【大家】重仓AI！万家基金莫海波：一场划时代的产业革命正在到来

▲万家基金副总经理、基金经理 莫海波

精彩提要：

偏好追求绝对收益，对于那些太贵的标的，即使知道后市可能上涨，但考虑到风险收益比，也会主动放弃去挣这样的钱。我认为投资还是要重视风险和收益的匹配程度，在顶部有可能再涨20%，但万一转势下跌，跌幅可能达到50%—60%，这时候风险与收益并不匹配，最好不要参与。

我重仓行业有四个比较严格的标准：一是行业一定要经过长时间大幅度下跌，二是行业估值水平无论纵向、横向要达到历史底部区间，三是行业里没有机构扎堆，四是行业的基本面正在悄悄发生变化。满足这四个标准，我才会越跌越买，买成重仓。我在2019年重仓半导体和消费电子时，就满足了这四个条件，基本面在最底部，产业周期在最底部，估值处在最好的位置。我不太喜欢人多的地方。

经常会觉得很孤独，因为与大多数人不一样，较少人可以分享或解答自己的很多疑问。但这也是没办法的事情，因为做投资一定要对行业有非常前瞻的研究，有非常坚定的信念。每个基金经理都会有面对压力的问题，我也有过压力太大睡不着觉的时候，毕竟人天然会受外部环境影响。如果股价表现不及预期，也会产生自我怀疑，这时候就会回到产业和基本面，去看看我们的研究、分析逻辑是不是有错，如果基本面产业逻辑都没错，那就要咬紧牙关坚定持有。

技术进步是非线性的，比如ChatGPT出来之前，没有人能预判它是去年还是今年出来，我们要做的就是时刻做好准备，出来什么都能做到及时应对。

未来AI将成为基础设施，像电流一样，想象一下如果没有电我们的生活会成为什么样子。AI对全球大部分行业都会有深远影响，势必深入到各行各业，辅助它们提高生产效率，以后各行各业都会在这个平台上做一些流程的优化、效率的提升，AI会成为重要的生产资料。如果我们的判断是对的，AI是全球新一轮产业革命，各个国家都不会错过，可以看到，中国政府也在强调要加大力度推动人工智能的发展，中国一定会做出自己的算力、大模型，一定会在AI行业做到自给自足。

正文

2023年春节，万家基金副总经理、基金经理莫海波从ChatGPT的微澜之中，敏锐地感觉到一场人工智能带来的科技革命正在酝酿。春节后上班第一天，他便一头扎到AI（人工智能）研究中，邀请专家路演、奔赴北京调研，最终结论非常明确，AI是互联网之后，全球又一次划时代的产业革命，可以大幅提高各行各业的效率，行业天花板或许比互联网更高，颠覆性创新也更加彻底。此后，AI一直是莫海波研究投资的掘金重地。

莫海波有14年研究及投资经验，其中11年投资经验。2015年加入万家基金后，他获得了优良的投资业绩，以他管理时间最长的万家品质生活基金为例，从2015年8月6日至今，在他管理期间，获得了251.05%的回报，年化回报为15.66%。

莫海波为什么能获得显著的超额收益？他有什么样的投资风格？为什么对AI情有独钟？日前，证券时报·券商中国记者采访了莫海波，他非常坦诚地回答了记者的提问，有很多干货，值得借鉴。

以下为采访实录：

做投资要坚守定力

券商中国记者：请讲讲你的从业经历。

莫海波：我在2010年入行做研究，曾经在中银国际资管部做过研究，后来又做了券商自营。在2015年加入万家基金，一直从事投资工作。

券商中国记者：这一时期的经历对你的投资理念和方法论有什么影响？

莫海波：我在投资上以择时和行业选择为主，早期券商资管和自营的投资研究经历，为我自上而下的投资方法打下了基础。

券商中国记者：刚开始做投资面临哪些挑战？

莫海波：刚开始做自营挑战很大。2013年创业板迎来牛市行情，券商自营要求做绝对收益，热门的小股票估值都比较高，我也不敢轻易下手。那一年创业板指数大涨，而沪深300却下跌了，我的持仓主要是蓝筹股，在当年略微亏损，这是在结构性市场中最让人难受的一种情况。但市场风格很快转换，从2014年二季度开始，小股票开始横盘，大股票开始上涨，我们提前布局的基建大票涨幅很大，随之而来的是不错的投资业绩。这段经历让我深刻体会到做投资一定要坚守定力。

擅长左侧交易，不喜欢人多的地方

券商中国记者：2015年你来到万家基金开始管理万家和谐混合基金，当时市场正处高位，你怎么做的？

莫海波：我是5月份第一个工作日开始管基金，当时市场火热，小票估值非常贵。我接手后第一件事就是慢慢卖掉已经估值过高的小票，逐渐买进低估值的蓝筹股，当时小股票正在冲顶，我们逆风而行，净值颇受影响，到6月初万家和谐混合排名已掉到末尾，当时真的感觉压力很大。

券商中国记者：压力之下如何继续坚持？

莫海波：这可能是我此前做券商自营时养成的习惯，偏好追求绝对收益，对于那些太贵的标的，即使知道后市可能上涨，但考虑到风险收益比，也会主动放弃去挣这样的钱。我认为投资还是要重视风险和收益的匹配程度，在顶部有可能再涨20%，但万一转势下跌，跌幅可能达到50%—60%，这时候风险与收益并不匹配，最好不要参与。

2015年6月中，市场一路下挫，风格转向大盘蓝筹，到年底，万家和谐的收益排名逆势跃进同类1/10，这是我们坚持自己的投资理念得到的正向反馈。就是通过这样的一些经历，我逐渐形成了左侧交易投资风格，喜欢越跌越买，也倾向选择在人声鼎沸时卖出。

券商中国记者：做左侧有时会不会很难熬？

莫海波：每种风格都会有其长处，自然也会有其短处，每轮行情通常会有两个阶段我的排名不太好：一是牛市后面最疯狂的一段，二是熊市的尾端。比如2016年初，上证指数跌到3000点左右，我们觉得差不多了，就开始加仓，结果上证指数后来到2638点才见底，这个过程我管的基金产品净值回撤较大。

券商中国记者：你的投资方法是自上而下做行业选择，请讲讲你这些年主要配置过的行业。

莫海波：此前有机构归因分析提到，我的业绩60%—70%来自择时和行业选择。

我们每年会选择一到两个主流行业进行重配，比如2016年一二季度，我们买入了很多跟基建相关的股票；2017年我们预判新能源上升趋势，开始买新能源上游；2018年底，我们判断2019年会是一个波澜壮阔的牛市开端，把所有防守型的资产换成进攻型资产，主要买入新能源、半导体、消费电子等；2020年全年重仓新能源汽车；2021年三季度，把2017年开始投资的新能源全部卖出，并开始逐渐买入种子等低估值防守类资产；2022年用低估值、抗通胀的行业作防守；2023年以来投资主线是AI。

可能运气比较好，这几年我们自上而下的行业判断总体还算比较准确，特别是重配的行业，基本没有出现过方向性的错误。

当然，也有一些失误，比如从2017年开始，有一轮消费、白酒、医药的大行情，即核心资产行情，我没有大规模买入，而是在非常艰辛地挖掘其他产业机会。从我个人来讲，还是比较喜欢从0到1的行业。

券商中国记者：你怎么做择时？

莫海波：我做择时主要包括两个纬度：一是在判断市场系统性高估时，会降低整体仓位控制风险，比如2015年8月市场极端行情，我大幅减仓位，在三季度末市场见底后又把仓位加上来；二是如果市场未到系统性高估的程度，但有结构性高估，我们会通过调结构来进行防守，比如在2021年下半年，我们判断2022年全球通胀将引起市场调整，我们把过去重仓的新能源全部卖出，买入一些防守性的资产，比如抗通胀的农业、低估值的地产股等。

券商中国记者：你重仓行业有什么标准？

莫海波：我重仓行业有四个比较严格的标准：一是行业一定要经过长时间大幅度下跌，二是行业估值水平无论纵向、横向要达到历史底部区间，三是行业里没有机构扎堆，四是行业的基本面正在悄悄发生变化。满足这四个标准，我才会越跌越买，买成重仓。我在2019年重仓半导体和消费电子时，就满足了这四个条件，基本面在最底部，产业周期在最底部，估值处在最好的位置。我不太喜欢人多的地方。

券商中国记者：跟大家不一样，会不会孤独和自我怀疑？

莫海波：经常会觉得很孤独，因为与大多数人不一样，较少人可以分享或解答自己的很多疑问。但这也是没办法的事情，因为做投资一定要对行业有非常前瞻的研究，有非常坚定的信念。

每个基金经理都会有面对压力的问题，我也有过压力太大睡不着觉的时候，毕竟人天然会受外部环境影响。如果股价表现不及预期，也会产生自我怀疑，这时候就会回到产业和基本面，去看看我们的研究、分析逻辑是不是有错，如果基本面产业逻辑都没错，那就要咬紧牙关坚定持有。

喜欢挖掘从0到1的产业，成功狩猎新能源机会

券商中国记者：你为什么喜欢投资从0到1的行业？

莫海波：我比较喜欢前沿科技，在读书时就喜欢去了解很多原创性的科技成果。事实上，人类很多研究成果的原型，在上世纪60—70年代就在实验室就有了雏形，当时有一批非常牛的科学家，包括量子通讯等，几十年前模型都做出来了，只不过缺乏条件，没有进一步细化和大规模商用。

一旦科技进步到某一临界点，它就可能从实验室走出来。比如，上世纪90年代就提出了电动车的原理，大家觉得锂电池是可行的，但当时成本非常贵，锂资源也没那么充足，就搁置了，直到后面有新的技术突破，可以降本增效，大规模推广，应用就开始起来。

券商中国记者：请讲讲你们对新能源的投资，怎样发现的新能源汽车投资机会？

莫海波：我在学生时代就看过很多汽车方面的论文和资料，脑子里一直有这根弦，也一直在关注，一旦发现这个领域某些节点得到突破，就会加大研究力度。

电动车面世后，我非常关注，2017年初，我们花了将近一个季度深度系统性学习、研究新能源汽车产业链，包括专家访谈、上下游调研，以及全球新能源格局的深度研究。当时我们判断，这确实是全球都不会错过的科技革命浪潮，第一步是电动化，第二步是智能化，中国拥有全球最完善的电池产业链，在第一阶段是最受益的。市场对新生事物的接受有一个逐渐推进的过程，从我们调研的情况看，当时实业的投资已经非常火热，但二级市场还没反映，股价还是一直在下跌。2017年二季度，我们开始大规模重仓买新能源产业链的股票，因为是新兴行业，市场还半信半疑，波动非常大，当时只要有新闻报道哪里的电动车起火，市场就暴跌。

券商中国记者：从公开资料看，你对新能源做过波段。

莫海波：2017年9月底，很多新能源股的股价经过大幅上涨，已经很贵了，锂、钴等实体价格也从每吨五六万元涨到十五六万，我们判断价格见顶，就全部止盈。2018年市场下跌，新能源股也大跌，我从三季度开始慢慢把新能源股买回来，越跌我越买，当时回撤也很大，但越跌越买相对来说是比较安全的策略。之后我一直重仓配置新能源，可能中间有过上中下游产业链的切换，但整体保持了很高的仓位。直到2021年下半年，大家对新能源的未来极度乐观，很多东西已经涨得非常贵了，而且我们判断市场可能会进入调整，于是止盈了新能源，买入了种子等低估值股票。

券商中国记者：你怎么看当下新能源的发展？

莫海波：新能源竞争比较激烈，经历一波惨烈的洗牌后，行业会好起来。

券商中国记者：投资从0—1的行业会不会难度更大？

莫海波：从0—1其实更考验你对行业的认知，市场是充分有效的，市场涨得最好的阶段，就是大家对行业认知的阶段。当行业都已经走出来，大家都看好时，它就进入一个平稳上涨的阶段。

不过，0—1可遇不可求，我做投资十几年，参与过的0—1的大的行业只有新能源汽车和AI。人类已走到新一轮产业科技革命的路口，未来很多新兴科技都会出现。

券商中国记者：还有哪些技术正在突破？

莫海波：技术进步是非线性的，很难说一定会在某个时间点出来，比如ChatGPT出来之前，没有人能预判它是去年还是今年出来，我们要做的就是时刻做好准备，出来什么都能做到及时应对。

实际上，几年前全球有很多技术路线都在研究人工智能，某个时间点突然发现其中一个技术路线是最可行的，从而放弃其他技术路线，然后集中所有资源朝一个方向努力，当然，首先要证明它未来是可大规模推广的。

重仓AI，一场划时代的产业革命正在到来

券商中国记者：请讲讲你在AI板块的投资。

莫海波：2023年春节假期，我就开始在家里研究AI，节后上班第一天，我们立刻请专家来路演，全面了解认识AI行业；之后，我和公司十几个基金经理、研究员去北京调研了一周，得出的结论非常明确，AI是互联网之后，全球又一次划时代的产业革命，可以大幅提高各行各业的效率，天花板可能比互联网更高，颠覆性创新也更加彻底，这又是一个从0到1的行业。

券商中国记者：去年下半年AI大幅下跌，你是否做过波段？

莫海波：新兴行业的波动比较大，2023年二季度，AI大幅上涨，后来又一路下跌，如果有能力做波段当然好，但我个人觉得，在这种级别的产业浪潮面前，波段不那么好做，于是选择了坚守，所以去年下半年我管的基金回撤比较大，在此也真诚向持有人道歉。虽然波动很大，但我们认为AI行业只是由于短期涨幅过大而回调，不是产业本身出现了问题，我们坚定看好行业发展，因此在底部反而加了仓位。

券商中国记者：有一种声音，认为国内AI相对落后，你怎么看？

莫海波：AI起源于美国，最快的是以ChatGPT为代表的第一梯队公司。AI及其延伸的产业链，有三个重要元素，一是数据，二是人才，三是算力。中国有广阔的市场，比较全的产业链，数据方面也有优势，随着国家日益重视，相信目前人才和算力方面的短板将会陆续得到完善。一旦突破，应用就是中国的长项。

未来AI将成为基础设施，像电流一样，想象一下如果没有电我们的生活会成为什么样子。AI对全球大部分行业都会有深远影响，势必深入到各行各业，辅助它们提高生产效率，以后各行各业都会在这个平台上做一些流程的优化、效率的提升，AI会成为重要的生产资料。如果我们的判断是对的，AI是全球新一轮产业革命，各个国家都不会错过，可以看到，中国政府也在强调要加大力度推动人工智能的发展，中国一定会做出自己的算力、大模型，一定会在AI行业做到自给自足。

券商中国记者：在AI产业链上，目前最值得投资的是什么？

莫海波：首先是算力，算力有点像新能源汽车的上游，做大模型必须要有大量的算力做基础，必须有算力才能训练模型、做推理，算力可能最先受益，特别是光模块、进入英伟达产业链的公司会比较受益。

我对AI整个产业链都比较关注。就跟新能源一样，新兴行业天然波动比较大，AI的波动也会比较大。但我管理的基金的持有人还比较稳定，感谢投资人对我的理解支持。

券商中国记者：AI会否成为今年的投资主线？你今年在AI上持仓跟去年有什么不同？

莫海波：目前看来AI很有可能会成为今年的主线。去年在市场下跌的过程中，我们在AI板块的关注点上做了一些切换，加大了对估值低增速高的算力配置的深入挖掘，增大了组合的弹性。

要在别人恐慌的时候贪婪

券商中国记者：你怎么应对大起大落的市场？比如今年春节前市场十分低迷，你有什么动作？

莫海波：我天生相对比较乐观，在市场最困难的时候，也是乐观精神在支撑。今年春节前我降低了防守型资产比例，把一些弹性更大的资产调进来。我们已经历过几轮低迷，包括2015年下半年的恐慌、2018年的悲观，因此，还是要牢记巴菲特那句经典名言：在别人恐慌时要贪婪。

券商中国记者：大家都知道，但很难做到。

莫海波：人的本性就是要从众，在大家都恐慌时，本能地也会恐慌，因此，需要慢慢摸爬滚打，不断总结经验教训，复盘一些成功经历，慢慢克服人性。

券商中国记者：你自上而下选行业，是所有的行业都看，还是有所取舍？

莫海波：我对所有的行业都不排斥，但也有所取舍，市场是极其有效的，想要获得超越市场平均水平的收益，就一定要有超越市场对行业的研究和认识。我对自己重仓的行业，都要求自己要有超越市场平均水平的理解。所以，有很多行业我没有买，也是认识到了自己的局限性，比如医药，这个行业需要很强的专业知识，我即使花很多时间去研究，可能也不如医药博士理解的深刻。因此，花同样的时间，我宁愿研究我更熟悉和擅长的新能源、AI，可能更深入一些。在相同条件下，我会选择花时间更少，能够研究得更透彻的行业，然后重配。

我习惯左侧买入，这更需要对行业有非常前瞻且深入的研究，如果没有深刻的研究，行情一波动就扛不住。所以，我会选择我能比别人看得更深入的行业进行重配。

券商中国记者：你怎么选公司？

莫海波：选公司对我来说比较简单，我自上而下把行业选出来后，再自上而下选行业龙头。

券商中国记者：在你的投资生涯中，是否有对你影响比较大的同行？

莫海波：黄海总是我师父，我的投资理念、投资哲学很大部分都受他的影响。当然，在他的投资研究基础上我做了一些个性化延展，我个人喜欢选新兴的、从0—1的行业。

券商中国记者：如何才能成为一个优秀的基金经理？

莫海波：我个人感觉，基金经理首先要有非常强的抗压能力，同时略带一些乐观精神。牛市，大部分人都能做得比较好，而投资要真正做得成功，真正见功夫，主要是看怎么应对熊市以及如何调节自己的心态。

券商中国记者：万家基金整体业绩不错，请问你们如何做团队建设？

莫海波：过去几年，我们在团队建设上花了不少时间，初步建成全面差异化、多元化的投研团队，每位基金经理都有差异化的投资背景、投资理念，收益来源也不同。我们基金经理大部分是内部培养，确保大家价值观都很正，能够在投资研究中勤勉尽责、相互补充。

对于新晋的基金经理，我们也会通过老带新来持续传承我们的投研文化，给他们分享自己过去投资中的经历，曾经的困惑、痛苦和压力。刚开始做投资都怕做不好，越是这种心态越难做好投资，要放下包袱，坚守自己的投资方法、投资理念，要耐得住寂寞。不要看什么东西挣钱就去跟风，不要看别人很轻松地挣钱，就觉得自己也能挣到。投资还是要坚守自己的理念和方法，并不是每轮行情都能挣钱。我们对基金经理是比较包容的，不责于人，求之于势，有机会时要尽力去抓住，但会把眼光放的更长远。比如2017—2021年的核心资产行情，很多基金净值曲线都很漂亮，波动小、涨幅大，近乎于躺赢，但我们基本上没有参与，压力也不小，我们事后会检讨，但不会简单跟随。

中长期看好中国资本市场

券商中国记者：你怎么看中国资本市场的未来？

莫海波：从中长期角度，我非常看好中国资本市场。中国现在居民的财富大部分还是在以房地产为代表的实物资产里，在高质量发展、经济转型的背景下，未来资源配置方式可能会出现比较大转变，以资本市场为代表的，能够支持科技创新、支持经济高质量发展的重要载体可能会越来越受到重视，因此，未来资本市场或成为居民非常重要的财富配置场所。

券商中国记者：今年以来，A股市场先抑后扬,走出绝地反攻的行情。A股的反弹之路究竟能走多远?

莫海波：A股反弹我们认为具有较强的持续性。一方面，金融高质量发展持续进行中。监管机构在提升企业质量和加强金融监管方面付出了更大的努力，公平、高效、透明的市场将吸引更多的中长期资金入市；另一方面，国内经济稳步复苏，海外货币政策有望转向，A股整体估值也相对较低，我们认为盈利估值戴维斯双击的修复过程尚未走完，后续A股将走出慢牛的行情。

券商中国记者：目前风险偏好是否出现明显改善？后续有哪些不确定性因素值得关注？

莫海波：目前市场风险偏好已经有所改善。一方面，稳增长政策不断发力。降准降息、地产限购放开、财政刺激加码等措施已经逐步落地中，后续经济复苏的迹象将更为明显；另一方面，市场在经历前期大幅调整后，杠杆资金的风险已经基本出清，目前估值低、股价低，再下行的空间有限，投资者整体风险偏好在升温。

券商中国记者：2月以来，港股有所回暖，恒生科技指数上涨超17%，港股通科技指数涨近20%，对港股后市怎么看？

莫海波：港股后市继续企稳回升的概率相对较大。一方面，随着稳增长的政策发力，经济复苏的迹象将更为明显；另一方面，美联储在Q2—Q3货币政策转向的概率较大，有利于缓解港股流动性压力。此外，目前港股的估值处于历史极低水平，配置的安全边际较高。综合来看，港股配置性价比较高，指数将呈现震荡上行的趋势。

责编：汪云鹏

校对：王蔚

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