思睿集团牛书斌：大涨过后，黄金的投资价值几何？

（图片来自海洛）

近日，Wind3C会议上，思睿集团多资产投资部投资经理牛书斌带来《大涨过后，黄金的投资价值几何？》的主题分享。他曾任北美花旗银行原油交易员，后任职于中信建投自营交易部、全球对冲基金MassAve Global。

牛书斌分析了1970年以来黄金的四波大涨，并总结认为，驱动过去四轮金价上涨的因素，要么是突然经济变得特别好，大家的需求特别好；要么是美国信用动摇或者是大通胀，美国信用动摇很大的表现形式就是大放水。

他同时指出，当前黄金价格的变动不再单纯受美国实际利率的影响，而是受到全球经济状况、货币政策、地缘政治紧张局势和投资者避险需求等多重因素的共同作用。这些因素共同塑造了当前黄金市场的复杂性。

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以下是牛书斌分享的部分核心观点：

// 如何看待黄金当前时点的投资价值？ //

短期内，黄金价格的上涨可能主要受到地缘政治紧张局势的影响，而这种紧张局势很可能将持续一段时间。尽管无法精确预测金价的上涨幅度，但根据过往经验，如2018至2020年间金价上涨了60%，历史上甚至有超过400%或500%的增幅，因此不排除未来金价可能继续上涨的可能性。虽然这样的预测在当时可能看似不可思议，但历史已经多次证明市场的不可预测性。所以，短期内的风险收益比很难判断，但大概率还会呈现上涨趋势，因为推动它上涨的因素短期内还不会改变。

但从长期角度来看，比如三到五年的时间跨度，投资黄金更多是出于对冲极端风险的考虑。在这个阶段，年化回报率的预测同样充满不确定性。对于那些使用人民币投资黄金的人来说，如果中国经济开始复苏，同时美国进入一个降息的周期，人民币汇率可能会相应升值。历史上，人民币汇率通常在6.2至7.2或7.3的范围内波动。目前，汇率已经接近这个范围的最高点，未来有可能会降低。由于黄金的价格普遍以美元来定价，然后再根据汇率转换为其他货币，因此人民币的升值，可能会对这些投资者造成不利影响，他们可能会在汇率变动中损失10%至15%的价值。因此投资者在考虑黄金投资时，除了要关注黄金市场的走势，还必须密切注意汇率的变动。

// 除了黄金，还可以关注哪些投资品种？//

对于黄金投资方式之一投资相关上市公司或者ETF，他表示需要注意的是，黄金相关的上市公司的股价或者黄金相关ETF，在黄金上涨的过程中，可能会存在溢价。ETF的溢价相对会比较好判断，可以看IOPV。但是上市公司的溢价比较难判断，会有一个PB或者PE区间，如果处于区间比较高的上沿，或者超出之前的交易区间，可能代表着现在市场对这个公司有一定溢价。

黄金现在涨得比较高，如果从长期配置的角度还可以买，但是如果是一个相对偏短期、相对比较看重投资回报率的投资者，可以适当考虑一下白银。从长期的配置角度，白银还是不如黄金，因为黄金是“贵金属之王”，白银有一部分的保值用途，还有很多工业的用途，受工业需求的影响。

黄金在历史上和原油、铜等产品的关联性很高，尤其是和原油的关联性很高，前两次黄金的暴涨也都是因为油价的暴涨。最近中东局势非常紧张，一旦后续出现升级并波及原油产量，原油价格可能会在很短的时间内涨50%。但值得注意的是，2024年6月份加拿大要新开通一条管道，之前加拿大的产量受限于管道的运力，新管道开通可能会影响原油的价格。

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