稳健经营尽显成长本色，保诚(02378)以多重增长蓄势长期价值

在2023年，国际市场面临波动和不确定性的挑战。美元利率攀升和全球市场波动风险增加，给市场经营环境带来了压力。在这样的背景下，投资者迫切需要在不确定的市场中寻找稳定增长、有成长性与确定性兼备的优质标的。

作为香港市场中保险业“领头羊”的保诚(02378)，近期发布了一份高价值和高成长兼备的“双高”财报，向市场传递了强烈的复苏信号。

凭借多元化的业务、稳健的财务状况及充足的流动性，保诚不仅能够较好地应对不确定性，还在波动市况下逆势成长。现阶段，保诚的配置价值已极为突出。通过这份财报，我们对保诚未来发展和成长潜力有着更为清晰的认知。

核心市场快速复苏，助力业绩逆势增长

作为一家在全球寿险市场经营175年的老牌保险企业，保诚为逾1,800万客户提供寿险解决方案，覆盖亚洲及非洲的大型及快速增长市场，其经营所在市场的总人口达约40亿。在剥离欧美业务，战略聚焦亚非市场后，特别是亚太新兴市场成为公司近年来最为聚焦的发展方向。截止目前，该集团于14个亚洲寿险市场中的10个市场位居前三，以及在8个非洲市场中的6个市场位居前五。此外，该集团还是在亚洲银行保险排名首位的独立保险公司。

在波动的市况和复杂多变的外部环境下，保诚于2023年实现了极其优异的逆势增长。新业务利润(NBP)大幅增长45%，达到了31.25亿美元，而年度保费等值销售额(APE)也同比上涨37%，达到了58.76亿美元。至于公司权益持有人应占年度利润则达到17.01亿美元;每股基本盈利达到62.1美分。全年每股派息增长9%至20.47美分，达到公司指引的上限，持续为股东带来稳健而丰厚的长期回报。

在“纸面数据”背后，更为难得的是，保诚在各大核心市场保持了稳健运营，公司经营的22个市场当中，有12个市场的新业务利润实现了双位数增长，不断夯实了公司在市场中的品牌影响力，为未来长期发展奠定了基础。

进一步来看，香港市场的复苏无疑是这份财报中的最大亮点。今年，保诚在香港地区的年度保费等值销售占保诚集团年度保费等值销售额的三分之一，与疫情期间相比，香港市场业务的强势回归为公司的业绩复苏打下了坚实的基础。

而这一切得益于2023年香港与内地全面通关所带来的增量客户：根据香港保监局数据显示，2023年内地访客个人人寿保险新单保费约590亿港币，同比大幅增长超27倍。其中，储蓄型及保障型保单分别占60%及40%。

受内地访客的保险需求带动，保诚香港业务的年度保费等值销售额及新业务利润分别达到19.66亿美元和14.11亿美元，较疫情前的2019年大幅增长2.76倍和2.67倍。此外，中国内地访客在香港的年度保费等值销售额恢复至2019年疫情前水平的1.1倍，单均保费规模明显扩大。保诚集团执行总裁华康尧表示，未来内地访客数量有望恢复至2019年甚至更高水平。

分渠道来看，代理渠道贡献了70%的香港业务年度保费等值销售额，其中大部分来自于本地和中国内地客户的支持，增长幅度352%。银行渠道年度保费等值销售额也增长52%，当中健康及保障产品占比从2022年的5%增长到13%，连同年度保费等值销售额的增长共同带动新业务利润增加93%。

随着香港和内地通关的全面恢复，预计内地赴港游客有望逐步上升，同时，随着居民收入水平的日益提升，内地居民相关财富管理、传承、健康保障需求(尤其是高端医疗和重疾)以及全球资产配置等方面的需求也有望逐步释放，以保诚为代表的香港保险企业有望凭借市场化和专业化等优势赢得更多内地客户的信任，同时得益于政策端的支持，为其迎来全新发展奠定坚实的基础。

在需求疲软、经济承压的环境中，保诚积极调整中国大陆市场的业务战略和产品结构，为新一轮的成长做好准备。保诚与中信合资的中信保诚人寿在内地于2023年的年度保费等值销售额达到5.34亿美元。尽管在一定程度上受到内地实施的寿险预定利率转换政策影响，但保诚依然沉着应对，并将业务重心转移到长期保障上，使长期保障年度保费等值销售增长了27%。

此外，保诚依然对内地保险市场的发展持乐观态度。华康尧认为，在完成产品结构调整后，销售已开始复苏。保诚于2023年12月宣布和中信各自向中信保诚增资12.5亿元人民币，以支持后者在内地业务的增长和发展，并相信业务结构优化和版图扩张将为其带来新的增量。

国泰君安国际研报显示，香港业务进一步增长及内地困境反转将驱动今年新业务价值增长。基于内地访港客业务持续旺盛，以及去年新增4000名代理人，预计供需同振驱动香港地区新业务价值增长持续向好。内地寿险公司中信保诚人寿积极推动代理人渠道转型，推动产能提升，预计股东增资将有效支撑业务发展。

除了上述市场以外，近年以来，保诚通过在亚洲及非洲多元化的市场分布，使得其拥有了更高的灵活度，能更加有效地降低单一市场风险。同时，保诚通过聚焦高增长潜力的亚洲和非洲市场，在该区域的多元化布局也有望使其持续保持较为强劲的业务增长，这也在本次年报里有所体现。

尽管全球经济承压对保诚经营业务的多个市场带来冲击，但仍然有部分市场逆势高速成长。其中，在新加坡，保诚是保障、储蓄及投资相连计划的市场领导者之一。面对新加坡颇具挑战的市场环境，保诚于2023年实现年度保费等值销售额约7.87亿美元，新业务利润约4.84亿美元，保持着稳健的发展之态。此外，增长市场作为集团第二大业务分部，寿险新业务利润增长15%至6.99亿美元，年度保费等值销售额则增长25%至19.28亿美元，共同推动公司业绩稳步向前。

另外，印尼市场年度保费等值销售额增长15%至2.77亿美元，整体新业务利润增长16%至1.42亿美元;在马来西亚，新业务利润增长8%至1.67亿美元，年度保费等值销售额增长11%至3.84亿美元，主要是由于银保渠道的销售额增长。

高盛指出，公司去年下半年新业务利润增长好过预期，尤其在中国香港及东盟市场，优于预期的表现主要由利润率提升所推动，由去年上半年的49%增至去年下半年的57%，各大主要市场均有改善。今年首两个月销售持续增长，若利润率维持扩张，将会推动今年新业务利润再有强劲增长。

不难看出，保诚在亚洲市场的成功，归功于其执行本土化策略、强化分销网络，以及适应市场需求的产品创新。特别是在香港，通过优化客户体验、引入科技驱动的分销模式，以及在健康保险业务上的转型，使得其业务量显著提升。此外，保诚在风险管理和监管合规方面也表现出色，积极应对各种市场和法律变动，确保业务在严格的监管框架下健康发展。

多元业务构筑发展核心，投资端稳健实现长期收益

对于一家大型企业来说，在复杂的形势中“收缩”和“防守”固然有利于实现守成的目标，但正所谓“风物长宜放眼量”，对于锐意进取的企业而言，此时或许也正是打磨产品服务、拓展新增量的最好时机。

纵观全年，保诚取得强劲的财务表现，已凸显集团在地域及分销渠道方面多元化的价值。集团引入了两个新的财务目标，作为集团策略更新中不可或缺的一个部分。于2023年，集团在实现2027年新业务利润目标方面取得长足进展，并已稳步推进，力争实现有效保险及资产管理业务赚取的经营自由盈余相关的2027年目标。

从更深层次的角度来看，保诚能够实现这样的业务复苏速度和高客户粘性绝非偶然，对核心市场的不断深耕、多元发展策略和不断丰富完善的产品矩阵，正犹如飞轮上的齿轮，互相咬合、联系紧密，共同驱动保诚的“成长飞轮”加速转动。

多年以来，保诚实行代理、银保以及数码销售平台多元化渠道协同发展策略推动保险业务增长，增强展业的灵活性及抗风险能力。在多渠道发展战略之下，则有助于该公司因地制宜选择最适合向客户销售的方式，同时也有助于提升展业的灵活性对抗不确定风险。

这一点可以从其最新财务数据窥得一斑——年报披露，保诚的代理及银行保险渠道均具规模，分别占新业务利润的2/3及1/4。目前集团活跃代理总数超过68,000名，并有超过9,000名代理符合“百万圆桌会议”会员资格。在代理分销方面，公司每名活跃代理的平均新业务利润增长59%，带动代理新业务利润增长75%。

银行保险渠道方面，保诚持续扩展银行保险合作伙伴网络。保诚现时拥有逾200家银行合作伙伴，其中10家为主要策略合作伙伴。该渠道健康及保障业务的年度保费等值销售额占比由2022年的6%提高至2023年的逾7%。不难看出，大规模的代理及银行保险渠道在触达客户方面颇具优势，从而在行业回暖之际表现出比同行更好的业绩修复程度。

不仅如此，保诚还持续提供多种类型保险产品，以满足客户多元化需求。保诚积极围绕客户家庭全生命周期，根据不同地区客户的经济水平及消费偏好，量身定制保险产品，全方位满足客户财富管理及重疾赔付等保险需求，以打开更为广阔的增量空间。

其中，健康业务的新业务利润增长20%至3.30亿美元，而整体的健康及保障产品的新业务利润则增长34%，对新业务利润的贡献为40%。至于储蓄产品的新业务利润则增长54%。

除了在核心业务寿险上获得强劲增长，2023年保诚在投资端审慎面对风险，并有望为客户提供不同的资产配置方案以满足其需求，在投资端形成新的盈利增长点。

具体而言，保诚集团的资产管理板块主要以瀚亚资管为品牌，瀚亚则是保诚亚洲内部投资业务平台。该平台可为客户提供多元化的资产配置方案，满足其资产保值增值需求。目前，瀚亚管理逾2,370亿美元资产，在所经营地区的其中六个市场市占率位居前十。

尽管近两年的投资环境并不乐观，保诚坚持配置多元化资产，并以债务证券等固收类资产为主。与此同时，保诚高度关注并有效管理各类风险，包括但不限于市场波动、信用、利率、流动性以及网络等风险。尤其在应对网络攻击和数据安全方面，保诚不断改进科技系统和数据保护措施，以应对瞬息万变的信息安全环境。

在2023年，集团自由盈余保持稳健，内含价值稳步提升，充分验证了他们在增长、运营、投资和风险管理等方面的实力。

展望未来，中金对其前景感到乐观，认为2023年保诚在很多市场进一步获取市场份额，尤其是内地客户业务推动下的香港市场。这得益于保诚突出的产品开发能力和渠道经营能力，这些能力成为公司未来实现稳健内生增长的基础和推动。目前，市场对公司的估值未充分体现长期经营优势，中金看好公司长期价值修复空间。

整体来看，保诚当前以稳健的业绩展现出了保险龙头公司的品牌优势和快速复苏能力。持续优化的业务结构使得保诚的市场竞争力和盈利能力持续增强，相信在市场回暖的过程中，公司的价值将迅速修复，并有望实现长期高质发展。