传统能源的“逆袭”：火电企业利润大增，股价走高

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近日，华电国际（600027.SH）、华能国际（600011.SH）等大型发电集团的上市公司相继公布2023年度财报，净利润的大幅增长成为亮点，在今年央国企、中特估等概念受到追捧的情况下，相关公司股价也多有不俗表现。

煤价回落助推业绩改善

我国传统发电企业，多以燃煤发电为主营业务，业绩表现也与煤价高度关联。2020-2022年，煤价受疫情、俄乌战争等因素飙涨，火电企业业绩也高度承压，面临大面积大幅度亏损，2021年夏季，北京国电电力、大唐国际等11家火电公司联名向北京市城市管理委员会“上书”请求调整电价，其中即提及，煤炭价格上涨导致燃煤成本与基准电价倒挂，多发电就多亏损，部分企业资金链断裂，经营极度困难。

而到了2023年，随着我国煤炭增产效应显现、进口量高增、库存积累至相对高位，煤炭价格终于大幅回落，根据中国煤炭工业协会的统计，全年动力煤现货均价974元/吨，同比下降幅度达到了25.4%。

受此影响，火电企业业绩也大幅改善，以五大发电集团目前已公布年报的A股上市公司为例，华能国际2023年实现营业收入2544亿元人民币，同比增长3.11%；归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%，终于扭亏为盈（2021年亏损100.06亿元，2022年亏损73.87亿元）；华电国际实现营业收入1172亿元，同比增长9.45%；归母净利润45.22亿元，同比翻了近38倍；大唐发电（601991.SH）实现营业收入1224亿元，同比增长4.77%；归母净利润13.65亿元，同比增长434.81%，同样实现扭亏（2021年亏损90.98亿元，2022年亏损4.08亿元）。

此外，国电电力（600795.SH）在1月末曾发布业绩预告，预计2023年归母净利润在53亿元到58亿元之间，同比增长92.92%至111.12%；在港股上市的中国电力（02380.HK）2023年实现营业收入442.62亿元，同比增长1.31%；归母净利润为30.84亿元，同比增长16.48%。其他A股高市值火电企业，如国投电力（600886.SH）、浙能电力（600023.SH）等，根据其业绩预披露，净利也都实现大幅改善。

几家企业在财报中均提及，营业收入增加的主要原因是境内电量同比增长，营业成本下降则得益于境内燃料成本的下降，以华能国际为例，该公司2023年境内发电燃料成本同比减少136.63亿元，降幅 9.38%；单位售电燃料成本326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%，这也令燃煤板块这一体量最大、曾陷入大幅亏损的业务条线盈利情况得到改善，从2022年的亏损173.25亿元变为2023年的盈利4.33亿元，助推公司整体实现扭亏为盈。

在利润分配方面，华能国际拟每股派发现金红利0.20元（含税），合计约31.4亿元，占可分配利润57%；华电国际拟每股派发0.15元（含税），合计约15.34亿元，占可分配归母净利润的44%；大唐发电则公告称将于2024年8月30日一般分红每股人民币0.0075元。

股价方面，除了盈利改善预期，今年以来央国企、中特估、高分红等上市公司受到青睐，传统能源头部企业股价虽然受煤价、政策等影响有所波动，但整体表现不俗，截至2024年3月29日收盘，华能国际报收9.38元/股，年内上涨21.8%；华电国际报收6.87元/股，年内上涨33.7%；大唐发电报收2.93元/股，年内上涨21.1%。

盈利能否持续？

火电企业想要继续保持盈利水平，首先还是要看煤价的“脸色”。实际上，2023年三季度煤价走势偏强，导致供暖季均价高于上半年，火电上市公司净利也在四季度遭遇滑坡，几大头部企业中，华能国际四季度净利环比下降165.83%，华电国际环比下降98.77%，大唐国际环比下降211.54%。

对于2024年，虽然不同机构对煤价走向给出了不同判断，如卓创咨讯认为2024年全年煤炭市场价格重心较2023年将有所下移，长城证券则认为煤价中枢会逐步上移，但多数观点认为波动幅度将收窄，大起大落情况有所改善。

而从相对中长期的角度来看，在“双碳时代”，能源转型、新型电力系统建设成为了电力发展的主线，高碳排的火电注定更多扮演保供、调峰的角色，而这对燃煤机组的利用小时数、启停成本等都会造成较大影响。

各家公司在财报中也提示了相关风险，华能国际列出了“电力行业及市场风险”“燃煤采购市场风险”“碳市场风险”“环保风险”“电力建设风险”“资金市场风险”这六大风险点，其中很多都与煤电角色的变化有关，“可靠性能低、发电煤耗高的煤电机组，市场竞争能力不强、容量电费无法全额获取，存在收益下降的风险”更是首当其冲。华电国际也在年报中提及，随着新能源装机比例持续快速增长，火电企业的发电空间进一步被压减，公司存在电量下降的风险；煤电容量电价机制正式实施、电力现货交易市场全面推开，也给经营带来了不确定性，此外，火电装机正由发电向发电兼调峰转型，利用小时数也会出现持续下降的风险。

在转型大潮中，各传统能源企业也都将新能源作为未来发展重点。实际上，在新能源装机大幅增长的同时，其贡献的利润也成为了相关公司财报中的亮点。以华能国际为例，该公司2023年可控发电装机容量约135655兆瓦，其中，煤机装机容量93283兆瓦，占比68.8%；风电装机容量15511兆瓦（含海上风电4451兆瓦），占比11.4%；太阳能光伏装机容量13100兆瓦，占比9.7%，再加上天然气、水电、生物质等，整体低碳清洁能源装机容量占比已提升到了31.24%。而在利润方面，风电2023年利润总额达59.13亿元，是燃煤的13倍多，光伏利润总额也达到了20.44亿元，同比提升了近80%，接近燃煤的5倍。

不过，从发电量来看，华能国际2023年燃煤发电4010.04亿千瓦时，同比提升3.32%，占总发电量的比例仍达到84.5%，新能源在发电方面的增长远不如装机增长速度快。而且，多家公司也在财报中提到，随着新能源电量交易规模不断扩大，保障收购电量规模持续下降，新能源参与市场化交易的电价会进一步下降，因此现货市场地区新能源交易电价降幅将更大，存在收益下降的风险。

近期，煤电容量电价机制、全额保障性收购可再生能源电量监管办法等政策接连出台，无论是火电还是新能源，在电力市场化改革进一步深化之际，都还存在着不小的变数，电力企业的盈利也仍面临着考验。（本文首发于钛媒体APP，作者｜胡珈萌，编辑｜刘洋雪）

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