持续去库！红枣续跌空间有限？

自去年12月以来，随着红枣收获期产量利多逐渐消化，市场开始关注传统需求的预期兑现，盘面期价一路走低，几乎跌破过往半年度的涨幅。由于春节前后备货不及预期，现货市场同样表现欠佳，红枣现货价格虽然有所回落，但同比依然是近5年来最高水平。从供需基本面来看，短期仍缺乏持续向上动力，但枣价后续下跌空间相对有限。

从供给端来看，2023/2024年度红枣减产已成定局，但以产定销、以价换量的逻辑思维下，红枣供需困局尚未扭转。从主流资讯机构、各家调研团以及最终的样本库存等情况核算，比较认可2023/2024产季红枣产量降幅接近40%。经历了连续3年的减产，目前红枣市场正由供过于求向供需平衡过渡，即使考虑到疫情期间对需求的影响，未来供应压力也是在逐步下降。由于红枣是非必需品，价格需求弹性较大，如果阶段性红枣价格过快上涨从而导致需求变动较快，供需格局很可能不会快速扭转。

2023/2024年度收购季红枣价格大幅提升至5年来高位，再加上销区价格弱势，销售毛利润下滑严重。据统计，主产区通货平均成本在10.60元/公斤，较去年同期上涨3—4元/公斤，最高比去年同期上涨近一倍。由于2023年坐果较晚，枣果也普遍较小，收购的灰枣以二三级为主，部分客商表示收不满货，甚至不到去年的一半数量，货源主要集中在新疆本地企业以及部分期现商手中。由于红枣企业、期现公司等套保率较高，红枣注册仓单和有效预报呈爆发式增长，飙升至5年来同期新高，但销售进度偏缓慢，期价向上承压。

红枣消费季节性特征鲜明，价格也是“春冬高、夏秋低”。从河北和河南2023/2024产季红枣周度成交量来看，春节前的节日备货需求对终端有所提振，只是相对缺乏增量，旺季不旺的特点表现明显。以河北地区一级灰枣现货价格为例，今年以来从13.5元/公斤持续下跌至今12.2元/公斤，当前价格仍处于5年来较高区间。虽然终端库存较低，但是多是随买随用或者观望，采购偏谨慎，疫情后红枣需求并未如期恢复。每年4月至9月是红枣的消费淡季，整体出货放缓，需求端对价格反弹上行驱动不足。

4月之后，红枣开始萌芽开花，天气炒作或对价格提供利多支撑。官方数据显示，我国红枣种植面积及产量居世界第一，占世界总产量的98%；新疆红枣产量占我国红枣产量的49%，种植面积逐渐稳定在40万—50万公顷，90%以上分布在南疆，灰枣品种优势最为明显，需重点关注新疆地区天气情况。在全球气候变化的影响下，国内外低温、干旱、洪涝等极端天气气候事件频次增多、强度增强的变化趋势明显。由于市场投机氛围浓厚，不可预测的天气因素使得价格出现大幅波动的趋势明显增加。新季产量和质量存在不确定性，“以天气炒作为主旋律”的市场会振荡反复、行情跌宕起伏，波动会非常大。建议投资者根据气象监测情况，提前做好交易计划。

供应充足、终端需求表现不及预期是造成近期枣价持续低迷的主要原因，期货仓单数量高位更是加大了前期红枣价格下行趋势。在宏观预期偏弱的背景下，下游需求缺乏新亮点导致成本端支撑不足，但红枣去库也在持续进行中，行业利润也亟待改善，供需形势预期良好。近期红枣跌势有所缓和，后市继续下跌空间将有限。后期需关注供应端天气因素和现货需求变动情况。操作上，我们倾向月间反套，远期关注单边逢低买入机会。（作者单位：建信期货）

本文源自期货日报