东吴证券：翻台企稳 分红大幅提升 头部餐企量价均有提升空间

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2024年1-2月社零餐饮收入受益春节消费利好同比高基数下增长达12.5%，4月清明假期出游花费较2019年同期增长12.7%，快于出游人次较2019年同期增速11.5%，为2020年以来首次，服务消费加速复苏。从经营节奏来看，2023年基数前高后低，预计2024年前低后高。展望全年，该行认为头部餐企在顺周期复苏之下，量价均有提升空间，经营弹性值得期待。当前部分个股估值回落至历史低位，建议重视业绩具一定成长性且兑现度较高品种。

重点推荐：海底捞(06862)、颐海国际(01579)、九毛九(09922)。

东吴证券观点如下：

餐饮行业：限额以上餐企收入增速快于整体，市场份额进一步集中。

限额以上餐饮企业收入2015-2019年CAGR2.2%(餐饮行业整体同期为9.7%)，2019-2023年CAGR9.0%(餐饮行业整体同期为3.1%)。2019-23年限额以上餐企受益于消费者转向食品安全更有保障的连锁大品牌、大型餐企抗风险能力更强等因素实现显著增长，快于行业整体，龙头品牌市占率持续提升。

餐饮及供应链公司：翻台企稳，分红提升。

1)收入&业绩增长，利润率回暖：2023年达势股份/九毛九/海底捞收入增长达30%以上，带动利润率回暖，海伦司/颐海国际/海底捞2023年归母净利率达双位数，表现亮眼。海底捞/九毛九/达势股份/颐海国际2023H2营收表现更为亮眼，环比2023H1增长19.5%/7.9%/21.6%/35.0%，带动净利润环比增长或持平。

2)量价拆分，成本下行对冲客单调整：2023H2性价比消费崛起，多数公司选择促销以吸引客流，叠加下沉市场门店占比提升，行业头部品牌2023年客单价同比降幅在5-10%。其中海底捞2023年客单价已降至100元以下。太二通过多种套餐、小份酸菜鱼等方式提升性价比，中国大陆客单价72元(yoy-4%)。肯德基客单稳健。大众餐饮量优先于价，稳定的客流是保证持续经营前提、亦能更好激发员工工作热情和动力。2023年客流自然复苏&管理改善&促销增加，海底捞2023H1、23H2翻台率分别为3.3、4.2次，23下半年环比提升显著，太二大陆门店2023年翻台率达4.1次/天。2023毛利率受益周转提升、原料价格下降等多因素良好对冲客单调整，同比实现持平微增。

3)人力、租金费用占比下降：各品牌周转提升、单店模型持续优化。通过优化单店员工数量，加大灵活用工比例，通岗培训等措施，九毛九餐厅成功将2023年人工成本降至近十年最优;海底捞2023年人工成本占比较2022年降低1.5pct。2)租金及折摊成本受益于物业租金优惠、动线优化、门店下沉&小店模型等因素，占收入比持续下降。

4)分红加大，提振股东回报：餐企现金流充沛，业绩持续增长之下加大分红比例，股息率吸引力提升。如海底捞、颐海国际将2023年分红率大幅提升至90%上下，股息率分别达4.8%、5.5%，九毛九预期未来分红率将不低于40%。

食品饮料板块核心观点推荐：

2024年春糖渠道反馈淡季动销正常转淡，全年站高看远，认为板块向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部弹性敏感(动销/库存良性，复苏对报表有望传导较快)、中期能见度较高(品牌势能持续、营销领先)的标的。

白酒，推荐操作进化、动销积极的：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品;高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品;低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞、九毛九。

风险提示：场景复苏、业务扩张不及预期、产品动销不及预期、食品安全风险。