万物云：重启增长，稳稳的赚钱

地产大逆风中，走出一个靓仔，万物云。

我们看一家公司有没有竞争力，值不值得投资，看哪些特征？除了大家常常提及的“良好可持续的商业模式”、“可信赖的管理层”，“股东友好”也是一个重要指标。这是今年A股市场出现的一个重大变化，如果你细心观察就能发现。

万物云今年的财报，我认为，恰是在地产大逆风中，率先走出了一个样儿。

万物云昨天宣布，大手笔派出超9亿分红，加上年中分红，全年分红达到12.9亿，占到核心净利润的55%——这让这家公司一跃而成为“高息股”，股息回报率超过6%。管理层更在面向2024的发展中，给出了同样乐观的业绩指引——收入高于2023年双位数增长、核心净利润增速快于收入增速、继续维持55%核心净利润的分红比。

受此影响，股价当日大涨4.4%，市值234.8亿，按照2024年预估市盈率测算，美银预测仅仅7.3倍。

统观万物云今年的财报，呈现出几个特征，令人鼓舞。雪球球友们已经发布和讨论了大量的财报数据，我们就少一点，更多给出看法。

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第一，万物云“稳稳的赚钱”能力。

万物云2023年的增长很好，实现营收331.8亿元，同增10.2%；核心净利23.4亿元，同增达29.8%；现金及现金等价物充沛，达155.7亿元，现金盈余保障倍数达1.3倍；归普利润19.55亿，大增+29.3%，重返增长轨道且增幅高于营收，增速仅次于2020疫情年；毛利率14.5%，同比增加0.4%，毛利率、净利率都出现了改善。

公告显示，万物云将大手笔分红，全年利润分配为每股人民币1.092元（含中期已派付0.315元，含税），以3月21日收盘价计算，分红率约66%，股息率高达6.23%。

往回看，万物云每年都在赚钱，即便是在过去3年房地产史无前例大逆风的环境中，其依然保持着“稳稳的赚钱能力”。当然，所有的物企都经历了“估值杀”，从最高动辄50-60倍的市盈率，现在杀到头部14-15倍。指望万物云能够走出独立行情不太现实，但它今天不到11倍的市盈率，估值已经是完全趋于合理了。

这个背后，根源在于物业管理/服务的商业模式特征，我想可以理解物业行业是一个“永续行业”、“现金奶牛”。

和其它行业相比，物业公司拥有极其稳定充足的中长期合同订单（类似中国神华）。万物云CEO朱保全在致股东信里说：“物业行业是一个不动产持有者的刚需消费服务，这个行业的合同续约率超过85%”。可谓一下子抓住本质，它是业主的刚需，不需要怎么积极的找客户，只要干的不错就不会被换掉。合同非常稳定，并且常常都是一签3年期。此外，这个行业不需要大量的资本支出，最大的支出就是给员工发工资——除非你像过去几年那样疯狂进行收并购，赚的钱基本都是自由现金流。

这些意味着，只要管理层用心做，可以一直有大量的现金用来返还给股东，基本上就是稳稳赚钱。它和煤炭石油等高息+周期股还不像，物业服务的价格一般非常稳定，没有什么周期性。

我们把万物云代入房地产行业这几年的“波澜壮阔”里去，对比房企普遍性的价值毁灭，上面这个答案就非常明显了。

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第二，与开发商拉开“母子关系”。

朱保全在致股东信里还有一句非常重要的话：“2023-2025这几年会是行业的分水岭，此岸是房产。开发产业链末游，彼岸是基于不动产持有的消费”。现在的情形是：此岸已近尾声，而彼岸尚未到达。

这句话其实指出物企时下和未来最重要的两个问题：长期如何独立造血发展？短期如何隔离开发商的付款风险？这正是过去这几年物企“估值杀”的直接原因，母公司开发商暴雷了，物业公司跟着一起遭殃，因为物企本身与母公司的关联交易太重。

做到这两点，既需要母公司稳健，更需要物企有远见。万物云在这一点上做得很好，财报和交流会上披露了几个重点：

1）万物云与万科集团的关联交易比例，2021-2023分别是19.2%、16%、13.5%，持续稳步下降。同时，自身循环型业务收入266.6亿，占比80.4%，比重增加2.8%。

2）万物云极限压力测试，剔除2023年度所有与开发商关联收入后，对万物云的收入影响为17.5%。但收入增速变得更快，达14.5%，毛利增速达23.7%。

3）短期与万科应收账款可控。2023年度，万物云与万科集团应收账款余额24.87亿，万科付款稳定。

4）截至2023年底，万物云无任何借贷，呈净现金状况。拥有现金及现金等价物155.73亿元，同比增加22.27亿元——这是我最喜欢物业公司的一点，赚的钱基本都是自由现金流，这才是给到股东的真实价值创造。基于最坏假设（第二种情况），万物云也可承受并有重新出发的能力。

做到这两点，很不易。很简单的反证是：过往倒下的房企巨头，其物业也跟着一起几乎价值毁灭。万物云自然也难免于万科，但显然它已赢得了时机。与房地产关系进一步撇离，独立向前，这是它未来能够确保增长的重要一点。

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第三，奉行“股东友好”。

今年万物云非常重要的特征是给出慷慨的分红，全年加总每股达到1.092元，折算股息率超过6.2%。即便是以大涨后19.88港元的收盘价计算，股息率也在6%左右。

这个股息率，直接让万物云变成了什么呢？从原来的“成长股”变成了“高息股”。6%的股息率，可以秒掉大部分同行，并且直接看齐银行股了，和近两年涨幅极好的煤炭、石油股相比，也不差。但显然，我认为万物云的成长性更好把握。

朱保全讲得好：行胜万言，提高分红才是消除疑虑的关键。万物云董事会提出，今年将以“核心净利润的55%”作为派息基准，明年也将保持这个比例，用“确定性的现金回报股东”。结合着业绩指引，这几乎等于在说，明年的分红比今年还要多。假定股价1年不动，持有吃股息，逻辑也完全立得住。

这个动作、这个承诺，直接拉升了万物云的市场好感度100个点（有钱有底气）。我认为最重要的信号在于：这显示管理层在奉行股东友好的政策——注意，2022年，万物云股息支付率还不到20%，非常重大的改变！

分红率，懂的都懂，这是A股长期以来极为缺乏的品质。我们的A股有很多优秀的上市公司，生意模式很好，护城河深且宽，管理层也很优秀，每年都能赚很多钱，但是不愿意分给股东或者比例很低……这个状况，直到今年监管层发文强调才有所改观。我看巴菲特今年的致股东信，里面谈到寻找好公司的标准：拥有优良的经济特征+可信赖的管理层，却没有讲到“股东友好”。当时疑惑，后来一对照美股明白了，在美股市场，你对股东不友好，根本混不下去，那是标配。所以，他们很多龙头公司赚到钱，除了增加分红，就是拼命的回购自家股票，甚至几百亿美金的回购，增厚每股收益来回馈股东。

这是A股要学习的地方，也是万物云宝贵的地方，我希望管理层能一直保持下去。

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第四，继续拥有成长性。

万物云开始拥有高息股特征，但并不完全，它有基本底盘，也有增长曲线，我对它未来的双位数增长依然抱有乐观信心——长周期看，那是一个了不起的数字。

物业这个行业是一个存量行业，但集中度非常低，长尾效应高。尤其是这两年，大量房企出险之后，物业连带受创，这实质上给到活下来的好公司更多的增长机会。依据克尔瑞研究，2024-2026年，物业行业还可以有大约5000亿的营收增长空间，年均增速在3-5%。

均值之上，我想，万物云实现收入增速超过10%、核心净利润增速超过收入增速，是不难做到的。这从万物云副总叶菲现场释放的业绩指引，也能看到，这是它的成长性保障。

这需要我们检视万物云的发展策略——蝶城、相关多元化、科技化。

蝶城这部分我们先前讲过多次，从最开始的100个已经增至621个，改造完的150个。效果已经体现在了报表上——住宅服务效率提升了4.5个百分点。蝶城内也开始自成生态，尤其是装修微改造，我们文章里之前分享过，这是细分大生意，很多人有需要。这1年来，我注意到别的物业公司也开始跟进了。2023年，万物云提供的装修收入3.5亿，增长68%。

多元客户战略方面，万物云营收为83亿，占比约1/4。互联网、金融、高端制造等五大赛道客户创造的收入就有10.6亿，猛增51.7%。这部分业务的快速发展，对于上面第二点——减弱对万科集团的依赖性——非常有利。

提高物业服务的科技化水平，可以在降低成本的同时增加收入。万物云在AIoT和BPaaS得到的收入增加了17%，占比8.4%。这部分占比依然很低，可以继续观察。

从上面可以看到，万物云的增长，有基本底盘，有新增曲线，可称是稳扎稳打的典范。如果单论净利增速，2023年高达3成的增长，足以打败大部分公司。是以，它兼顾了高息+成长的双重特征。

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综合以上，我们来做个总结：

万物云2023年的业绩，显露出：

1）走出低谷，公司业绩重新迈入增长轨道。

2）财务状况良好，现金流充沛。

3）慷慨的分红，并且有持续性，释放持续“股东友好”信号。

4）依然可以预期双位数的成长性。

5）对万科集团的依赖已经降到14%以下，独立能力越来越强。来自万科的风险，对于万物云短期当然会有影响，但股价已有反映。结合上述依赖度，可控性较大。

6）物业股已经基本消化完先前的“高估值”，行业重启正在发生。

7）充满后劲的发展策略，可望确保公司在未来关键的“分水岭”竞争中持续领跑。

一句话，虽然是在房地产行业浓云蔽日的今天，但万物云在未来继续“稳稳的赚钱”能力，依然彰显。这是和房地产开发完全不同的商业模式，相信时间会让好公司实现价值回归。

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