杨德龙:巴菲特指标显示中国股票整体被严重低估 耐心等待价值回归

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

大盘低开高走，成功收复3000点整数关口。目前影响市场的既有利多因素，也有一些利空因素，但是从中长期来看，无论是从沪深300的市盈率，还是从著名的巴菲特指标来看，中国股市都在历史大底附近的位置。

巴菲特指标是用来衡量一国股市的泡沫化程度，又称证券化率。计算方法就是用一国的股票的总市值除以GDP。巴菲特认为当指标是100%时，说明国家的股市估值比较合理，如果超过了100%就存在一定的估值溢价，如果达到200%，那就是泡沫化严重。过去几年美国三大股指不断创出历史新高，推动了美股的巴菲特指标水涨船高，最新统计美股的巴菲特指标已经达到184%的高位，接近200%极度泡沫化水平，也说明现在美股见顶的风险在加大。反过来看，我国的巴菲特指标目前较低，如果只看A股的市值和GDP的比重，指标只有70%。加上港股以及中概股的市值，中国股票的巴菲特指标也只有不到90%，从巴菲特指标来看，中国股市是被严重低估的。

3月多国央行进行降息，但是美联储还是维持5.25%~5.5%的高基准利率。日本央行结束了长达17年的负利率时代，通过加息将基准利率从负调整为0-0.1%区间，这也说明日本CPI回到2%后，货币政策开始收紧，进行防通胀。但是对很多国家来说，当前防止经济增速放缓是主要的政策目标，所以除了日本央行之外，大部分央行包括瑞士央行等都进行了降息，美联储现在处于两难的境地，如果过早宣布降息，可能会使美国的通胀预期再起，不利于控制通货膨胀的水平；如果一直保持高利率水平不变，又会使美国经济增速放缓，美国现在基准利率已经达到了5.25%~5.5%的高位，企业贷款的利率肯定会更高。去年美国一度出现三家中小银行破产就是敲响的警钟，如果维持高利率水平更长的时间，可能会让更多中小银行面临破产的压力，一些高杠杆的企业也有可能会出现破产。

预计美联储5月议息会议降息的可能性不大，6月有70%以上的可能会进行首次降息。从3月美联储议息会议之后公布的点阵图来看，今年美联储可能会降息三次，每次25个基点，就是75个基点。下半年美联储开始不断降息，将会使美元指数出现高位回落，从而推动非美货币升值，人民币也有望在下半年出现升值趋势。一般伴随人民币升值将会吸引更多的外资流入到人民币资产，从而推动人民币资产的价值重估。

春节之前市场一度出现加速探底，市场一旦跌破3000点整数关口，风险很可能就是跌出来的，越跌越会导致投资者丧失信心，又会使得一些两融的客户出现被动平仓的现象，如果再跌就会导致一些大股东股权质押盘强制平仓，所以在3000点之下风险是跌出来的。在市场再次跌破3000点之后，我继续呼吁国家队能够加大救市力度，彻底扭转市场的悲观预期，扭转市场的下行趋势，进入到上行趋势中，巩固上一轮救市的宝贵成果，不能跌破一些重要的整数关口。现在市场大概率已经完成了探底，市场再次跌到春节前的可能性微乎其微。

如果这时再加大入市力度，不仅增持大盘指数ETF，而且继续增持中证500、中证1000等中小盘指数ETF，市场将会扭转下行趋势，进入到第二波上攻。救市不仅要托底，而且要拉升形成上行趋势，才会使得更多投资者恢复信心，更多资金流入到资本市场，从而让资本市场形成上行趋势。一般指数上涨20%将会突破牛熊分界线，使得市场趋势彻底反转，所以建议国家队加大入市力度，能够向上拉升10%~20%左右的指数涨幅，这样市场的信心将会重新得到提振。

当前我国经济增速已经有所复苏，但是如何化解三大风险领域，房地产、地方债和中小金融机构的风险是重中之重，及时果断地采取一些措施，稳楼市提振股市是化解当前经济增长困境的一个重要手段。股市作为经济的晴雨表，在经济复苏预期增强之后，市场的表现也会更强劲。前段时间市场在3000点出现反复震荡，但是一些优质龙头股已经出现了估值的修复，从底部反弹20%~30%左右，如果能够进一步拉升指数，将会有更多优质股票出现第二波上攻，从而形成更强的赚钱效应。投资者普遍买涨不买跌，所以只有扭转市场趋势才能够让更多投资者有信心入市。

过去三年居民存款大量增加，据统计每年增加量达到20万亿左右，三年新增居民存款达到60万亿左右，未来这些居民储蓄向资本市场大转移的可能性很大，因为现在楼市上行预期已经彻底扭转，房地产成交量较低，所以投资向楼市转移的可能性并不大，股市可能会成为一个重要的承接场所。引导投资者在市场处于历史大底位置时转移到资本市场，未来在市场上涨时就会有更好的回报，就会让居民真正分享经济增长的成果以及改革红利，从而进一步提振消费信心和消费能力。

当前A股市场、港股市场均处于历史大底附近的位置，这时重提价值投资的意义重大，今年五一假期我还会再次赴美参加巴菲特股东大会，届时会与很多投资者一起聆听巴菲特的真知灼见，也希望借股东大会这个全球投资界的盛会向大家推广价值投资理念。现在就是坚持价值投资的时候，因为很多优质股票已经跌出了价值，在市场出现非理性下跌时，坚定布局这些被错杀的好股票、好基金，然后耐心等待市场行情回升，是当前最好的应对策略。