通胀高出预期 美联储降息门槛升高

虽然上月美联储议息会议维持年内降息3次预期，但经济韧性、物价压力和美联储官员的表态让宽松前景变得不再明朗。因此，通胀数据成为美联储能否在上半年迎来政策拐点的重要参考。受能源价格推高，美国3月CPI依然走高且高出市场预期，这让美联储6月降息的可能性下降，也让近期屡创新高的现货黄金价格降温。

通胀仍未降温

今年以来，美国CPI开始缓慢回升。4月10日，美国劳工部公布的数据显示，美国3月CPI同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，也高于市场预估的3.4%。环比上升0.4%，与上月持平，但也高出市场预期。核心CPI同比、环比分别上升3.8%、0.4%，与上月持平。

能源价格依然是重要推手，受巴以冲突、OPEC+减产及经济复苏前景等因素推动，一季度国际油价累计上涨近20%，美国汽车协会（AAA）数据显示，3月末全美平均汽油价格已经升至3.5美元/加仑，较月初上涨超7%。

分析认为，核心通胀和整体通胀轨迹的差异主要是由于汽油价格的上涨速度比往年同期要快。美国银行的Stephen Juneau和Michael Gapen表示："近几个月来，能源价格出现了上涨，这可能引起了消费者的注意。"

安联贸易美洲公司高级经济学家Dan North表示："通胀放缓进展还不够快，也不够令人信服，我认为这就是这份报告将要释放的信号。向2%迈进并不仅仅意味着一个月达到2%。这意味着增速将连续数月达到或低于2%"，North补充道，通胀离这个目标还有很长的路要走，这可能也是今晚要展示的。

然而，从长期来看，抗通胀战役仍然阻力重重。正如纽约联储周一公布的一项调查所显示的，未来一年租金成本预期大幅上升。而房租两大项目——主要住宅租金和业主等价租金是CPI的两个最大组成部分，依然对CPI进行强劲的支撑。

相比之下，美联储的预期则乐观得多。在最新经济预测中，美联储预计2025年美国的通胀率将降至2.1%，并最终在2026年稳定在2%左右。但他们同时预计美国人在未来的12个月中，食品、汽油、医疗保健、租金和大学学费等必需品的成本将有所上升。纽约联储的调查还显示，公众对劳动力市场和家庭财务状况的担忧与日俱增。

降息预期"崩了"

自去年12月以来，美联储一直在释放信号，预计今年将进行3次25个基点的降息。但随着4月初以来非农数据强劲以及通胀压力犹存，市场对今年宽松的预期明显收紧。

美联储主席鲍威尔的立场相对温和。他多次表示最近关于就业增长和通胀数据并没有实质性改变总体情况：稳定的经济增长，强劲但正在重新平衡的劳动力市场，物价在有时崎岖不平的道路上向2%下降。

不过鲍威尔重申，在对通胀持续降到2%的信心增强之前，不会降低政策利率。

相比之下，部分美联储官员的鹰派表态引发了广泛关注。美国亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）9日表示，今年美联储可能只会实施一次降息。他预计，美联储将在今年第四季度开始首次降息，且年内仅有一次降息。

博斯蒂克是今年联邦公开市场委员会有投票权的成员之一。他此前接受美国媒体采访时曾表示，强劲的生产率、供应链的反弹和具有弹性的劳动力市场表明，通胀的下降速度将"比很多人预期的要慢得多"。如果经济预期发展，国内生产总值（GDP）、失业率和通胀将在年内继续保持强劲，那么美联储在今年年底、即第四季开始降息"是合适的"。

美国消费者新闻与商业频道文章则写道，越来越多的相关人士提出了"今年不降息"的可能性。玛泽会计师事务所（Mazars）首席经济学家乔治·拉加里亚斯（George Lagarias）表示："我个人认为，如果我们看到的降息次数减少，并在年底前推动更多的降息，我不会感到惊讶。"

此外，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）上周表示，如果通胀继续横向发展，不降息是有可能的。另外还有一些经济学家认为，最近的经济数据已经完全排除了夏季降息的可能性。

在民生银行首席经济学家温彬看来，美国劳动力市场降温进入"平台期"，6月份降息存疑。"鸽派"观点倾向于保持全年降息3次的预期，但"鹰派"官员已开始发声减少降息次数，并表示对工资—通胀螺旋缓解需要更多的耐心。这表明美联储正试图平衡"太快降息"和"等待太久降息"之间的风险，前者可能会再次引发通胀，后者可能会给经济带来压力，并可能引发经济衰退。

如何影响金价

此前，市场押注美联储首次降息或在今年6月份。数据发布后，互换市场显示，美联储6月降息的可能性下降。据CME"美联储观察"，美联储6月前降息25基点的概率从56%将至23%。对于5月份的议息会议，市场押注美联储有95.5%的概率仍将维持当前利率不变。

"美联储一定会降息，但绝不会急于降息，首次降息不早于二季末，大概率在三季度。"康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对北京商报记者表示，从美国最新的劳动力市场数据看，3月份新增非农就业30.3万人，超过市场预期，该指标已经连续5个月超预期。值得关注的是，时薪同比增速有所回落，至4.1%，但依然维持在4%以上的水平，虽然难以据此断言美国"再通胀"进程已经开启，但其对当前美联储降息政策有重大影响的"去通胀"一定会产生拖累。

杨敬昊表示，从降息路径上看，基于当前美国宏观经济数据推演，自9月份或11月份降息，将分别对应降息3次或2次，每次25个基点。之所以得出低于当前美联储季度SEP（经济前景预期）给出的终端利率指引次数的降息路径推演结果，是因为美国目前的经济数据依然异常强劲。

美联储降息预期延迟，会对国际金融市场造成什么样的影响？杨敬昊认为，对美股而言，可能不算是坏消息；对美债而言，可能依然要面临美债收益率高位震荡的局面；而对大宗商品而言，则可能意味着结构性行情。

除了股债市场外，黄金投资者也将密切关注美联储降息前景的变化。近期金价势不可挡，几乎每天都创下盘中新高。但数据发布后，现货黄金日内跌超1%，截至北京时间晚9点，报2341美元/盎司。COMEX期金则失守2350美元/盎司，日内跌幅0.53%。

不过，尽管指标超买，但一些分析师表示，金价仍有上涨空间。FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich表示："似乎任何有关美国的消息都是买入的理由。经济和通胀强劲的信号将凸显黄金的保值特性。而通胀疲软加剧了人们对美联储将很快降息的预期，也有利于作为无息资产的黄金。"

北京商报记者 赵天舒