接替蔡嵩松半年后，诺安基金刘慧影业绩出现分化

本文来源：时代周报 作者：时浩

4月15日，天眼查更新了一则开庭公告：3月份，蔡嵩松、曲泉儒、董博雄等涉及非国家工作人员受贿罪、对非国家工作人员行贿罪一案，在金华市中级人民法院开庭。

蔡嵩松此前为诺安基金管理有限公司的明星基金经理。随着蔡嵩松的离任，他所管理的基金随着新基金经理的操作，如今也发生了不同的走向。

刘慧影业绩出现分化

蔡嵩松在2019年升任基金经理后，因大手笔重仓科技股获得市场关注，代表性产品诺安成长混合资管规模一度超过300亿元。

但在过去两年中，随着科技股行情回调，其产品净值也随之回撤，其中，诺安成长混合基金净值在经历2021年7月高点后，便一路处于滑坡态势，截至2023年9月29日卸任，其单位净值相比高点基本腰斩，特别是2022年，这位因重仓半导体而闻名的明星基金经理，所管基金业绩全军覆没，无一实现正收益，其中仅诺安成长全年净值下跌40.04%，跑输业绩基准超过25个百分点。

2023年5月起，蔡嵩松逐步卸任管理的基金产品，9月最后一个交易日后，蔡嵩松不再负责诺安基金产品运作。

蔡嵩松离任前管理的基金中，主要的5只：诺安成长混合、诺安积极回报混合A、诺安积极回报混合C、诺安优化配置混合A、诺安优化配置混合C均由新人基金经理刘慧影负责，当前合计规模超过200亿元。

从独自运作基金的半年成果来看，刘慧影管理的产品业绩分化明显，诺安积极回报混合A、C近半年收益位列同类基金排名前5%，同期诺安成长混合、诺安优化配置优化A、C则有回撤和排名下滑。

押注AI和芯片制造：同源不同命

以诺安成长混合和诺安积极回报混合为例，时代周报试图了解基金产品业绩产生如此大分化的原因。净值曲线体现了两只基金的“同源不同命”。在刘慧影单独操盘的半年里，可以发现，诺安积极回报混合的净值走势在2024年2月以前长期低于诺安成长混合，在此后两个月时间中，凭借智能技术发展带来的市场回暖，业绩走势超过后者。

从持仓风格来看，诺安积极回报混合、诺安成长混合持股均以500亿市值左右的中盘股为主。其中，诺安积极回报混合2023年第四季度末前十大重仓成中际旭创、天孚通信、高新发展、新易盛、中科曙光、寒武纪、浪潮信息、科大讯飞、软通动力、剑桥科技中，合计份额占比82.03%，

诺安成长混合方面，2023年四季度其前十大重仓股分别为北方华创、圣邦股份 、卓胜微、韦尔股份 、中微公司、兆易创新、中芯国际、北京君正、沪硅产业、华大九天，合计份额比重59.07%。

不难发现，同为科技赛道投资，两只基金存在明显配置区别。其中，诺安积极回报混合主要投向在人工智能方向，具体行业包括光模块、算力和云计算等领域，偏向于软件应用服务；诺安成长混合则以传统半导体芯片制造企业制造占据主流。

芯片制造产业链过去一年多持续回调，究其原因，一方面存在海外芯片出口限制带来技术封锁的宏观因素，另一方面，过去一年多以来，消费电子需求低迷导致的去库存效应，同样使得产业链芯片量价齐跌，在此背景下，圣邦股份、韦尔股份、中芯国际等行业龙头业绩大幅下滑，而这些均为诺安成长混合的前十大重仓股。

投资策略的差异导致了刘慧影管理的产品业绩出现分化，然而，在2023年中旬以前，两只基金在蔡嵩松负责时期，其重仓股却存在着一定程度的重合。

刘慧影重仓AI赛道并非一时心血来潮，在基金报告中，刘慧影表示，人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。2024年，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入 AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，各个相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。

一方面明确看好智能科技成长，一面明确认知到芯片产业链短期的风险，但从实际操作上，刘慧影在诺安积极回报混合中选择大幅调仓（规模约16亿元，下半年综合换手率超过600%），200亿级别的诺安成长混合却只有以50%左右的换手率。

基金经理的能力边界

不同基金持有的投资策略差异巨大，这在诺安基金中并不是唯一案例。诺安基金另一位基金经理韩冬燕（截至2024年4月16日，在管资金规模29.90亿元）同样存在这一情况。

2023年9月中旬，刘晓飞悄然卸任了一只“迷你基”，该基金长期规模在1亿元上下徘徊。9月16日，诺安恒鑫混合发布公告，韩冬燕不再担任该基金基金经理，刘晓飞成为新任基金经理。数据统计显示，截至2023年9月15日，诺安恒鑫混合近一年下跌13.29%，与其形成鲜明对比的是，其管理期较长的权益基金当期均实现逆势增长，前后业绩差值超过30个百分点。

翻看诺安恒鑫混合持股，可以发现，造成业绩分化的核心原因，在于诺安恒鑫混合在2022年末大举押注新能源，而其他产品则转向信创方向。

诺安基金方面对时代周报表示，长期来看，刘慧影依然看好科技股方面成长。刘慧影认为，在经历2023年三季度后，国内芯片公司的库存已经降到合理水平，需求端四季度也有明显回升，半导体周期拐点已经确立。从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速，而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。消费电子需求的明确复苏与AI新需求的增长都证明芯片行业周期的拐点已然到来。

无论是重仓方向差异还是调仓频率，某种程度上同类型产品业绩分化明显，反映的是基金经理管理产品的范围“边界”。

另外，在基金规模快速膨胀后，产品业绩下滑的现象在公募基金业内并不少见。其中，前海开源曲扬曾经凭借重仓黄金、券商，短期内前海开源沪港深优势精选混合A规模一年多时间内从7亿元做到170亿元，但在此后，由于无法频繁调仓，其风格也转向大盘股，业绩一落千丈。前海开源另一位明星基金经理，崔宸龙同样在规模扩大后净值同样快速下跌。