金融化债密集落地： 贷款置换非标、债券，优质城投“借新还它旧”

作者｜杨志锦

编辑 | 周鹏峰

设计丨梁俏

新媒体编辑 ｜ 实习生赵熙楠

作为一揽子化债的重要一环，近期各地融资平台债务置换案例陆续落地。

据记者梳理，目前宁夏和重庆已完成当地首笔银团贷款置换非标或债券的业务。在贵州，一家资质较好的融资平台发债偿无股权关系的、资质较差的融资平台到期债券本金，开创了金融化债的新模式。除此之外，记者了解到，其他一些省份也有融资平台债务置换的业务落地。

和上一轮金融债务置换不同，新一轮置换的标的是经营性债务，主要由国有大行参与。一样的是，新一轮置换中银行也要求原项目财务可持续或者地方提供抵质押品。

置换密集落地

去年四季度，特殊再融资债重启发行，用于置换纳入隐性债务之中的拖欠款、非标和城投债券。但地方结存限额有限，因此也需要通过金融措施化解地方债风险。去年四季度12个高风险省份率先启动金融化债试点，截至目前已有多个置换案例落地。

《重庆日报》去年12月报道称，12月8日农行渝北支行牵头的首笔5000万元置换存量非标债务“银团贷款”，在渝北区属国有公司重庆空港经济开发建设有限公司投放落地，这是全市完成的首笔银团贷款置换非标债务业务。

空港经济公司有关负责人当时介绍，农行渝北支行牵头、中行渝北支行参团，已经批准“银团贷款”6.068亿元，此次投放落地的5000万元是全市首笔“银团贷款”，剩余的超5亿元“银团贷款”预计将于当月内全部投放落地。

3月20日银川市国资委披露，近日银川市完成了宁夏首单第一批共26.14亿元银行贷款置换存量债券和非标债务工作。具体看，3月15日，中国银行宁夏分行、农业银行宁夏分行组成银团，用低息长期贷款置换银川公交公司1单3.68亿元非标债务；3月20日，国开行宁夏分行置换的银川城发集团2只债券和4单非标债务合计22.46亿元贷款，也完成了各类合同文本的签署，正式落地发放贷款，本批次累计用贷款置换债券、非标债务合计为26.14亿元。

银川市国资委称，这批置换以时间换空间，压降债务规模，节省融资成本，拉长债务期限，优化债务结构，牢牢守住了不发生债务违约的金融风险底线。

上述两个案例的置换都是通过银团贷款的形式。“银团贷款”指一家银行牵头，多家银行参与，组成银团共同审批贷款并投放。与传统银行双边贷款模式不同，银团贷款具有信息共享、风险分散、合作共赢等优势。

除贷款置换非标、债券外，一些新的模式也在开辟。今年2月，贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司非公开发行18亿元“24宏建01”，最终票面利率为4.80%，认购倍数为2.6倍。债券募集资金全部用于偿还安顺市西秀区黔城产业股份有限公司发行的私募债“18西秀01”“19西秀01”到期债券本金。

安顺市西秀区黔城产业股份有限公司与贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司同属安顺市西秀区城投企业，但二者并无股权关系。不过前者资质较差，已经有多条失信被执行人信息，后者则首度在市场发债，其债券由贵州国资运营公司提供担保，债项评级AAA。这开创了资质较好的融资平台发债偿还弱资质融资平台到期债券本金的案例，市场预计后续这类案例会增加。

天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，区域内不同主体之间的债券额度腾挪，主要体现的是本级政府的意志。这样的额度腾挪中，可以用市场化的语言去解释，只是在化债的大背景下，市场会倾向于解读为本级地方政府意志的体现。目前看“24宏建01”的发行对于化债层面的意义和影响肯定是积极的，但考虑到“一揽子化债政策”的支持，以及当前可配置资产仍然较为稀缺，城投债仍可积极参与。

记者从多位银行业人士了解到，不止上述案例，其他一些地方也有置换落地。比如西部某地市将城投平台的有息债务分为银行表内融资、银行系表外债务、非银机构债券和非标产品三类，前两类债务由政府统筹协调各银行匹配资金接续并配合展期降息，后者则通过银团贷款的方式置换，地方需提供固定资产或收益权进行抵押。其中，银团贷款由省级政府和大行总行直接沟通，以提高协调效率和成功率。

和上一轮置换的异同

多位银行人士反馈，2019年以来银行就参与到隐性债务的置换中，但所置换的隐性债务要求对应具体项目且原有存量债务发生时间需在2017年7月14日之前。此外，要求原项目财务可持续；具体操作中，按照项目一一对应到期债务实施，而不是“打捆”；融资资金只能用于还本等。

据记者了解，新一轮置换和上一轮置换有明显不同，银行置换的债务性质已出现明显变化：经过四年多的置换后，当前符合置换条件的隐性债务已不多，银行新一轮置换的标的主要是经营性债务。

在新一轮的展期置换中，国有大行是主力，城农商行、股份行的积极性远不如上一轮。一是因为一些城农商行此前过度介入城投业务，而随着当前一些地方债务压力较大，这些城投资产出现新风险。

二是中小银行资金成本较高，难以在满足地方要求和实现盈利上达成平衡。“辖区内一些区县也来和我们谈城投贷款展期，并要求利率降到3%以下，我们平均负债成本2.7%左右，再考虑一些成本费用，低于3%根本接不住。”西部省份某股份行资产负债部人士直言，“股份行最多维持原有的贷款，维持不住、接不住的，就只能国有大行接。”

3月22日，中信银行副行长胡罡在2023年度业绩发布会上介绍，中信银行目前已经置换地方债务155.8亿元，其中退出了高风险资产55亿元，减值回拨16.6亿元，这对中信银行的资产质量和利润有正向的影响。目前，隐性债务贷款余额仅为2099亿元。在结构上，华东、华南、华中等经济发达的地区占比达70%，省级和地市级的平台占比是55%。从总体来看，地方债务中问题资产余额为22亿元，问题贷款率在1.05%。

不过和上一轮置换一样，新一轮置换中银行也要求原项目财务可持续或者地方提供抵质押品。一位国有大行总行公司部人士称，新一轮金融化债针对的是高息的非标和债券。我们置换主要基于商业可持续的原则与地方政府对接，选择有现金流的项目来进行置换。地方能产生现金流的项目，包括园区类、水电气、轨道交通、城市建设等，或者地方需补充其他还款来源。

“银行可通过项目贷款的方式对非标和城投债券进行置换，但这类债务需要符合债权债务关系清晰、财务可持续等条件，如果不满足这些条件则很难操作。”西部省份某大行公司部人士称，“对于实在难以满足条件的非标债务，我们可通过组建银团贷款进行置换，但地方需要增加增信或者提供有现金流的资产抵质押。”

压降融资平台数量

在12个高风险省份试点后，今年监管部门和地方都表态，要进一步推动融资平台债务展期置换。今年1月5日召开的2024年中国人民银行工作会议表示，要稳妥推进重点领域金融风险防范化解，指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。金融监管总局3月13日召开的党委召开扩大会议提出，配合防范化解地方债务风险，指导银行保险机构按照市场化方式开展债务重组、置换。

一些地方也明确提出要推动融资平台债务展期置换。湖南省2024年预算报告表示，坚守债务风险底线，密切关注中央政策动向，加强督导、考核和监测预警，激励督促市县落实化债任务，协调金融机构支持化债，优化地方债务结构，降低债务利息成本。

陕西省财政厅厅长常艳玲近日发文称，稳妥防范融资平台债务风险，建立评估体系，对全省融资平台逐一研判、精准识别，“一企一策”制定方案，推动向市场化、专业化、规范化转型。协调金融机构采取展期、重组、置换等方式，缓释融资平台债务风险。

除融资平台经营性债务之外，地方政府法定债务和隐性债务风险的化解也是市场关注的焦点，前者主要由金融监管部门和国资部门负责化解，后者主要由财政部门负责化解。

财政部部长蓝佛安今年3月表示：“经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解。地方政府法定债务本息兑付有效保障，隐性债务规模逐步下降；政府拖欠企业账款清偿工作取得积极进展，地方融资平台数量有所减少。总的看，目前我国地方政府债务风险总体可控。”

蓝佛安表示，下一步，财政部将强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，会同有关方面不断完善地方政府债务管理，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方政府债务风险。

其中一个措施为着力构建防范化解隐性债务风险长效机制，建立完善全口径地方债务监测监管体系，坚决遏制新增隐性债务，有序化解存量隐性债务，分类推进融资平台改革转型，持续压减融资平台数量。

据记者梳理，财政部此前也多次在公开场合提及融资平台，但主题词是“加强融资平台治理”，其措施包括地方政府融资平台公司转型；严禁新设融资平台；规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩；打破政府兜底预期等。这是财政部首次明确提出要“压减融资平台数量”，预计未来融资平台数量还将下降。

据记者了解，融资平台的数量压降以去年债务摸底时上报的名单为准。需要注意的是，在严监管下地方会撤并一些名单内的融资平台，但与此同时会创设新的平台进行融资，总的融资平台数量能否压降仍不确定。