山东
汽车，大超预期！
4月12日，发布消费品以旧换新方案，明确指出加快淘汰排放标准不合格的乘用车。
汽车以旧换新市场，存在巨大隐形需求。
而且，汽车销量首次突破千万级别在2009年，一般来说家用汽车的生命周期在15年，新一波换车潮正好也在2024年。两端同时发力，汽车赛道的成长性毋庸置疑。
整车厂竞争激烈，因此，我们将目光转向成长空间更大的汽配行业。从业绩来看，2023年营收规模在100亿以上、营收增速大于50%的汽配公司，只有新泉股份一家。
（数据来源：同花顺）
那么，新泉股份是做什么的呢？
新泉股份是汽车内外饰件供应商，业务构成很简单，产品有仪表板、门内护板、保险杠等，正向汽车座椅发力，在不断拓展产品品类。
仪表板总成是第一大收入来源，2023年营收占比66.05%。
汽车内饰件虽然不如激光雷达、空气悬架等部件技术含量高，但它承担了减震、消音、阻燃等功能，是汽车车身必不可少的组成部分。
再说回业绩，近几年新泉股份的业绩增速非常快。
2019-2023年，公司净利润从1.83亿增至8.06亿，增长4.4倍；营收从30.36亿增至105.72亿，年复合增速分别为44.87%、36.60%，走出了高成长性。
并且，2023年新泉股份净利润增速为71.19%，大幅跑赢行业整体，像华域汽车、岱美股份、常熟汽饰等龙头公司，增速还没有10%，很难与之相较。
新泉股份最核心的优势，来自跟大客户的深度绑定。
复盘大多数汽配公司的成长历程不难发现，很多企业都是靠绑定大客户实现快速增长的。而且公司主营的汽车内饰件，技术壁垒不高，偏向消费属性，所以下游客户销量如何，很大程度决定了业绩好坏。
再说了，对接客户实力强，也侧面印证出公司产品质量好。
2023年，新泉股份的前五大客户分别为特斯拉、吉利、奇瑞、理想、比亚迪，每家公司的销量都很好，属于高基数与高增速并存。
当然，核心增量还是来源于特斯拉。2021年公司切入特斯拉供应链，2023年特斯拉成为公司第一大客户，带动公司突破百亿营收。
可比公司里，华域汽车配套上汽集团，常熟汽饰给大众、奥迪等老牌燃油车厂供货，2023年上汽、大众的销量跟2022年基本持平，成长空间有限，看点还是在新能源车跟自主品牌这边。
那么，新泉股份未来成长性如何呢？
- 量价齐升逻辑明确
价格上，受益于业务拓展，产品单车价值量不断提升。
目前，新泉股份的业务覆盖到汽车内饰、汽车外饰、汽车座椅三部分。
汽车内饰包括仪表板、门板总成，外饰包括保险杠、前端模块、塑料尾门，再加上汽车座椅背板，单车价值量7千左右。假设乘用车座椅业务成功开展，单车价值量可达1.5万，直接翻倍。
数量上，从下游客户来看，比亚迪、特斯拉、奇瑞、吉利的销量肯定不用担心，公司配套的产品销量会跟随上升。
此外，新泉股份在不断进行产能扩张。
根据投产情况来看，合计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成。上海、墨西哥工厂均已获得定点项目。
选址也很有意思，上海工厂配套特斯拉和吉利，常州、合肥工厂配套比亚迪、奇瑞、理想。
在建工程是正在建造的设备和厂房，固定资产是已经建好的设备与厂房。
2017-2023年，新泉股份在建工程与固定资产之和从9.41亿提升至27.07亿，产能持续扩张。新泉股份一般采取先获取订单，再扩建产能的经营方式，产能利用比较充分，2023年产销率为95%。
第二，盈利能力持续攀升
ROE净资产收益率，为净利润与净资产的比值，是衡量公司盈利能力的核心指标。
2019-2023年，新泉股份的ROE快速攀升，从11.53%提升至17.73%，远超岱美股份、华域汽车、常熟汽饰等可比公司，比恒瑞医药、云南白药这种优质大白马还要高。
根据杜邦分析，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，新泉股份ROE快速增加，主要有两个原因。
一个是，成本管控能力提升。
公司毛利率变化不大，甚至下降了一个百分点，净利率却不降反升，多是得益于费用端的有效控制。下图可以看出，公司的销售费用率、管理费用率出现明显下降，说明其精细化控制成本的能力不断加强。
另一个是，营运能力不断加强。
从营运能力核心指标来看，2019-2023年新泉股份的存货周转率从每年3.28次提升至4次，产品卖得越来越快，盈利能力加强也是意料之中的事情。
第三，市场份额有望继续增加
提供汽车内外饰产品的公司，一般都有固定的整车厂配套，竞争格局比较分散，2022年国内汽车内饰CR3仅为25.21%。
但这块市场规模还是很大的，预计2026年国内乘用车内外饰市场规模可达1824.88亿元。
受益于新能源汽车渗透率提升和自主品牌份额的增加，汽配行业迎来国产替代的巨大浪潮。
2020年-2022年公司的仪表盘产品，市占率从5.7%提升至14.4%。而且，特斯拉跟自主品牌汽车的市占率已经超过50%，按这个口径估算，市场份额还有很大提升空间。
总结来看，新泉股份作为行业头部，在国产替代浪潮之下，市占率有望进一步提升。并且公司的盈利能力在持续加强，又跟大客户深度绑定，业绩持续增长的确定性还是很强的。
正因如此，也引起不少机构的注意，2023年底共421家机构抢筹，金额合计145亿。
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来源：飞鲸投研
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