“决胜”财报季，哪些行业可能“超预期”？

摘要

4月，年报、一季报密集发布；历史回溯来看，业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。宏观视角下哪些行业有望受益“高景气”、微观视角下哪些行业或将“超预期”？本文分析，可供参考。

热点思考：“决胜”财报季

4月，年报、一季报接连发布；历史回溯来看，这是全年最看重财报业绩的月份。截至4月7日，未发布年报、一季报的上市公司市值占比分别达49.8%、100%。历史回溯来看，密集发布的财报往往影响着4月市场的走势。从当季/前一季季报盈利增速与月度市场涨跌的相关系数来看，4月超过0.5、远高于其他月份，是全年最看重财报业绩的月份。

从行业层面来看，业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。财报业绩对市场表现的影响，主要体现为两方面：第一，业绩增速高的景气行业在4月往往有较好的相对表现，2023年，4月A股行业涨跌幅与一季报盈利增速的相关性达0.39；第二，业绩“超预期”的行业市场表现相对居前，例如2023年的非银、通信、家用电器等。

二、自上而下看，哪些行业有望“高景气”？关注中游设备制造、消费制造等

工企利润视角来看，结构“亮点”集中在电燃水，运输、机械等设备制造，及家具、造纸等消费制造。主要细分行业中，运输设备表现亮眼、1-2月利润同比在上一年高增速的基础上进一步扩张至77%，电气机械、通用设备同样维持两位数以上的利润增速；下游家具、造纸、文教娱的利润增速在年初也有明显扩张。

外需复苏叠加中美库存周期共振，运输设备、化工、纺服等景气有望进一步改善。第一，部分盈利“高景气”行业，其利润持续性与“外需”形势息息相关。制造业外贸依存度较高、出口交货值占营收比重接近13%；其中运输设备、汽车制造、化工等值得关注。第二，中美库存周期“共振”下，运输设备、化工、纺服等行业“景气”也有望改善。

三、自下而上看，哪些行业可能“超预期”？电子、电新、传媒等行业或值得期待

一方面，上市公司业绩预告与基金公司调研等微观数据提供了一些“超预期”的线索。第一， 业绩快报的盈利增速与行业实际业绩有着稳定的高相关性，当前业绩快报中盈利增速较快的行业为消费者服务、综合金融、食品饮料等。第二，基金公司的调研次数业往往对业绩“超预期”有一定指引，当前房地产、纺服、电新等基金调研次数明显增加。

另一方面，回购力度较大的行业，往往是市场前景乐观的行业。第一，回购将直接导致股票数量减少，助于提升每股收益；第二，回购需要公司动用大量资金来购回股票，这往往基于公司对自身强劲的营业收入和现金流的信心。今年，国家积极倡导上市公司实施股票回购计划，截止2024年4月7日，回购计划最大的行业为电子、医药、化工等。

风险提示

俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期

报告正文

热点思考：“决胜”财报季

4月，年报、一季报密集发布；业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。宏观视角下哪些行业有望受益“高景气”、微观视角下哪些行业或将“超预期”？供参考。

一、4月财报季，关注点何在？业绩高增速、超预期的行业往往有着较好的市场表现

4月，年报、一季报接连发布；历史回溯来看，这是全年最看重财报业绩的月份。截至4月7日，全部上市公司中尚有3936家年报待发布、5107家一季报待发布，未发布年报、一季报的上市公司市值占比分别达49.8%、100%。历史回溯来看，密集发布的财报往往在很大程度上影响4月市场的走势。从当季/前一季季报盈利增速与月度市场涨跌的相关系数来看，4月超过0.5、远高于其他月份，是全年最看重财报业绩的月份。

从行业层面来看，业绩对市场表现的影响，主要体现为两方面：第一，业绩增速高的景气行业在4月往往有较好的相对表现。历史回溯来看，过去几年中，一季报盈利增速较高的行业，往往也有着相对较好的一季度涨跌幅。2022年，4月A股行业涨跌幅与一季报盈利增速的相关性高达0.30，盈利增速较高的煤炭、交运、石油石化等分别取得了5.6%、7.8%、4.6%的超额收益率。2023年，4月A股行业涨跌幅与一季报盈利增速的相关性达0.39，盈利增速较高的非银、公用事业、传媒等分别取得了6.8%、4.2%、14.1%的超额收益率。

第二，业绩“超预期”的行业也往往有着较好的相对市场表现。通过对有盈利预期的个股按市值加权，可以得到A股各行业的盈利超预期幅度。由于“分析师乐观偏好”的存在，多数行业盈利普遍低预期，但低预期幅度的较低的行业往往有着较好的相对市场表现。2022年，4月A股行业涨跌幅与盈利超预期幅度的相关性达0.39；2023年，4月A股行业涨跌幅与盈利超预期幅度的相关性更是高达0.43，业绩超预期幅度居前的非银金融、通信、家用电器等分别取得了5.4%、4.8%、3.4%的超额收益率。

二、自上而下看，哪些行业有望“高景气”？关注中游设备制造、消费制造等

第一，工企利润视角：工企盈利分化较大，结构“亮点”集中在电燃水，运输、机械等设备制造，及家具、造纸等消费制造。三大工业行业中，电燃水利润保持快速增长，制造业、采矿业利润仍处于“收缩”区间；1-2月三大行业利润增速分别为50.4%、-11%、-11.2%。制造业内部分化较大，1-2月，中游设备、下游消费、上游加工制造利润两年复合同比分别扩张至23.4%、转正为7.3%、下滑至-8.2%。主要细分行业中，运输设备表现亮眼、1-2月利润同比在上一年高增速的基础上进一步扩张至77%，电气机械、通用设备同样维持两位数以上的利润增速；下游家具、造纸、文教娱的利润增速在年初也有明显扩张。

[1]说明：2024年1-2月，石油煤炭、化学纤维、黑色金属加工制造业的利润总额为正、上年同期为亏损，无法计算同比，未纳入计算。

[2]说明，同脚注1,2024年1-2月石油煤炭、化学纤维、黑色金属加工制造业扭亏为盈、无法计算同比。

第二，出口拉动视角：部分利润增长较快行业，其盈利持续性与“外需”形势息息相关。三大工业行业中，主要是制造业外贸依存度更高、出口交货值占营收比重接近13%；电燃水和采矿业营收更多受内需驱动，外贸依存度均为0.2%。年初盈利扩张的行业中，运输设备外贸依存度最高、达28.9%，通用设备、电气机械也都超过15%；汽车制造年初利润有所回调，但行业“出海”重要性不断提升，2021以来我国汽车出口销量大幅提升、显著高于总体销量。化工链条的化纤、纺织、服装等行业基本面，也与外贸形势存在较大关联。

第三，中美库存周期“共振”视角：运输设备、化工、纺服、金属制品行业“景气”或进一步改善。美国部分行业“补库”已开启，零售商库存增速自2023年Q3起连续回升，制造环节也已出现结构补库迹象。中、美实际库存水平均处在相对低位，且近期呈现企稳改善的行业，主要包括运输设备、化工、纺服和金属制品；这些行业都和美国有较多贸易往来，受中美库存“共振”的影响更大。除补库逻辑外，今年2月美国成屋销量增速回升至-3.3%，地产链景气改善还会进一步对我国纺织、金属、家具等关联行业出口形成带动。

第一，业绩快报披露的归母净利润同比与行业景气度有着稳定的高相关性，能够提供前瞻且有效的行业判断信息。对2017年至2022年的数据回溯来看，归母净利润的同比增长率与业绩快报的利润同比增长率存在着稳定且较高的相关性，因此通过观察上市公司发布的业绩快报，在行业层面汇总，我们可以识别出那些展现出强劲增长势头的行业，从而揭示出行业的景气度。截止2024年4月7日，业绩快报披露的2023年年报的净利润同比增长率最大的五大行业为消费者服务、综合金融、食品饮料、交通运输以及传媒。

第二，基金公司的调研次数也往往对业绩“超预期”有一定指引。个股被证券公司调研次数越多，代表个股的预测准确度越高，发生超预期的概率越低。基金公司的调研活动源自对上市公司基本面改善的积极预期，当公司吸引了越多基金公司调研时，通常被视为该公司出现利好消息的信号。对2016年至2022年的数据回溯来看，证券公司调研次数与超预期负相关，基金公司调研次数与超预期正相关。截止2023年底，证券公司调研次数同比最大的五大行业为煤炭、电子、传媒、通信以及电力设备及新能源行业；基金公司调研次数同比最大的五大行业为房地产、纺织服装、电力设备及新能源、建材和电子行业。

第三，回购力度较大的行业，往往是市场前景乐观的行业。回购从两方面反映出行业表现的积极变化。首先，回购将直接导致股票数量减少，有助于提升每股收益；其次，回购需要公司动用大量资金来购回股票，这往往基于公司对自身强劲的营业收入和现金流的信心。这在一定程度上反映了整个行业的经济活力和发展潜力。今年，国家积极倡导上市公司实施股票回购计划，历史回溯来看，本年度回购总额远高于往年同期水平。截止2024年4月7日，今年回购金额最大的五个行业为电子、医药、基础化工、电新和机械行业。

经过研究，我们发现：

1）截至4月7日，未发布年报、一季报的上市公司市值占比分别达49.8%、100%。历史回溯来看，密集发布的财报往往影响着4月市场的走势。从当季/前一季季报盈利增速与月度市场涨跌的相关系数来看，4月超过0.5、远高于其他月份，是全年最看重财报业绩的月份。从行业层面来看，业绩高增速、超预期的行业往往有着较好的市场表现。

2）自上而下看，中游设备制造、消费制造等行业有望高景气。第一，工企利润视角来看，结构“亮点”集中在电燃水，运输、机械等设备制造，及家具、造纸等消费制造。第二，外需复苏叠加中美库存周期共振，运输设备、化工、纺服等景气有望进一步改善。

3）自下而上看，电子、电新、传媒等行业或将超预期。一方面，上市公司业绩预告与基金公司调研等微观数据提供了一些“超预期”的线索。另一方面，回购力度较大的行业，往往是市场前景乐观的行业。综合而言，电子、电新、传媒等行业值得关注。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：2023年1月，美德继续向乌克兰提供军事装备，俄罗斯称，视此举为直接卷入战争。

2. 大宗商品价格反弹：近半年来，海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重启或继续推升全球大宗商品总需求。

3. 美欧工资增速放缓不达预期：与2%通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速+2%，在全球性劳动短缺的情况下，美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。

本文源自券商研报精选