理财机构测评（上）：债强股弱行情下这些机构表现亮眼！

大资管机构繁多，产品更是庞杂。过去一年市场波动也较大，投资者如何了解不同机构、不同类型产品的表现和特点，从而选择最适合自己的机构和产品？

21世纪资管研究院持续推出“理财测评”系列，本期重点测评资管机构管理的主要类型产品2023年以来的收益水平以及回撤情况。此篇覆盖银行理财公司、公募基金公司（含券商及券商资管公司），下篇将覆盖券商资管（私募为主）、保险资管。

测评对象：银行存续主要类别理财产品、公募基金管理人存续主要类别公募基金产品在2023年全年以及2024年前两个月的平均回报及最大回撤，大致反映管理人在相应类型产品上的管理水平。

统计说明：2023年前就成立并且2023年未到期的理财产品/基金；2024年前就成立并且2024年前两个月未到期的理财产品/基金。其中银行理财数据来源于南财理财通，公募基金数据来源于Wind，不同份额均未合并统计。为避免数量过少统计出来的平均收益率不具代表性，本期报告在统计管理人某类产品/基金平均收益率时不统计有净值增长率数据的该类产品数量在5只以下的管理人。

主要结论：

1、银行纯固收理财产品表现亮眼，部分理财公司的纯固收理财产品在2023年和2024年前个月平均回报均靠前，比如中邮理财、兴银理财、苏银理财。部分城商行理财公司在选择城投债投资标的时适当下沉，并青睐总部所在省份的城投债，尤其收益率更高、流动性相对差的私募城投债。

2、“固收+”理财产品平均收益在2023年和2024年前两个月均排前十的理财机构有华夏理财、中银理财等。

3、混合类理财产品表现突出的有招银理财、华夏理财、光大理财。尤其招银理财表现突出，与华夏理财混合类理财产品权益投资偏好优先股不同，招银理财配置了一定比例股票资产，通过低波分红策略、量化对冲策略等降低波动风险。

4、纯债型基金2023年平均收益率和2024年前两个平均收益率均进入前20的基金管理人有东方基金、长安基金、博时基金等。东兴基金纯债型基金在2023年平均收益不错，但部分高收益基金风格略激进，通过向下挖掘城投债标的以及加杠杆提高收益，若未及时调整可能后续面临一定风险。

5、“固收+”基金在2023年和2024年前两个月平均收益率均靠前的基金管理人有红土创新基金、英大基金、蜂巢基金等。

6、股票型基金平均收益率在2023年和2024年前两个月均排名靠前的基金管理人有国联基金、上海国泰君安证券资产管理有限公司、银河基金、宝盈基金等。

7、混合型基金平均收益率在2023年和2024年前2个月均排名进入前20的基金管理人有安信基金、中金公司、易方达基金等。

风险提示：1、2023年部分银行、基金的纯债产品通过重仓布局城投债以及适当下沉获得高收益，随着债市年初疯狂后回调，留意弱资质城投债回调压力可能带来的净值回调压力。2、部分混合型基金通过重仓小盘股获得不错收益，不过同时也在2024年前两个月受小盘股下跌影响出现明显的净值回撤。

债强股弱行情下资管机构如何应对的？

受益于债市行情不错，纯债型理财产品和基金在2023年大放异彩，不少纯固收理财产品（占比5%）实现超过5%的收益率，尤其城投债投资采取下沉策略并加大杠杆的产品普遍实现了较高的收益率。部分公募基金使用类似策略2023年实现超过11%的收益率，成为网红固收基金。

偏股型银行理财产品则经历了上半年股市的小幅反弹和下半年的震荡下行，为减少净值波动，部分混合类银行理财产品的权益投资通过配置类固定收益属性的资产比如优选股降低波动。也有的偏股类银行理财通过量化策略或高分红低波策略尽量降低净值波动。

而偏股型基金则有不少采取重点布局小盘股的策略提高收益率，部分去年收益表现突出的混合类基金青睐布局小盘股提高收益，拉高了基金管理人的混合类基金平均收益率，但未及时调仓的此类风格基金也因2024年春节前的小盘股崩盘行情而出现净值大幅回撤。下面将结合各类产品平均收益率排名具体分析。

银行理财篇：下沉挖掘城投债收益，部分城商行理财公司纯固收产品收益率靠前

1、存续纯固收理财产品平均收益率前三为平安理财、徽银理财、渝农商理财

2023年有9家理财公司的存续纯固收理财产品平均收益率达到4%以上，其中平安理财最高，平安理财主要是由于私募理财产品收益率高拉高了整体收益率，若剔除私募理财产品，公募纯固收类理财产品2023年平均收益率为3.57%。存续纯固收理财产品2023年平均收益率排第二的理财公司为徽银理财，从2023收益率排名靠前的纯固收产品来看，去年4季度末以布局债券和理财直接融资工具等债权类资产为主，发债或者发行理财直接融资工具的主体则以城投公司为主，并且以安徽当地城投公司居多，选择城投债标的时适当下沉以获取更高收益，前十大持仓中包含一些主体评级为AA、AA-的城投债。渝农商理财存续纯固收理财产品2023年平均收益率排第三，从2023年3季度末持仓来看，其2023年收益率居前的纯固收产品较为青睐收益相对较高、流动性相对较差的私募城投债，并适当进行下沉。

理财公司存续纯固收类产品2023年平均收益率一览

备注：北银理财、施罗德交银理财、汇华理财有2023年净值增长率数据的纯固收理财产品数量在5只以下，因此未统计其纯固收理财产品平均收益率。数据来源于南财理财通。

不过到了2024年前两个月，2023年纯固收产品收益居前的城商行理财公司收益排名下滑，2家合资理财公司、3家国有大行理财公司2024年前2个月纯固收产品平均收益率排名居前。2023年及2024年前两个月纯固收产品平均收益率排名均位居前10 的有中邮理财、兴银理财、苏银理财等。

2、存续“固收+”产品平均收益率前三为渝农商理财、华夏理财、杭银理财

2023年“固收+”理财产品平均收益率居前的理财公司有渝农商理财、华夏理财、杭银理财等。从渝商行理财2023年收益率靠前的“固收+”理财产品来看，去年3季度末持仓大部分以债权类资产为主，极少量比例投资混合类资产，债券投资方面同样青睐私募城投债，尤其是当地的城投债，有时在选择城投债标的时也会适当下沉。平均收益率排第二的华夏理财收益率排名靠前的理财产品也颇为青睐城投债，去年3季度末权益投资比例较小，以优先股为主，部分长期限的产品配置了收益率较高的非标资产。平均收益率排第三的杭银理财，从收益率排名靠前的“固收+”理财产品2023年3季度末前十大持仓来看，权益类投资青睐优先股，债券投资同样青睐城投债，部分产品以不低比例配置了非标资产。

综合“固收+”理财产品2023年平均收益率和2024年前两个月平均收益率来看，均排前十的理财机构有华夏理财、中银理财、恒丰理财等。

理财公司存续“固收+”产品2023年平均收益率一览

备注：渤银理财、施罗德交银理财有2023年净值增长率数据的“固收+”理财产品数量在5只以下，因此未统计其平均收益率。

3、存续混合类产品排前三的为招银理财、华夏理财和光大理财

2023年存续混合类理财产品平均收益率最高的理财公司为招银理财，从招银理财收益率靠前的混合类理财产品2023年3季度末持仓和策略来看，权益类投资主要以高股息策略为主，青睐配置较高分红的优质央国企，部分产品通过量化对冲策略对冲市场系统性风险，部分产品采取多资产策略，配置黄金、美债等增厚收益。红利低波股票去年表现较佳或助力招银理财混合类理财产品表现。

华夏理财混合类理财产品2023年平均收益率排第二，从收益排名靠前的产品来看，以偏债混合型产品为主，2023年3季度末权益类投资比例不高，从前十大持仓来看，权益类投资以优先股投资为主。债权投资方面部分产品通过高收益的非标投资增厚收益。

光大理财混合类产品平均收益率排第三，从2023年3季度末持仓及策略来看，部分产品权益投资部分投资了类固定收益属性的资产。部分产品保持中性的权益持仓，并且在去年3季度把波动较大的成长股敞口切换到偏价值类。部分产品前十大持仓配置了红利低波ETF。

理财公司存续混合类产品2023年平均收益率一览

备注：恒丰理财、青银理财、徽银理财、贝莱德建信理财、渝农商理财有2023年净值增长率数据的混合类理财产品数量在5只以下，因此未统计其平均收益率。

混合类理财产品2023年收益水平排名靠前的理财公司在进入2024年前两个月后同样表现不错，有7家理财公司继续保持平均收益率在前十。其中农银理财、中银理财继续保持在前五。从农银理财2023年收益率靠前、2024年前两个月收益率靠前的混合类理财产品来看，2023年3季度末普遍较为青睐银行优先股，以及通过配置非标资产增厚收益。中银理财收益排名靠前的混合类理财产品大多在2023年3季度末权益类投资比例较低，在10%以下，债券投资则较为青睐银行二级资本债、城投债等。

（权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品因有2023年全年表现、2024年前两个月的存续理财产品数量不多，很多理财公司数量不足5只，因此本期报告未统计各家理财公司上述两类理财产品的平均收益率。）

公募基金篇：信用下沉、加杠杆成为部分债券基金提高收益的“利器”

公募基金，我们对存续数量最多的三大类型公募基金即债券型基金、股票型基金、混合型基金进行了测评。为了方便对比，债券型基金我们分别对纯债型基金和“固收+”基金的表现进行了测评。数据来源于Wind，不同份额未合并统计。

（注：此次公募基金测评未考虑规模因素，通常规模小更容易运作出更好的业绩，规模越大运作难度越大，投资者选择时可结合规模因素再考虑。）

4、纯债型基金平均回报前三的为东方基金、东兴基金、长安基金

2023年纯债型基金平均收益率最高的基金管理人为东方基金，从东方基金收益率排名靠前的纯债型基金来看，2023年末重仓债券以城投债或金融债等为主，部分产品在选择城投债标的时明显信用下沉，部分重仓债券的发债主体评级为AA甚至BBB+级。

纯债型基金平均收益率排第二的东兴基金存续纯债型基金不多，主要由于其中一只基金“东兴兴瑞一年定开”2023年以超过11%的收益率拉高了整体平均收益率，该基金2023年第4季度增配了部分长期限的债券，同时辅以存单及利率债波段交易。

平均收益率排第三的长安基金存续纯债基金也不多，其中两只基金在去年最后两个月操作趋于保守，在拉长久期方面较为谨慎，长端利率债参与比例不高。

纯债型基金2023年平均回报居前20的基金管理人

备注：本表已剔除有2023年回报数据的纯债型基金数量不足5只的基金管理人。

纯债型基金2023年平均收益率和2024年前两个平均收益率均进入前20的基金管理人有东方基金、长安基金、博时基金等。

5、“固收+”基金平均回报排前三的为华安证券、恒生前海基金、东兴基金

2023年“固收+”基金平均收益率排第一的基金管理人为华安证券，华安证券存续“固收+”基金不多，仅9只（统计时未合并不同份额），从产品2023年末资产配置和持仓数据来看，华安证券大部分“固收+”基金股票仓位不高，大多在10%以下，从Wind的市值风格分析来看，去年末部分基金青睐小盘价值风格、大盘价值风格，不过部分基金今年年初降低小盘价值风格比例，提高大盘价值风格比例。还有部分基金持有一些可转债。

“固收+”基金2023年平均收益率排第二的基金管理人为恒生前海基金，恒生前海基金规模较小，存续“固收+”基金数量也不多，大多股票持仓比例很低甚至0股票持仓，去年末风格偏保守。

平均收益率排第三的东兴基金的存续“固收+”基金主要靠债券投资拉高收益，2023年末股票持仓几乎为0。其发行的2023年收益率最高（11.68%）的“固收+”基金“东兴兴福一年定开A”，2023年末股票持仓为0，以97.63%比例投资债券，去年第四季度该基金增配了部分短期资产提升杠杆率以增厚收益该只基金的基金经理为司马义买买提。与东兴基金2023年收益率最高的纯债型基金“东兴兴瑞一年定开A”的基金经理为同一人。

“固收+”基金2023年平均回报居前20的基金管理人

备注：本表已剔除有2023年回报数据的“固收+”基金数量不足5只的基金管理人。

结合“固收+”基金2023年和2024年前两个月业绩表现来看，平均收益率均靠前的基金管理人有红土创新基金、英大基金、蜂巢基金等。红土创新基金股票持仓偏好大盘价值风格。

部分偏股基金通过重仓小盘股提高收益率

6、股票型基金平均回报排前三的为国君资管、东证资管、博道基金

2023年股票型基金平均回报最高的基金管理人为上海国泰君安证券资产管理有限公司，该公司存续6只基金有4只为增强指数型基金，跟踪指数分别为中证1000、中证500，剩下2只基金为普通股票型基金，投资风格为大盘成长风格型。

股票型基金2023年平均回报排第二的上海东方证券资产管理有限公司同样以指数型基金为主，为4只基金为被动指数型基金，分别跟踪中证东方红红利低波动指数、中证东方红竞争力指数。两只股票型基金为医疗升级主题基金，主要投资于医疗升级相关行业的上市公司。

排第三的博道基金则主要靠主动型股票基金拉高整体收益，共有4只股票型基金2023年取得正收益，其中有两只成长风格基金2023年收益率超过10%。还有两只正收益的股票型基金以中证500指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。

股票型基金2023年平均回报居前20的基金管理人

结合2024年前两个月表现来看，股票型基金平均收益率在2023年和2024年前两个月均排名靠前的基金管理人有国联基金、上海国泰君安证券资产管理有限公司、银河基金、宝盈基金等。

7、混合型基金平均回报排前三的公司为先锋基金、国新国证基金、华润元大基金

2023年混合型基金平均收益率最高的基金管理人为先锋基金，先锋基金有10只存续混合型基金，其中2只混合型基金在2023年第4季度将股票仓位降到0，持仓以现金为主。还有2只混合型基金在2023年第3季度就将股票仓位降到个位数，第4季度股票持仓降至0，持有大量现金资产，采取较为灵活的投资策略。不过2024年前两个月4只基金净值还是出现了超过10%的净值下跌，可能2024年初重新进行了股票布局。

从Wind市值风格分析来看，先锋基金的混合型基金大部分偏好小盘股，部分基金重仓小盘成长股，从行业分布来看，先锋基金的大部分混合型基金青睐信息技术行业股票。

在阐述投资策略时，部分基金提到，如果没有超强刺激政策出现，经济弱复苏的背景下，哑铃策略可能依旧有效。到后期，可能需要一致预期反着做。所谓哑铃策略，哑铃的两端一边是高成长资产，一边是防守型资产，通过极端保守和极端进攻的组合来平衡风险和回报。采取该策略的“先锋精一”和“先锋聚利”2024年前两个月净值下跌幅度相对较小。

混合型基金2023年平均收益率排第二的是国新国证基金，该基金公司存续混合型基金仅6只，从6只基金2023年末的持仓来看，主要通过重仓小盘成长股获得高收益，行业偏好信息技术。前十大持仓中不少市值不足百亿或百亿左右的股票，风格相对较为激进，在今年前两个月的小盘股崩盘行情中净值下跌幅度普遍不小。

华润元大基金的混合型基金2023年平均回报排第三，其中排名第一的混合型基金“华润元大信息传媒科技A”投资风格为挖掘科技创新带来的投资机会，2023 年对生成式 AI 尤为重视。排名靠前的其他混合型基金采取的策略包括运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的低估价值股与绩优成长股，以及根据市场环境精选优质价值公司组合。

混合型基金2023年平均回报居前20的基金管理人

备注：本表已剔除有2023年回报数据的混合型基金数量不足5只的基金管理人。

偏好小盘股的先锋基金、国新国证基金2024年前2个月排名已掉出前20行列，2023年和2024年前2个月排名均靠前的基金管理人有安信基金、中金公司、易方达基金等。