债市的，可国债市场依然在走牛市。

这说明什么？

说明市场在自发降息！！

市场在自发降息！！

市场在自发降息！！

10年期国债收益率再度快速下杀，说明有钱人愿意把手中的钱以非常低的回报借给国家。

另外，SHIBOR利率一路向下，期限越长下滑的速度越快，说明银行等金融机构之间彼此借钱也变的非常便宜。

再联想到从去年1月开始，不少银行都在打电话问要不要贷款，给的利率也很低。

至此，10年期国债收益率远低于5年期LPR、低于央行的MLF利率，银行从市场借钱比从央行借钱还要便宜很多。

如此这般，央行通过常规货币政策调控经济的能力只会越来越弱。

要理解这句话，咱们必须先弄明白常规的货币政策和非常规的货币政策的区别是什么。

概括起来就是，常规的货币政策是央行跟银行做生意，通过利率调控经济。

过程是这样的：央行先调整对银行的贷款利率（主要是短期利率，如DR007、MLF），然后在市场的套利活动下，银行调整对企业和居民的贷款利率，从而影响投资和消费。

而非常规的货币政策是央行绕过银行，直接参与市场，跟市场主体做生意，通过影响资产回报率来调控经济，比如欧美日等国买国债、买MBS、买某上市公司股票。

市场脱离央行自发降息，央行必然要做出回应！

会怎么回应呢？

短期只有一种选择，那就是顺势跟着降息！

最近之所以没有降息，只是因为当前的局面很复杂，很僵硬。

降息吧，那就摆明了告诉市场利率会继续往下走，就会给国债市场再添一把火，不利于打击资金空转。

同时，因为美国财政花钱花的厉害，让美国通胀下不去，推迟了美联储降息，人民币汇率于7.2上方摇摇欲坠。如果咱降息人家进一步推迟降息，人民币也会受不了。

所以，央行只是暂时选择了观望和预期管理。

在央行看来，10年期国债收益率往下飚，是资金空转所致，是市场反应过度了，央行相信经济在好转，长期收益率会拐头，通胀也会触底回暖。

所以，一季度央行货币政策执行报告提到“要关注长期收益率变化”，18号新闻发布会央行“强调要防止利率过低导致内卷式竞争加剧”等都在给不降息铺路。

但是，我们心里一定要清楚：利率会不会继续往下降是经济好坏说了算的，经济压力大，利率就会往下跑。

现如今，市场自发降息就是倒逼着央行降息。

市场认为当前的利率太高了。

从银行的角度，我们正处于债务出清（去杠杆）的阶段，地方和开发商这两个借钱大户，占据半壁江山，有的不让借，有的也没能力借。优质贷款人少了，银行还要经营还要赚钱，迫于无奈只能才将存款利率和贷款利率同时压低。

所以，只要上述情况不变，虽然央行不愿意降息，年内找个机会降息仍然是大概率事件。

最后还是要提醒一句：

虽然降息的趋势支撑着国债市场，但千万别低估央行管理资金空转的能力，还是要提防债市风险！

长期来说，央行只能寻找新的抓手——非常规货币政策（标准版QE）。

要知道，只要低效的生产不能出清，收益率就会下行，那么调控经济的利率工具早晚都会用尽。

现如今市场自发降息，利率下行的那么快，就是一种暗示，暗示常规货币政策的利率必须要降一降。

现如今，我们的利率工具维持在1.8%（以DR007来衡量），按照市场预期，逻辑上还要再降一降。

这距离0又近了一步。

如何在利率接近0，央行还能继续调控经济必然会成为未来几年央行必须要考虑的问题。

思来想去只有两种：

一种是，用国债买卖来直接作用于财政政策去间接地调控经济，类似于欧美的QE。

一种是，央行数字货币全面普及。

2017年的时候，央行《存款利率零下限与负利率传导机制》一文就曾研究过利率到0该如何调控，其中就提到依靠数字货币。

核心部分的原话是这样的：

考虑到数字人民币试点工作做了那么久，最近高层又两次提及加大国债买卖，这不免让人觉着高层很可能在为未来央行的非常规货币政策铺路了。

虽然很多人一听说“央行买国债”就心里发毛，很担心钱会无节制的印，引发大通胀，但是我还是理性地提醒三句：

第一，除非经济一直红火，否则国债成为央行未来货币政策的主要抓手，谁都挡不住。

第二，目前我们不具备直接开始QE的条件，还有改良的时间。

第三，最终，我们是采取美版的QE还是日版的QE，区别非常大。前者是央行二级市场买卖国债，后者可以一级市场买卖国债。若是前者，情况会少好一些，若是后者，全看纪律了...

总之，市场自发降息与高层二次强调买卖国债，都直指一个方向：

非常规货币政策，越来越近了！