养殖ETF（159865）反弹1.71%点评

【最新能繁母猪数据】一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。自2023年一季度起，能繁母猪存栏连续5个季度环比下降，受产能调减影响，生猪出栏一季度出现下降。

官方数据超预期。随着人们预期的转变及仔猪价格的上涨，导致能繁母猪的淘汰意愿开始下降。此前机构调查数据均显示3月能繁存栏环比数据由降转增，所以此次官方数据3月末能繁母猪存栏继续下降，低于4000万头，较为超预期，但母猪产能仍高于合理水平3900万头上方空间。在高仔猪价以及高猪价预期条件下，母猪补栏意愿边际转变，能繁母猪数量预期有持续环比提升的趋势，但能繁母猪数量继续下降也侧面反映了养殖企业的现金流压力较大被迫淘汰母猪。

卓创数据显示，3月全国能繁母猪存栏量环比增长1.25%，其中大型规模场增长1.49%，中型养殖场下降5.19%；涌益调研显示3月能繁母猪存栏量环比增长1.02%；钢联数据显示3月能繁母猪存栏量环比增长0.22%。

【如何看待养殖板块近期价格表现】

个股分化有望缩小，重回板块beta逻辑。养殖板块内部2月以来分化严重，养殖ETF上涨4.39%。以养殖ETF标的指数前20大成分股来看，大市值和小市值的成分股分化较大，龙头猪企反弹超20%。猪周期反转前期高成长低成本标的逻辑会更顺，但后面随着猪周期反转逻辑强化，这个行业更看贝塔，有望迎来板块性机会。

4月猪价是板块压制因素。根据跟踪的重点省市猪价，截至4月12日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.90/15.85 /15.20元/公斤，环比上周分别下跌2.61%/2.46%/0.65%。按照母猪及仔猪数据推算二季度理论出栏的环比收缩，但对于压栏及二次育肥的后置供应及均重提升能否在相当大的程度上去弥补断档的缺口亦有待观察。而需求端来看，由于大的经济环境、消费习惯的变化及冻品库存需求缺位，后期消费宜以平稳对待。供需博弈最终结果还是反映到价格端，随着猪价小幅下跌，市场乐观情绪转弱。

长线供应逻辑仍在，短期难证伪。市场对未来供应收缩及季节性有了一定程度的定价，这就使得接下来真实的供应水平变得较为重要，供应水平除了能繁母猪数量是主要因素外，养殖效率也是不可忽视的因素，会反映在均重水平上。目前来看市场也在等待均重水平或屠宰量出现明显的下降。但大方向上来看，国内生猪去产能导致供应下降的变化趋势没有改变。

上涨周期或已来到，猪价底部有望逐渐回升。此次清明节出栏量增加后跌幅不及预期，验证此前养殖端压栏程度恐不及预期：仔猪的供给缺口或更多由于河南、河北、安徽等中部和北部地区去年四季度疫病损失或超预期，期货端09远月合约出现持续上升。市场近期关注点可能更多在新国九条影响较大的板块，对于能繁超预期的反应可能有些许滞后。

【期货端观点】07合约空头：①市场应该会有一波降重；②需求仍处淡季；07合约多头：出栏量环比减少，供需压力逐渐改善。09合约空头：①产能去化幅度有限，不支撑大涨，且现在体重还处于高位；②09合约严格意义也处于需求淡季：09合约多头：①对应的母猪产能处于加速去化期：②需求较现下好转。整体来说，空头空的是体重和涨幅有限，多头多的是周期反转。

数据来源：wind

数据来源：wind

【投资建议】市场近期关注点可能更多在新国九条影响较大的板块，对于能繁超预期的反应或存在滞后。今年生猪供应收缩或是大概率事件，下半年猪价或值得期待。当前猪价预期下，部分高成本以及资金压力较高的参与者经营困境未解，部分参与者或继续优化产能。从配置角度，当前估值处于低位且价格还未回到成本线以上，参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点2-3个季度。当前时点股价仍处于较佳配置时机，建议积极关注养殖板块。

风险提示：

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。