沪铜创2006年以来新高，发生了什么？

受供给扰动影响，国内外铜价去年年底以来不断攀升，在近期国内冶炼产能整合的提振下，铜价又迎来新一轮上涨。

4月18日周二，铜延续强势，国际铜、沪铜主力合约尾盘拉涨，沪铜期货主力合约涨近3%，收报78780元/吨，再创2006年以来新高。

国际铜主力合约盘中站上7万元，为2021年10月以来首次，日内涨2.81%，收报70310元/吨。

消息面上，据媒体报道，全球大型矿业公司淡水河谷在巴西的Sossego铜矿运营许可再次被暂停，或涉及铜精矿产量近7万吨，约占全球铜精矿产量0.3%。机构认为，预计精炼铜供应将出现“非常严重”的缺口。

光大证券近日发布研报称，铜行业供需缺口将扩大，预计将持续推动铜价上涨，有望上行至12000美元/吨以上。

基于近期有关数据中心、家电用铜的相关报告以及对国内家电用铜需求量的上调，报告将2024/2025年的全球精炼铜供需平衡预期由2/-14万吨上调为-39/-64万吨，缺口分别上调41万吨和50万吨，即分别为原先的-19.5倍和4.5倍，缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2%。

基于铜矿的成本结构，光大证券指出，2023年铜矿的最高现金成本约为14495美元/吨。根据Woodmac的统计，2023年，全球铜矿的平均现金成本约为4350美元/吨，而90%分位现金成本约为7103美元/吨，意味着铜矿现金成本呈现出尾部陡峭的特征。

报告还计算了在不同铜价和折现率假设下，铜矿的税后净现值（NPV）。根据假设，铜价需要升至12000-14000美元/吨，才能刺激潜在供给增长。

若按照90%分位数的完全成本8930美元/吨、每吨铜矿投资强度为20000美元/吨，矿山寿命为15年、折现率10%、所得税率30%计算，铜价则需要升至14320美元/吨以上。

报告总结称，当前铜行业处于供给紧张，下游领域需求超预期时段，铜价已经进入非常高的价格-需求弹性区域，细微的需求变化将带来铜价的快速跳涨。

报告预计，2024年铜行业步入短缺，2025年短缺幅度将进一步扩大；铜价将在2025年上行至12000美元/吨以上，后续有望升至14500美元/吨。

本文主要观点来自光大证券分析师王招华（SAC执证编号：S0930515050001）、方驭涛（SAC执证编号：S0930521070003）于4月15日发布的研报《从成本曲线和净现值角度计算，铜价有望上行至 12000 美元每吨以上 ——铜行业系列报告之五》